“汇率大战背景下 人民币对美元持续走升”

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经过记者杨可瞻

2005年，央行首次启动汇率改革，使人民币升值的话题首次像流行音乐一样流入社会各个角落。 今年6月19日，央行重启汇率改革，涨幅“快铁”自2008年7月沉睡两年后再次迅速启动。 电影《阿凡达》为粉丝描绘了潘多拉星球震撼人心的全景； 重启后，人民币也摆脱了波澜万丈的升值印象。

在人民币升值的背后，流动性这一重要的支撑是不可缺少的。 那么，海外资金是怎么流入的呢？ 基轴货币在加速投稿后，会让流动性再次踏上泛滥之旅吗？

人民币升值图景

重启后的人民币升值

今年6月19日晚，人们挤在电视机前，观看荷兰对日本的世界杯战争 没想到，今晚也会写进中国经济的史册吧。

当时，中国人民银行通过官网发布“进一步推进人民币汇率形成机制改革，加强人民币汇率弹性”，进一步推进人民币汇率改革，以市场供求为基础，参考篮子货币进行调节。 事实上，这不仅是中国时隔五年后首次推进汇款改革，很多人预想的是，重启汇款改革悄然改变了市场节奏。

人民币进入升值通道

6月21日，汇市迎来了本周第一个交易日。 当天凌晨4时，即期询价人民币对美元收于6.8277，与当月18日收盘价持平。 7时30分，人民币对美元迎来首次大宗买入，其汇率迅速上涨至6.8265，另一方面，11时30分至13时，纷纷涌入的买入订单将汇率上调至6.8129。 到了收盘，交易员突然发现，短短一天内人民币对美元上涨0.44%至6.7978，接近涨停限制。 相比之下，2008年和2009年下半年，人民币对美元分别只有0.48%和0.06%累计升值。

之所以蹊跷，是因为在人民币再次开启惊人的升值之路之前，长期市场提前释放了相反的信号。 wind数据显示，6月3日，1年期人民币无本金破裂的长期( ndf )暴跌1.08%，含蓄地表示未来1年人民币将对美元大幅贬值。 当ndf创下全年最大跌幅时，当天人民币对美元上涨0.02%。 现货似乎与长期市场相反，为未来市场的巨大变化埋下了伏笔。

从月22日至7月5日，人民币对美元累计上涨0.3%，但涨幅远低于预期，其走势更是震惊了“宽、双向波动”的新优势。 6月22日，人民币对美元报6.813，收盘价下跌0.23%，强制吞噬了前一天的大半涨幅。 值得一提的是，人民币每升值一天，总会发生1~2天的贬值，其振幅也明显扩大。 据统计，6月21日本周人民币对美元盘中平均相差236点，相当于2009年11月2日至今年6月18日平均波动的12倍。 剧烈波动宣告了人民币汇率进入“过山车时代”。

对之后的人民币贬值感到困惑。 7月6日至9月2日，人民币对美元累计下跌0.4%。 9月2日，即期询价人民币兑美元盘中最高价格达到6.8158，与重启汇率改革前的汇率非常接近。 但是，8月27日，人民币对美元汇率居然最高达到6.7440美元，比前一天收盘价上涨0.08%。 这笔交易似乎为看到许多人民币资金提供了大门。

果然，从9月2日起人民币开始“疯狂”升值。 数据显示，9月2日至10月14日的31个交易日中，仅7个交易日人民币对美元贬值，这期间累计涨幅为2.3%。 9月29日、10月4日、10月5日，人民币对美元盘中最高价格分别比前一天收盘价高0.08%、1.2%、1.17%。

9月21日，人民币对美元基准值首次突破6.7关口，宣告新时代到来。

在美国持续向人民币施压

人民币迅速升值的背景下，欧美各国都有不断升级的压力。

4月4日，美国财政部长官盖特纳宣布，奥巴马政府推迟了是否将中国列为“汇率操纵国”的决定。 根据该声明，未来三个月，美国将与有关各方举行一系列非常高端的会议，其中包括20国集团财长和央行行长会议、5月美中战术和经济对话以及6月的20国集团峰会。 但是，该声明受到国会的强烈反对，美国参议院金融委员会共和党资深参议员格拉斯利确定对财政部的决定感到失望。 而且，众议院筹款委员会主席列文更是威胁重重，如果多边努力不能给中国带来巨大变化，美国别无选择，只能采取适当行动。

美国的延迟决定并未缓解人民币升值的海外舆论压力。 9月，风云突变，美国财政部盖特纳突然表示，6月份中国将市场力量反映在汇率上至关重要。 但是，他们几乎没有做。 在此期间，人民币几乎没有动过。

《每日经济信息》记者表示，6月21日至9月13日，人民币对美元仅累计升值0.09%。 当时，盖特纳发表了上述评论，也担心美国国会会就人民币问题对中国采取越来越多的惩罚行动。

结果也确实如此。 9月15日，美国国会众议院筹款委员会举行为期两天的听证会，讨论人民币汇率问题，试图向人民币升值施压。 席间，许多国会议员甚至认为，中国将人民币币值降低40%，使中国企业在国际贸易中获得不公平的价格特征。

9月20日，美国总统奥巴马表示，人民币被低估，“不符合市场现实，中国将在双边贸易中取得竞争特征”，并表示，美国将先于世贸组织对中国采取越来越多的制裁措施。 这一表态使美国对人民币升值的尖锐言辞再次升级仅仅10天后，美国众议院通过了《公平贸易货币改革法案》的最新修正案。 该案规定，如果一国货币被美国认定低估，美国将对从该国进口的商品征收更高的关税。 这也为美国向中国出口的产品征收更高的关税铺平了道路。

根据全球汇率战争硝烟弥漫的

数据，截至14日21时40分，欧元兑美元累计上涨3.16%。 英镑对美元和澳元分别累计上涨1.7%和2.9%。 同期，表示美元兑一揽子货币汇率的美元指数下跌2.8%。

有趣的是，《每日经济信息》记者发现，从今年重启汇市至今，欧元兑人民币累计上涨11%，英镑和日元兑人民币分别上涨9%和5%。 也就是说，汇款改革重启后，主要货币中只有美元让人民币贬值。 在

美国众议院通过《公平贸易货币改革法案》后，欧洲一些国家也加入了这场汇率战争。 而且，由于联邦储备系统理事会下个月有可能恢复量化宽松，美元恶性贬值也迫使跨国央行直接介入汇市，全球范围内的货币战争一触即发。

据报道，三一欧洲央行行长在一次新闻发布会上表示，在人民币较为有效的汇率方面，包括人民币兑欧元在内的进展与预期不完全一致。 这个汇率弹性非常高，非常符合中国自身的好处。 不仅如此，在汇市走弱美元，刺激着各国央行的神经。

9月15日，美元兑日元暴涨3%，创近5个月来最大单日涨幅。 财务大臣野田佳彦随后公开表示，日本财务省干预了汇市，但拒绝透露入市干预的规模。 尽管如此，日元并未因此摆脱持续升值的命运。 截至14日21时29分，美元兑日元收于81.53，9月以来累计下跌2.4%。 另一方面，在日元升值可能削弱出口、减缓经济增长的困境中，日本央行10月5日宣布，时隔4年将银行间无担保呼叫利率从0.1%下调至0~0.1%。

有趣的是，韩国政府也表示，考虑到汇市近期可能大幅波动，将根据需要采取干预措施。 事实上，韩国目前持有美国国债，上升到今年3月以来最高点。另外，巴西政府本月宣布，为了稳定巴西的雷亚尔货币，外国投资者在巴西固定收益投资的金融操纵税将增加到4%。

人民币升值·拆借

升值背后充裕的流动性是重要的拆借

人民币升值的背后，流动性这一重要的拆借是不可缺少的。 在调查人民币升值背后的流动性之前，需要注意外汇占款、贸易顺差和热钱的追加这几个关键词。

通常，一国的贸易盈余增加，就会伴随着外汇储备的增加和外汇占款的增加。 如果外汇获得额减去贸易盈余和外商直接投资合计( fdi )后剩下的金额，这个金额剩下的资金就称为热钱。

热钱导演的流动大戏，今年5、6月上演了诡异的“捉迷藏”。

根据重启汇款改革，大量捕杀马枪[/BR/] wind数据，外汇占款9月余额为213263.73亿元，比去年同期增长15%，外汇获额为2895亿6500亿元。 从今年以来的外汇占有率来看，上月同比均大幅增加，其中4月外汇占有率最大，为上月1.43%，比9月上月1.38%的增长率屈居第二位。 5月比上个月下跌54%至1315亿6000万元，6月比上个月下跌11%至1171亿5000万元。 难以闻到流入市场的热钱的味道了。

但值得观察的是，尽管5、6月新增的外汇占款相继下跌至年内新低，但贸易顺差并未因此萎缩。 据公布，5月份的贸易顺差为194亿6900万美元，比上个月激增了1.2倍。 相比之下，4月贸易顺差环比增长1.2倍6月贸易顺差达到201亿3100万美元，比上个月增长3%。 这意味着，尽管上述2月贸易顺差勇创当时年内新高，但仍创造了新的外汇占款。 在fdi通常比较稳定的情况下，热钱似乎在这个二月份迅速蒸发。

如果你以为热钱要撤出中国，那就错了。 事实上，从7月开始，新的外汇占款干掉了“回马枪”，逻辑起点是6月央行宣布重启汇率改革的时候。 数据显示，7月份中国外汇获得额为1997.5亿5000万元，比上个月增长71%。 8月外汇获得额比上个月增长22%，为2429亿8000万元。

中信证券在10月15日的研报中指出，以美元计价的外汇储备的变化，主要由美元币值、fdi、贸易盈余、短期资本流入四个因素决定。 9月美元兑欧元下跌7%，兑其他货币平均下跌1%左右。 这大致上增加了550亿美元或外汇储备，贸易顺差和fdi合计250亿美元。 因此，短期资本流入估计为200亿美元规模，表明短期资本正在迅速流入。

经济学家、北京师范大学教授沃森对《每日经济信息》记者说，在人民币升值的预期中，热钱的流入是不可缺少的。 外汇管理局可能试图阻止人民币升值，但人民币稳步升值的方法决定了这种趋势难以阻止。 事实上，今年9月以来，人民币加速升值也与美国压力等国际形势变化有关。

查特银行全球研究经济学家李炜告诉记者，今年4、5月外汇占有率新一轮暴跌，与两个因素有关。 一是全球避险情绪因欧洲都柏林危机升级而高涨，二是由于当时美国在人民币问题上没有大动作，汇率情绪锐减。 在人民币升值预期稳定的情况下，外汇占款将来会上涨多少还取决于贸易顺差情况。 值得注意的是，由于新追加的外汇占款导致的贸易盈余和fdi之和计算热钱的以前的方法已经流传开来，因此没有考虑汇率的变动。 这是因为目前热钱规模可能存在高估。

未来的流动性会继续缓和吗？

人民币升值不仅会加速海外热钱的中海外流入，还可能带来加速基轴货币投入的流动性泛滥的另一结果。 事实是这样吗？ [/BR/] [/BR/]根据wind的数据，10月11日本周，公开市场再次向银行系统净投入巨额资金，投入量达到1810亿元，创下下半年单周新记录。 据

统计，今年以来，央行共向市场投入9940亿元，其中下半年向市场投入13380亿元。 这是否意味着金融系统的流动性逐渐缓和？

《每日经济信息》记者从中国货币网的数据中发现，近期短期资金利率已呈全线回调态势。 其中截至15日，交易额最大的一天同业拆借利率降至3个基点，7天品种降至2个基点。 上海银行间同业拆借市场上，隔夜至1月期品种下跌，其中隔夜shibor利率下跌2.62个百分点，两周期限shibor下跌12个百分点。 值得一提的是，7天回购交易的平均利率为1.9325%，含蓄地表明目前的短期资金价格已降至6月初的水平。

长江证券战略集团对《每日经济信息》记者表示，近期，热钱无疑正在加速流入中国。 但是，由于根据新增的外汇占款计算热钱没有考虑汇率波动，所以查看热钱流入量只需要简单地看外汇占款与去年同期相比的增长。 值得注意的是，热钱的流入可能会导致流动性泛滥，但由于今年央行将公布市场操作节奏，因此很可能会利用大幅度网络回收等多种工具对冲外汇占用金。 预计年内的增收概率微乎其微，第四季度流动性依然严峻。 但是，明年上半年流动性的快速发展趋势还取决于贸易顺差情况。 在明年上半年出口较去年同期快速增长、贸易盈余大幅增长的情况下，外汇占有率上升可能会加速热钱流入，最终抑制流动性泛滥的贸易盈余扩大，如果能够为国内财政刺激政策增加成本，流动性可能会得到缓解。 从目前情况看，预计明年上半年出口良好，20%~30%的增速问题不大。

人民币升值·影响

股市楼市热钱的样子

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中西部二三线城市或热门

国庆节前夕，中国再次出台楼市调控“组拳”，许多部委出台了巩固房地产市场调控成果的措施。 例如，暂停发放第三套以上住房贷款的套房首付比例在30%以上；在房价上涨过快的城市，限定家庭购房数量的房价过高、上涨过快的城市必须限定居民购房数量； 调整住房交易环节的契税和个人所得税优惠政策等。

值得观察的是，北京、上海、厦门、南京等8个城市近期出台了严格限制购买第三套住房的“限购令”。

在据说史上最严格的监管政策下，国庆期间北京楼市成交量率先开始萎缩。 据报道，10月1日至10月6日，北京新建商品房上网本总量为782套，比上个月6天的3939套下跌80%以上。 二手房市场方面，同期北京二手房上网本总量为138套，比上个月提前6天的5351套跌幅达到97%。

记者表示，热钱流入获利有汇率、套利和资产升值三个方向。 其中，由于资产升值利润更高，楼市、股市经常成为热钱最热门的地方。 那么，一线城市楼市的迅速降温是否预示着外资将转移到其他资产上？

长江证券战略集团10月15日表示，纵观外资投资中国房地产的历史，2002年外资以投资一级市场为主，二级市场为辅。 2006年、2007年汇率改革和股权改革后，外资与住房市场、股市一起参与。 国务院今年曾发文吸引外资向中西部地区转移，从而确定了这预示着外资未来的流动方向。 其中中西部的二、三线城市的房价比一线城市大空，因此外资对此投资的可能性较高。

wind数据显示，今年1~7月，房地产开发投资资金共计3.89万亿元，其中国内贷款7539亿元，利用外资302亿元，比去年同期增长29%，同比增长11%，至2009年1月 1~6月外商直接投资额203亿9200万元，比去年同期增长4%，创12个月来最高大同涨幅。 根据种种迹象，今年6月汇率改革重启以来，外资加速了流入内陆楼市一级开发市场。

顶级评级机构标准普尔近期预测，房地产新政后，一线城市房价将下跌10%，但调整预计将集中在一线城市。 而且，未来二三线城市住宅区将取代一线城市，进入房地产投资活跃期。

蓝筹股的普及与外资风格

楼市近期低迷不同，股市特别是大盘蓝筹股迎来了新春。 但数据显示，资金正在加速从中小板流入“价值最低点”的优质股票。

实际上，a股这样的“二八”变换在h股中并不为人知。 今年下半年，恒生国企指数累计上涨19%，高于同期恒生指数1个百分点。 恒生中国大陆综合指数再上涨30%，表明外资受到中国大陆企业的青睐。 值得一提的是，周五，ah股溢价指数从4.32%胡乱上涨至101.44点，自9月初以来首次收于100点以上。

通常，由于qfii的规模限制，外资热衷于配置h股而不是a股。 最近，外资“弃h追a”是否表明热钱再次开始抛售a股？

另外，获准外资通过基金投资a股的a50(02823，hk )本月比同期上海综合指数涨幅近3个百分点，也表明外资更看好a股前景。

平安证券首席宏观经济研究员孙方红向《每日经济信息》记者指出，股票和房地产无疑是外资的两大流入目标，但由于9月外汇占款激增很可能导致贸易盈余的高位维持，其中有多少是热钱的高位 关于股市，近期大型蓝筹轮动确实没有排除部分热钱操作，但由于蓝筹股估值本身较低，也很可能是内地投资者的操作造成的。

长江证券战略集团认为，通常意义上投资a股的外资多为宏观主题型基金，这样的资金不喜欢中小股票的炒作，内地投资者也不喜欢被炒作，倾向于通过投资领域的蓝筹分享中国的经济增长 从最近大盘的风格转变来看，部分蓝筹股发力，外资很可能参与其中。 由此可见，未来热钱担保股市的可能性将高于楼市。 转载时请联系《每日经济信息》报社。 未经《每日经济信息》报社授权，严禁转载和镜像，违者必须追究。

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