“银座股份收入翻番利润反下滑 高管入股或待成投资契机”

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陈明伟记者

2007年以股权分配资金收购、开设新店，开始外延扩张之旅以来，银座股份( 600858，收盘价26.60元)这三年的外延扩张之路越来越快，似乎也没有停止的意义

2007年收购滨州银座90%的股份，开设3家店2008年收购宁德房地产项目，共同收购青岛干豪房地产95%的股权，新建8家店2009年济南振兴街区画，威海宏图的 年上半年，获得青岛李沧地块，新开了3家店……

收入与利润的矛盾与矛盾

上述数据折射出企业外延扩张的步伐，用“快速”一词来形容也为过。 快速扩张也能给企业的营业收入带来快速增长。 年报显示，企业年销售额从2007年的30.74亿元上升到2009年的52.43亿元，3年间营业收入增长了70.56%。 在地区商场里，收入增长率确实名列前茅。

与企业收入迅速增长相反，企业的营业利润近三年来一直在下跌。 数据显示，2007~2009年，银座股实现的营业利润分别为2.02亿元、1.72亿元、1.63亿元，与去年同期相比出现了一定幅度的下跌。

在增收不增收的背景下，企业所在地区的百货商店业态竞争并不激烈，经营毛利率也不低。 相比之下，在粗略统计领域，《每日经济信息》记者表示，银座股2009年销售毛利率达到18.68%，明显高于中西部地区零售商场合肥商场的16.51%和重庆商场的15.86%。 其最主要的原因还是企业迅速扩大，且期间的费用率很高。 根据证券公司相关研报的数据，2009年银座股的期间费用率为14.92%，远远高于该业态其他地区零售龙头股，如本百货、鄂武商a、重庆百货、合肥百货等。 在此期间，费用持续上升，吞噬着企业的营业利润。 财务报告说，“企业增收了，但利润反而下降了”是事实。

《每日经济信息》记者表示，其销售收入持续上升，但高速增长的销售收入主要是外延扩张带来的营业面积增长，原有店内自然销售增长带来的收入增长作用不明显。 国内一家知名证券公司的研究报告显示，过去三年，银座股票加权平均营业面积的增长速度一直高于主营业务收入的增长速度。 数据显示，银座股2007~2009年营业面积增长率分别为63%、45%、35%，营业收入增长率只有27%、35%、24%。 显然，强力的外延扩张给企业带来的高速增长掩盖了其内在增长的疲软。

扩张加速带来的高额资本性支出吞噬了企业商场业务带来的高额经营性现金流入，企业现金流持续恶化，这是不可掩盖的事实。 根据企业年上半年的财务报表，目前企业每股经营活动现金流量为-1.32元。 由此可见，大规模扩张和自己土地对房地产的偏好，在经营上不断加剧企业的现金流。 由于现金流恶化，企业不断有融资的冲动——今年3月初刚完成股权融资，6月29日，企业公布了发行8亿5000万企业债务的债券融资计划。 (/br/) )/br/) )和进一步举债，企业未来将面临更高的财务费用，如期循环，企业的经营风险不可避免地受到市场的担忧。 “很明显，企业追求快速扩张反而侵蚀了企业现有的价值。 ’一家证券公司的拆迁师对记者说。

多因素吞噬企业业绩

回顾银座股过去三年的快速发展历史，可以看出在企业已经很强的鲁西地区扩张空之间比较小的情况下，省内的新地区和地区之间， 企业目前的扩张速度如何？期门店占有率大幅上升，资本支出大幅增加，资金紧张导致财务费用增加，给企业目前的业绩带来了一定的吞噬。

一位知情人士对《每日经济信息》记者说，从企业的快速发展战术来看，管理层的意图是做大做强。 大公司有两种方法。 一是扩展到鲁东的青岛、烟台、威海和招远等二、三线城市。 另一个是大股东山东商业集团优质资产的注入，由于商业集团控股的另一家零售公司银座商城和银座股份有限公司业态重叠，商业集团多次承诺不让两者使用同业竞争，最终解除。 今年3月，商业集团将原本位于银座商业街的淄博银座6家店铺注入上市企业后，商业集团进一步承诺，未来零售业务快速发展计划将以银座股为主导，银座股作为整合未来商业集团零售业务资源的唯一主体。 这意味着商业集团将来有可能将管理的其他零售业务全部纳入上市公司。

很明显，大股东商业集团向上市公司注入优质资产必须考虑时间窗口。 上述知情同意书已经拆除。 目前，银座股票的第一大股东，但商业集团直接或间接持有上市公司股票的为27.83%，明显偏低。 虽然商业集团有动机使企业成为“零售业务资源的唯一主体”，但前提条件可能基于商业集团注入资产后能够成为上市公司的控股股东。 因此，从这方面考虑，企业快速成长，期间费用高的企业将极大地挤占企业利润，影响二级市场的股价，很可能与大股东合作，在适当的时间段内低价注入资产，获得越来越多的股份，最终实现对上市公司的控股。

但是，现在这种想法有矛盾之处。 大股东的资产注入无疑是企业股价想要维持低水平的时候，但根据目前百货店、超市的业态通常经过2~3年的培育期才能实现盈亏均衡的现状推测，银座股2007~2009年收购或新开张将在未来3年陆续进入增长时间 虽然投资者们目前正承受着企业的业绩压力，但是他们对企业的长期增长、资产注入和每股收益很乐观，并且由于没有放手，企业的股价维持在20元，来来去去。

上述相关人士补充说:“预计资产注入的时间集团企业也不能拖太久。”

等待资产注入董事手中

2009年6月2日，银座股公布了其定向增发的预案。 根据预案，企业发行股票不超过8000万股，每股发行价格为董事会决议公告日(不含定价基准日)前20个交易日，随后企业实施了2008年每10股发放0.7元现金分红(含税)的利润分配方案，因此企业非 但是，截至2009年12月17日，企业已获得证券监督管理委员会对非公开增发股票的批准。 此时，有传言的二级市场已经将企业股价推至20元以上。 企业公开信息显示，截至去年2月5日，企业完成询价、申购等增发阶段性业务时，非公开发行股最终上涨至22.52元/股。

明确了增发价格上升后，通过集团企业的资产注入获得的股票数量将大幅稀释。 结果显示，此次大股东商业集团企业控股的银座商城股份以淄博银座90%的股权4.88亿元仅认购企业股份2168.98万股，占发行后企业总股本的7.51%。 此次发行完成后，大股东商业集团直接或间接持有企业股份仅27.83%，与控股公司明显相距甚远。

但是，从定向增发中可以看到积极的信号。 即通过定向增发现已成为企业第二大股东，持股企业7.51%为银座商城股份有限企业，为大股东山东商业集团总企业所有，集团企业管理层持股的上海方辰投资有限企业出资，数据显示上海方辰投资有限企业为银座商城 通过银座商业街，目前集团企业管理层间接地实现了上市公司的持股。

非公开发行增发无疑开辟了集团高管间接持有上市公司股票的通道。 一家证券公司的解体师分析说:“这无疑有助于管理层大力加强上市公司，增加充分释放经营业绩的原动力。”

也许在集团资产被注入，管理层纷纷入股的时候，是搭乘银座股增长和业绩快速提升的列车的最佳时机。 转载时请联系《每日经济信息》报社。 未经《每日经济信息》报社授权，严禁转载和镜像，违者必须追究。

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