“高善文：A股属超跌反弹难言反转”

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经过记者魏玉卿

纷繁复杂的市场信号，把投资者拖入矛盾重重的境地。

一边是不容乐观的宏观经济和迷失的资金方面的情况。 6月宏观数据显示，经济增长率连续下降的农行ipo结束后，本周央行公开市场操作，连续8周进行近1万亿的净投入后，再次回归净回收。 另一方面是决策层的稳定态度和市场的热络反应。 央行货币政策委员会第二季度例会显示，中国继续保持适度宽松货币政策的a股近期更是连续上涨，6个交易日累计涨幅已达到6.1%。

市场资金方面的状况会向宽松的方向迅速发展吗？ a股市场触底回升了吗？ 安信证券首席经济学家高善文博士在接受《每日经济信息》记者采访时提出了他的意见。 / BR// HR// BR// HR /【股市谈】/ BR// HR// BR// HR//a股下半年不悲观 大盘已经见底了吗？

高善文:我倾向于认为这个行情是超下跌反弹。 从基本面来看，第三季度、第四季度公司利润正在下降； 从资金方面来看，最艰难的时期已经过去，下半年将向比较缓慢的方向发展，但这是否是拐点，还需要进一步注意数据加以确认。

在政策方面，上半年的政策偏向于收缩和调控，目前的政策有望维持稳定，维持一定。 当然也有热切希望放宽政策的声音，但能否实现是有变数的。 财政政策有缓和空之间，但货币政策缓和空之间不大。

市场技术方面，在这次篮板球之前很多机构都在看空，但同时仓库也很低，含蓄着技术上有篮板球的必要性。 当然这只是事后的总结，不值得有预见性。

基本面的问题是，尽管股价在上升，但收益预期没有全面提高。

另外，从资金方面来看，流动性有缓和的迹象，但目前这一转变是否完成还需要确认。 目前最有力的证据是票据贴现利率最近迅速下降，基本上恢复到了5月初的水平。 这是资金方面松动的初期征兆，但还需要时间确认。

总结一下，即使确认了资金方面的松动，这个行情现在也很可能是技术上的反弹。

正如今年年初所说，资本市场结构“上半年不乐观，下半年不悲观”，主要从资金、政策、经济趋势来评价。 回顾一下，上半年的情况比当时的看法要差一些，但方向大致不错。 关于下半年的评价，我们还是这句话。

不悲观意味着评价的重心不会再下降了。 在流动性方面，我认为趋势正在向好的方向转变。 政策的角度可能是中性的，或者年底更正面。 虽然业绩下滑给市场带来了压力，但大部分已经被价格吸收了。 因此，下半年市场的重心，以6月为基准来看，可能是平起平坐，也可能是平起平坐，但在空之间是有限的。 这并不悲观。 / BR// HR// BR// HR//宏谈全球经济的二次探索 你认为二次探底的可能性高吗？

高善文:如果将“二次勘探”定义为“再次衰退”，则从技术上看，经济至少连续两个季度出现负增长的可能性不高。 如果“二次探底”的定义是“经济再次下跌”，这种趋势就不可避免。

虽然全球经济复苏有许多不可持续的因素，但全球经济的基本面，包括经济基本面、金融体系基本面在内，与2008年相比根本好转。 由于公司的现金流好，费用也比预期强，经济将来会有一定的幅度增长，但是增速可能会比危机之前的水平低一些，整体上二次探底的风险不大。

对于中国经济是否会二次探底，也没有确切的定义。 从数据来看，经济基本面出现劳动力市场变化、房地产市场调整等多种系统性变化，参照2008年经济急剧减速，如果经济增速连续2个季度在7%以下，则有可能意味着国内经济“探底”。 今年第三季度的经济增长率很可能在9%以上，今年第四季度以后，应该会在8%~9%之间找到支撑。 这是经济增长正常化的过程。

nbd :我刚说下半年经济增长水平会略低，政府会容忍吗？ 允许的限度是多少？

高善文:政府公开的目标是gdp增长率8%，增长率下降到7%以下，政府会很着急吧。 其逻辑不是增速高低，而是增速下降快，会给就业带来问题，影响社会稳定，也冲击银行资产。

从最近来看，如果gdp增长率为8%，那么就业市场是比较正常的，滑动到7%不会导致就业市场出现大问题。 第一个原因是就业市场发生了系统的结构性变化。

nbd :请预测今年下半年的宏观经济的收入实绩。

高善文:第三季度gdp增长率在9%以上，第四季度不到9%没有什么悬念，但在8%以下有争议。 我们的看法是，年gdp增长率在9.8%左右，年通货膨胀将控制在政府设定的3%的目标附近。 / br// h// br// h// br// br// h// br// h// h///h///h /币种投入暂时变松 此外，6月m2比去年同期上涨18.5%，新增贷款达到6034亿的央行货币政策委员会在第二季度例行会议上也宣布，中国将继续保持适度宽松的货币政策。 有观点认为将此解释为货币投入从紧到松的一个信号。 你觉得这个问题怎么样？

高善文:从央行的公开市场操作来看，6月以后是大量净投入，按期限的债券收益率在下降。 受此因素的影响，票据贴现利率、短期利率等正在下降。

但是，从这之后到缓和的变化，我认为是今年4、5月的货币政策操作发生偏差之后的、偏差的矫正。 存款准备金率的调整、财政存款的集中上缴等，这些操作给银行带来了异常的资金紧张，为了纠正这种偏差，央行在公开市场操作中放松了，允许大量净投入。 但是，7月初以后，公开市场的操作逐渐恢复正常，所以货币政策在操作中放松一段时间，是纠正前期的偏差，其中可能也有支持农业银行上市的想法，但不是系统性的趋势。

很多人认为人民币升值是一种偏向紧缩的政策，但实际上这一点还有争议。 就货币升值本身而言，从汇率篮子来看，今年6月以来，美元走强较快，而实际上人民币兑美元汇率下跌。 但是，许多人认为如果人民币对美元单方面升值，将是紧缩性政策，这种理解存在争议。 据此，实际上从长远来看，人民币兑美元的单边升值速度比较慢，不能理解为宽松政策。

nbd :制约货币投入放宽的因素是什么？

高善文:货币投入的放宽目前还看不到。 光是技术上的调整，从趋势上缓解也是不明智的。 制约因素有四个。 / br// h///br// h /一个是通货膨胀的压力需要警惕。 今年的cpi在3%左右摇摆，第三季度有可能上升到3.3%~3.4%，第四季度有可能上升到2.8%左右。 这个水平不是很高，但值得观察。 第

第二个是房地产调控的最初效果，但还没有得到工作。 从政治、经济体系的长期安全因素来说，目前由于货币投入的大幅放宽等原因，房地产调控有所放松，这容易导致成果重演。

第二，经济增长率不会因为目前的快速下跌速度而一直下降。 虽然这一段时间的经济增长率下降很快，但这期间有短期因素的影响，经济可能在年末见底，但增长水平可以接受。

从长远来看，目前的经济正处于2001年、2002年以后启动的经济非常强劲的增长周期的结束，新的周期还没有开始，直到现在 在这个阶段，经济的原有状态是，缺乏比较有效的诉求、投资不足、没有明显的增长点，经济的平均增长水平不高。 如果一味用货币财政政策刺激，短期经济增长率虽然可以提高，但房地产泡沫、地方融资平台的潜在风险、财政赤字、银行体系的潜在不良资产等，长期后遗症还是很大的。

所以，现在的合理方法是“撒野”，倾听经济的自我调节，吸收过剩产能，寻找新的增长点，寻找技术上和体制上的突破，就是这个

总的来说，现在放松货币政策操作是不明智的。 2009年极强的货币政策刺激成功地使经济不崩溃，但也产生了许多后遗症。 这些也需要目前分阶段采取措施加以处理。

nbd :我说在过去的货币政策的执行中曾多次发生非法行为。 货币政策调整时，是否朝着单一目标发展？ 目前，由于对各种目标的权衡，最终市场出现了许多不确定性。

高善文: 20世纪90年代后半期，全世界范围内，货币政策制定者都倾向于只关注通货膨胀这一单一目标。 在这次金融危机以后，必须重新审视单一目标制。 因为单一目标制有两个严重的缺陷。

第二，资产价格泡沫不在政策的目标之内。 以前央行不管资产价格泡沫，但从目前的趋势来看，央行必须关注资产价格泡沫，而且从长远来看，资产价格泡沫比通货膨胀更具破坏性或更强。 通货膨胀是表皮的崩溃，温和的通货膨胀不怎么引起经济问题，但是资产价格的泡沫是心脏病，一发作就不好了。

另一个缺点是，在单一目标制下，央行失去了系统性风险的监控，与抑制通货膨胀相比，维持金融系统的稳定更为重要。 要维持系统金融的稳定，必须由中央银行主导。 因为中央银行会向市场提供流动性。 根据历史经验，世界各国的货币政策难免会出现失误。 由于货币政策的预测，预测面临着许多不确定性，人们预测未来的能力一直以来都很有限。 对我国央行来说，参考越来越多的市场呼声，有助于提高决策的预见性。 兼则明有助于及时掌握经济走势。 / br// h// br// h /话题负利率已经存在很久了 你对此有什么看法？

高善文:考虑到通货膨胀趋势和实际利率为负的情况，也可以在今后2~4个季度加1、2次利息。 但是，这与经济过热时连续提高利率、冷却经济景气的情况不同。 现在经济没有那么强劲的增长，只是需要修改负利率，所以是修补性的政策。

如果实际利率水平长时间维持负值，储蓄行为、资产配置、资产定价、投资行为会产生一定的失真，引起“金融脱媒”，降低经济系统的运行效率 假设通货膨胀率维持在3%附近，为了应对长期负利率的问题，或者至少不要让负利率的情况变得那么严重，一年期的存款利率也需要提高到3%左右。 今年第三季度是否加利息是个模糊的事件，第四季度以后加可能比不加好。

nbd :目前房地产调控政策是市场焦点，主张放松政策的人认为目标已经实现。 你认为房价的暴涨得到抑制吗？ 如果管制政策现在放宽了会有什么后果？

高善文:必须承认，在此期间，政府在房地产调控中采取了一些非常手段。 这些紧急手段需要在市场稳定后才能纠正。 但是，目前房地产调控基本没有效果，任何宽松的政策都会给市场带来不好的预期，调控至今还必须多次坚持。

nbd :从地区经济上看，关于西部大开发，传言会发表越来越多的刺激政策。 这是否意味着刺激政策将再次出笼？ 如果是那样的话，你觉得是基于什么考虑的？

高善文:当前政策的着眼点不是刺激诉求，而是应该立足于语调结构。 正如去年年底所说，当时的经济状况是赛跑，是复苏和泡沫之间的赛跑，一个是复苏走在前面，强劲的复苏无非是抑制泡沫经济快速发展的两个结果。 另一个是泡沫出现在前面，泡沫本身破裂，影响恢复，延缓恢复进程。 从目前的情况看，很明显泡沫跑在前面，房地产泡沫破裂，对恢复的影响很大。

另外，大蒜、绿豆、猪肉、粮食等问题背后的原因都是“农民不足”。 农民不想种田，谁也不种田，猪肉价格就会上涨，通货膨胀就会上升，所以这些问题都需要统一规划，不能光靠政策刺激。 如果一味刺激，几年后问题就不容易解决了。 / BR// HR// BR// HR /高善文表示，即使可以确认资金面的疲软，但这一行情目前仍有可能是技术上的反弹。 ◎考虑到通货膨胀的趋势和实际利率为负的情况，今后2~4个季度内加息1、2次是可能的。 ◎房地产调控没有效果，任何放松政策都会对市场造成不好的预期。 / br// h// br// h// br// h// br// br// br// br// h /转载时，请联系“每日经济信息”报社。 未经《每日经济信息》报社授权，严禁转载和镜像，违者必须追究。 / br// h// br// h /联系电话号码: 021-60900099转688转/ br// h// br// h// h// h/h /的联系电话号码