“各新兴市场的经济活动已恢复最佳状态”

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年第一季度汇丰“创业板指数”( emi )表示，各新兴市场的经济活动已经恢复到了最好的状态。 整体产出和新增订单两个指数实际恢复到金融危机前的高位。 经济活动转暖后，价格也相应增加压力，生产价格和投入价格上升，情况与2007年至2008年初食品、能源价格暴涨极为相似。

生产指数进一步上升，再次表明新兴市场是世界经济复苏的龙头。 欧美同类指数在近几个季度也有明显反弹，但与创业板指数相比依然很低。 因为，从经济周期来看，新兴市场的状况明显比发达市场有利。

之所以首要反映出新兴经济体景气好，服务业成绩强劲，可能是因为银行体系的危机大多出现在西方经济板块。 虽然制造业情况完全不同，但无论是发达市场还是新兴经济体，近几个季度的制造业成绩都相当稳健，主要体现在两个方面。 制造商正在不断地重建库存。 世界贸易同步复苏。 如果仔细看一下创业板指数的数据，就会发现制造业创造了更好的业绩，其积压订单量接近了2004年本调查开始以来的最高水平。

全球贸易变暖无疑对新兴经济体起到了支撑作用，但在一些市场上，政府以防止通货膨胀为首要目标，采取了紧缩措施。 例如，由于中国的出口从2009年初的谷底大幅反弹，在中国政府采取措施防止经济过热的印度，国内经济政策也越来越严格。

从新兴市场整体来看，出口订单一般接近“创业板指数”调查的历史高位。 更多的证据表明，新兴市场之间通过贸易加强了彼此的经济实力。 近年来，对大多数新兴市场来说，与发达国家的贸易往来不如从前重要了，相反，与其他新兴市场的贸易越来越重要，例如，中国、巴西、印度之间的贸易量不断上升。 世界贸易必须由美国和欧洲主导的说法似乎越来越站不住脚了。 关于大部分人发展经济阻滞，情况也是一样。 发达经济区块的出口越来越依赖于向新兴市场的销售而不是发达市场之间的贸易。 一些国家的出口商积极把握着新兴市场的机遇，但一些国家反应迟缓。 前者包括美国、日本、德国、澳大利亚等国，后者的例子有英国、法国、意大利、瑞士。 我们发现，这些国家至少在商品贸易方面，很难与新兴市场建立贸易关系。

但是，发达经济体板块增加对新兴市场的出口，不一定只是利润。 出口的性质也非常重要。 例如，近年来，日本对一些新兴市场的出口大幅增加，但国内经济依然低迷，部分原因是出口性质为外包型。 通过向新兴市场出口资本，日本跨国公司可以降低运营价格，但阻碍了本土生产力的迅速发展。 这种外包型运营模式无疑是过去20年日本国内经济不振的原因之一。 德国也有同样的问题。

新兴经济体成绩继续领先发达市场，部分原因是后金融危机时期的经济形势对新兴市场更有利。 预计在未来几年，北美和欧洲各国政府将采取紧缩措施拯救脆弱的财政以重新控制局势。 增加税收，削减公共支出，会给这些西方国家的经济复苏带来沉重的负担，当然，西方市场的通货膨胀也会得到抑制，因为利率相对于以往的标准，会维持在极低的水平。

相反，新兴市场大多不需要面对上述压力。 除个别明显例外外，大部分新兴经济体财政状况良好，其中许多国家和地区收支尚有盈余或仅有少量赤字。

但是，由于货币与美元挂钩，许多新兴经济体选择了继联邦储备系统理事会之后的货币政策。 考虑到美国联邦基金今后几个月将维持接近零利率的水平，与汇率政策的合作可能会导致新兴市场货币供应过剩，从而逐渐刺激资产价格上涨、通货膨胀加剧、货币升值压力增大。 此外，新兴经济体将受到美国国会越来越不友好的对待。 现在，在美国政界，一些新兴经济体操纵本国货币汇率的看法越来越普遍。 保护主义情绪日益高涨，嫉妒引发的政治纷争，是新兴经济体面临的风险。

为了应对来自内外的压力，决策者有可能综合运用多种政策手段。 一些国家和地区，如巴西，倾向于使用加强资本管制的方法来抑制货币升值，从而抑制通货膨胀，一些国家可能会采用更灵活的汇率机制。 例如，中国政府可能决定重新恢复人民币“受控浮动汇率机制”，但这种机制在全球经济危机期间曾一度暂停，这也是自然的选择。 预计

新兴经济体将采取补贴(特别是基本粮食补贴)和出口限额等一揽子措施，以阻止当地的通货膨胀压力。 另一方面，与西方国家的利率政策不同，新兴经济体将在今年内逐步加息，部分市场还将采取限制信贷规模膨胀的措施。

短期内，新兴经济体的前景仍将备受关注。 汇丰“创业板指数”的最新数据表明了这一趋势。 当然，最新的数据也强调了未来的风险。 最明显的是通货膨胀风险。美国有望继续维持低利率，新兴市场大多紧随美国货币政策之后，所以这些风险并不出乎意料。 从结构上看，新兴经济体已具备充分的条件，经济成绩继续领先于发达经济区块。 毕竟，这场经济复苏竞争的核心是改善经济结构，而不仅仅是经济周期的问题。 但是，为了顺利度过今后通货膨胀的惊涛骇浪，决策者还需要慎重地掌舵。 / BR// BR/Stephen king// BR /集团首席经济学家/ BR// BR// BR// BR// BR///BR///BR///BR//// BR/////BR////。

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