“叶檀：财政补贴 救了上市企业，苦了股民”

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评论家叶檀

在上市公司获得年报之前的拯救下，一点上市公司就此重生。

据报道，2009年第四季度，46家上市公司公告，领取各种形式的政府财政补贴，相关款项16.73亿元。

财政补贴大多是为了保护外壳，或者是为了挤出上市公司越来越难看的财务报表。 2009年第四季度获得政府财政补贴的上市公司中，第三季度业绩赤字的有9家，利润在1000万元以下的有10家。 其中，京东方A一季度累计亏损7.57亿元，金路集团累计亏损4685.82万元，西北轴承累计亏损4418.57万元，丹化科技累计亏损3430.30万元。 另外，*st鲁北、京东方a、金路集团3家公司是2008年全年和2009年前3季度扭亏为盈的上市公司。 * * * ST申龙是一家暂停上市的企业，企业1/3季度实现小额利润169.63万元，但获得补贴6000万元。 拉

，财政补贴还是为了帮助企业继续在资本市场上圈钱。 东航等公司2009年获得巨额财政补贴，剥离坏账，这样一来，就会出现利润年增的漂亮航空空企业。 2年st后第3年的盈余是保护壳的惯用手段，之后卖出壳或增发壳，上市公司也继续有圈钱的渠道。

如果直接注资具有优越性，另一种财政补贴将会非常隐蔽。 比如税收优惠，比如科技创新经费，比如同样的价格却允许公司降低产品质量。 例如有色金属价格下降时由政府出资储备，或企业直接作为政府储备公司，将公司库存直接变为政府库存。 典型的是云南铜业，公司挣扎的2008年12月，被正式列为云南省首批重要物资储备公司之一，储备期为2008年12月1日至2009年12月31日。 到了年，云南铜业的铜储备预计将达到900万吨，云南铜业不仅克服了上半年的赤字全年盈利，还获得了增发再融资的机会，接连上演了注资、购买、储备的游戏，真的很开心。

地方政府必须保护外壳，证明上市公司对地方政府未来的税收有很大的帮助。 事实上，地方政府和政府机构越来越像股票投资企业的董事长，他们掌握着属地的所有上市资源。 政府部门把上市公司的多寡作为统治水平高低的象征，哪个市有足够的上市公司，就证明了该市领导有足够的资源和人脉，做大做强也成为补贴的借口。 根据上证所研究中心主任胡汝银的数据，2008年发生的股权转让沪深a股上市企业中有20%属于行政划拨，这是2004~2008年中国控制权市场高速发展的统计结果。

政府补贴能让公司变强当然是骗人的鬼话，但政府补贴确实能让上市公司的资产运营空出时间和空之间，制造优厚的资产、虚增利润等层出不穷，上市， 而且，投资者之所以甘心欺骗，当然不是因为傻，而是因为赌这个零和游戏有比自己更傻的收益。

发放补助金后的并购重组等，猫和杓子都在不断。 截至2009年12月23日，除被否决和中止外，两市企业去年公布了271项定向增发计划。 其中，相关产业共计73件，占27%。 在73家房地产公司的资产运用中，实际为住宅企业租用壳体的共有34件，占近一半。 其中，又有28家壳牌资源来自st股，达到82%。 特别值得一提的是，据统计数据显示，2009年st企业中仅有40家公布了定向增发计划，其中被房企租用的比例达到7成，剩下的3成除了有st东航、st马隆、st航天等国资整合等特殊背景外，几乎是非

租用壳牌主要通过以资产为对价购买壳牌企业增发股票等方法进行，财技的核心是如何判断资产和壳牌企业的股价。 断定房地产、矿山资源附加值工作数倍已成为常态。 他们以未来的收益作为判断的基础。 因为证券监督管理委员会曾经与资产判断协会联合专门提出用相关文件规范土地资产的判断，投资银行将增值率控制在5倍以下的管理层可以接受的范围内，通过房企租赁资本等方法曲线避免了高风险的判断。 顺恒业租用st兰博时的判断增值率为61.83%，除去注册资本增肥的影响，实际增值率超过1600%。 另外，拟租用st耀华的凤凰置业，2005年9月注册资本仅为3000万元，但2007年12月变更为8400万元，之后确定租用st耀华后，又增资至8亿元。 在剔除紧急增肥成分的情况下，凤凰置业的判断附加值率达569%，也不是公布的61.09%。 此外还有各种债转股、创建低壳企业资产等手段。

行政并购重组效率低下或无效，财政补贴鼓励优胜劣势，鼓励被补贴企业无视投资者和顾客利益，是对市场经济的破坏。 地方政府演蹩脚的投行角色，下面各色演员本位利益最大化，用龙珠的投资者们今天买，明天卖，要看的是忙得不可开交的大戏。

什么时候政府不当投行、不当董事长、不当首席执行官，中国的并购重组才能生效呢？

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