“100亿存货历史最高 江西铜业惊现三大疑问”

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记者张奇

据国内三大铜企业三季度报告称，江西铜业( 600362，收盘价38.33元)三季度报告库存达100亿元，难以被投资者理解。 云南铜业( 000878，收盘价30.42元(和铜陵有色( 000630，收盘价18.03元) ) 2家企业一季度净利润环比增长率均超过20%，且两家企业库存增幅均在合理位置，均在65亿元左右。 反观江西铜业，企业第三季度净利润为5亿100万元，比上个月下跌42.65%。 另一方面，企业三季度库存在100亿元以上，上半年库存只有不到70亿元，三季度上涨48%。 这是企业创立以来的最高库存，超过了2007年和2008年原材料等大宗商品价格高位时的库存，当时的最高库存也不足85亿元。

第三季度报告的发表已经进入尾声，但江西铜业的收益大幅下降，对历史最高库存的谜团才刚刚出现在投资者面前。

江西铜业作为国内三大铜企业的“龙头大哥”，其三季报也首次公开。 10月23日，江西铜业第三季度报告显示，一季度净利润为5.61亿元，这一成绩大大低于市场预期，环比达到42.65%。 国信证券此前预计三季度每股利润将达到0.38元，但目前只有0.19元。 背后有100亿9800万元的历史最高库存，其二季度末库存只有67亿9800万元，增长了48%。

但云南铜业和铜陵有色四季报发表后，江西铜业的疑虑也越来越高。

云南铜业第三季度报告显示，2009年7月~9月企业实现归属于母公司股东的净利润2.28亿元，每股利润为0.18元，比去年同期增长506%。 企业库存平稳增长，从二季度末的51.25亿元增加到66.54亿元。

铜陵有色三季度报告显示，一季度净利润为4.71亿元，其中三季度净利润也达到1.65亿元，比去年同期减少48.78%，但环比下降23%。 库存方面也在稳定上升，65亿9100万元的库存比第二季度仅高出14亿8800万元。

《每日经济信息》记者翻开三家企业近三年的季度报告，江西铜业库存多年稳定，自2006年以来一直稳步上升，2007年中期以来大宗商品创历史新高 企业库存2007年中期至2007年保持稳定，另外铜陵有色库存近三年来一直保持稳定。 中原证券拆迁师何卫江表示，铜陵有色自有生产矿比例少，收益以赚取海外长铜精矿加工费为主，库存波动通常不大。

“与众不同”引起了三大疑问，并引起了业内人士的广泛关注 这么高的库存有什么意图？ 《每日经济信息》记者深入调查，发现三大疑问？

质疑1 :赌铜币的上涨吗？

曾担任国内大型铜企业高层的人告诉《每日经济信息》记者，从三大铜企业的对象来看，云南铜业和铜陵的有色净利润稳步上升，库存增长也在合理范围内

记者致电江西铜业查询情况时，证券部工作人员表示，企业库存大幅增加，首要原因是产量增加、原材料购买量增加、原材料价格上涨导致库存大幅增加。 其中由于废杂铜的购买数量有所增加，前铜价格低，相应地原材料的购买量少。

据最近对企业进行调查的研究员介绍，企业库存增加的大部分是增加了海外铜精矿的购买，关于增加购买的理由也不清楚。 他认为，在企业盈利能力逐渐下降的情况下，通常以企业库存销售为主。 这样的话，就不会导致高库存带来的风险，至少不会增加原材料采购。 江西铜业的库存创新很难理解，除非企业另有想法。

在今年二季度铜价大幅上涨的情况下，江西铜业享受低位库存带来的高额利润，一季度利润达到10.5亿元，环比增长率更是达到惊人的590%。 何江认为，今年二季度，由于国内外铜价价差恰好偏高，国外进口铜精矿在加工后享有较大的溢价收益，但三季度以来，随着国内外铜价价差的接近，这部分利润大幅减少。

并且，三季度国内外铜价处于高位徘徊期，云南铜业和铜陵有色库存平稳增长，但江西铜业大幅增加原材料库存，重拾今年二季度的“梦想”

但是，高库存的背后存在着高风险。 上述业内人士表示，大宗商品价格存在太多变数。 再来看看云南铜业2008年初达到105亿元的库存，铜价高位期有大量囤货，享受高额净利润，但铜价在去年第四季度初崩溃[/BR/] [/HR/] [/BR/] [/HR/] [/H// ]存疑。

据江西铜业期货近人士介绍，2000年以来，江西铜业将自身期货分成5个板块，分别为自有生产原料、铜棒线、贸易、进口原料、国内原料， 但是江西铜业关于期货保证业务三季度没有发布。 与

相比，云南铜业和铜陵有色两家企业的覆盖业务较为透明，第三季度有详细的覆盖数据。 三季度末，云南铜业持有沪铜0912合同金额达到0.94万元，沪铜1001合同金额8.12亿元，沪铜1002合同金额0.45亿元。 铜陵在三季度末持有1亿1800万元的黄金标准合同金额，也持有13亿1200万元的铜标准合同金额。

业内人士根据《每日经济信息》称，铜陵有色和云南铜业覆盖企业旗下部分产品，但反观江西铜业三季度报告，公允价值波动收益-1.22亿元。 投资收益增加的主要原因是，三季度末企业主产品电解铜价格较2008年末上涨，是上年末当期损益确认的期货波动损失平仓后，本报告期应确认的收益。 关于

第三季度末的1.22亿元的公允价值损失，没有详细的证明。 纵观企业三季度100亿9800万元的库存，如果没有得到相应的保证，如果未来铜价波动剧烈，企业的业绩可能又会受到很大的影响。

疑问3 :要为67亿元的融资铺路吗？

云南铜业和铜陵有色两家公司第三季度的利润，环比都在稳步上升。 由此可见，江西铜业净利润的大幅下降与领域趋势完全不一致。

国信证券领域分析师彭波在《每日经济信息》的记者中表示，从江西铜业主要产品电解铜、黄金、白银和硫酸的价格走势看，硫酸价格环比下降4.11%。 硫酸价格环比下降4.11%。在大部分产品价格大幅上涨的情况下，企业第三季度业绩应大幅放开，但出现了综合毛利率降至8.69%的结果。

彭波认为，企业可能减少了毛利率高的自制铜、金、白银的销售量，增加了毛利率低的代加工铜、金、白银的销售量，这是企业主要经营业务的

在这种情况下，企业可能大幅增加了自产铜的库存，这也许可以解释企业库存激增的一部分原因，以及为什么企业净利润大幅下降。

一位不愿透露姓名的研究员告诉记者，国内铜企业的销售有一定的灵活性，交货日期可能有一定的延期。 例如，9月应交货的商品可以延期到10月，这部分产生的利润将在下一季度出现。

同时江西铜业三季度业绩下滑，可能是为明年10月4日江西铜业的17.61亿张门票发行权做准备。 从0.25的发行权比例，以及15.4元的最新发行权价格来看，如果拥有全部发行权，67.79亿元的融资就很简单了

今年第二季度，武钢股份70亿元。 另外，年报事前公布，同时也传出了10到12的融资计划，但最后未能顺利进行，融资70亿元。权证融资失败后，武钢在3季度抛出配股方案，融资预定额降至120亿元以下。

联想到江西铜业明年的权证发行权，如果有比业绩预期还要高的增长刺激，股价也将得到保证，相对于发行权，67亿元的融资将变得比较容易。

当然这些还停留在推测的阶段，所有的谜团还需要等待解开。 / br// h// br// h// br// h// br// br// br// br// h /转载时，请联系“每日经济信息”。 未经《每日经济信息》授权，严禁转载和镜像，违者必须追究。 / BR// HR// BR /每次预约都要打电话[/BR// HR// BR// HR//北京: 010-59604220上海: 021-61283003