“美联储意外“暂停退出” 美元后市还看欧洲经济”

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自联邦储备系统理事会( fed ) 2008年含蓄首次购买资产以来，本周的政策声明无疑是一枚投放市场的重磅炸弹。

8月10日，联邦储备系统理事会意外宣布，将对所持到期抵押支持证券( mbs )进行再投资，代表货币政策将从“退出计划”转为“退出暂停”。 同日，美元指数上涨1.8%，创下2008年10月以来最大单日涨幅。 疑云像冰雹一样袭来。 如果联邦储备系统理事会购买国债，力量会有多大？ 如果新的量化宽松开始了会怎么样呢？ 美元大跌还是触底反弹？

联合储蓄为联邦储备银行纽约购买180亿国债

1969年7月，宇航员阿姆斯特朗首次登月时留下了“一个身体的一小步，人类的一大步”的名言。 年8月，联邦储备系统理事会也为应对经济复苏放缓迈出了小小的一步，但意义非凡。

据悉，联邦储备系统理事会周二( 8月10日)将联邦基准利率如预期，维持在历史最低点的0(0.25 )水平。 随后，该行在会后声明中承认这几个月经济增长放缓，并重申将长期维持超低利率水平。 值得一提的是，联邦储备系统理事会出人意料地宣布，将mbs到期后的收入重新投资于国债，以抑制客户和公司贷款利率的上升，最终刺激经济增长。 另外，联邦储备系统理事会将持有的国内债券规模稳定在约2万亿美元水平，计划从8月17日开始到点购买2年期到10年期的美国国债、通货膨胀率保证债券( tips )等。 但是，要避免已经大量持有的证券和诉求高的证券。

11日，纽约联邦储备银行马上发表声明称，从8月17日至9月13日，将通过9次操作，购买共计180亿美元的国债。 据此，纽约联邦储备银行也正式迈出了再次投资承诺的第一步。 该银行还指出，如果市场普遍缺乏流动性，美联储必须以低于市场价格的利率向银行发放信贷。 据悉，此次购买量将与同期政府机构债务和机构抵押贷款支持证券的到期本金相当。

高峰回路运转，所谓的联邦储备系统理事会，就像再次拧紧了的水龙头一样。 实际上，从今年3月底开始，联邦储备系统理事会为了抑制流动性过剩带来的通货膨胀风险，停止了包括购买1兆3000亿美元的住房贷款相关证券和3000亿美元的美国国债在内的大部分量化宽松政策。 在随后的几个月中，联邦储备系统理事会内部和市场人士还讨论了如何撤出剩余刺激性货币政策的问题。 一旦联邦储备系统理事会完全实施“退出政策”，2008年开始推出的超宽松货币政策也将逐渐落下帷幕。

政策推测量化宽松是否掀起了狂澜？

十年前，一位美国一流的经济学家发表了与日本银行比较的批评报告。 名字叫做“日本货币政策:自我麻痹的例子”。 讽刺的是，十年过去了，这份报告能用很少的数字用于联邦储备系统理事会。 更讽刺的是，这位经济学家是现任联邦储备系统理事会主席本·伯南克。

分析师表示，当时的日本央行和今天的联邦储备系统理事会面临的情况一样，经济恶化，几乎看不到改善的迹象。 人们希望央行采取更有力的措施，但作为货币政策常用工具的短期利率已经接近“冰点”。 由于联邦储备系统理事会做出了国债再投资的决定，不仅没能“大悟”市场，反而越来越让人困惑。

联邦储备系统理事会前理事梅尔( laurencemeyer )就此表示:“没有人知道联邦储备系统理事会是如何看待经济前景的，也没有人知道经济前景的担忧程度。” 另外，对于联邦储备系统理事会是否恢复直接购买国债，交易商也持有不同意见。 接受知名财经网站marketwatch调查的经济学家表示，美国二季度gdp年率增长1.3%，远低于政府初步预计的2.4%。 据了解，该预测水平相当于2008年第2季度和第3季度的水平。

此外，也难以评价联邦储备系统理事会对市场的影响。 周三，美元指数异常上涨1.8%至82.4。 同期道琼斯指数、欧元兑美元等风险资产分别下跌2.5%和2.33%。 值得一提的是，美国国债在交易日持续多日激增后引发了利润回升。 截至周四，两年期国债收盘价降至2/32，收益率为0.55%； 5年期国债收盘价降至8/32，收益率为1.49%； 10年期国债收益率为2.75%，下降了13/32。 由于理事会注入流动性的预期，美元和欧元的融资价格周四开始下降。 其中3个月美元libor下跌0.8个百分点，收盘价创5月初以来最低。

渣打银行(香港)亚洲区经济师黄国璋星期五在接受《每日经济信息》记者采访时表示，此次联邦储备系统理事会宣布在到期mbs重新投资国债，实际上是继去年3月以来的首个量化宽松政策。 该方法的首要目的是，当去年购买的mbs等债券到期时，联邦储备系统理事会资产负债表的规模将缩小。 如果该表规模大幅缩小，不仅通缩风险增加，银行间融资价格也很可能大幅上涨。 这也将失去迄今为止量化宽松的效果。

黄国璋认为，“到明年一季度，联邦储备系统理事会将公布第二次量化宽松政策，包括直接购买国债和购买mbs等抵押证券。” “由于几年前有一种叫做支付期权( paymentoption )的住房贷款，最初的利率非常低，很多人蜂拥而至。 但是，现在利率必须由市场利率决定。 以几年前的低息基数来看，将来这个品种很可能会严重违约，成为定时炸弹。 联邦储备系统理事会直接购买国债和mbs可以降低房贷市场利率，比较有效地降低违约率。

值得注意的是，黄国璋说，上次量化宽松全面推高了资产价格，这次是否也能取得同样的效果取决于通胀预期。 通货膨胀预期高的话，反而会限制量化宽松的规模，提高利率上调的预期。 如果联邦储备系统理事会公布的第二轮量化宽松规模超过市场预期，通胀预期将提高，无疑将促进机构买入短期国债，抛售长期国债。 长期国债利率上升不利于金融机构、公司等。

法国银行( bnp )中国首席经济学家陈兴动也告诉记者，目前联邦储备系统理事会是否应该推进新一轮量化宽松，市场仍存在较大分歧，首先是该政策对刺激经济增长起到了多大作用，副作用有多大。 本周会议后的声明称，美联储弦外之音实际上对量化宽松的负面影响大于正，因此没有立即做出直接购买国债的决定。 尽管如此，也不排除在第四季度出台新的货币扩张政策。

陈兴动认为，美国目前不存在流动性问题，但与中国不同，他们缺乏银行的信用诉求。 这不是单纯靠量化宽松就能应付的。 另外，从2009年以来的经济增长情况来看，量化宽松对经济增长的效果有限。 唯一可能的利益是，这一政策将引发美元贬值，从而拉动出口。

长江证券( 000783 )战略的拆师沈楠有不同的看法。 他指出，只要美国经济二次探底的风险不大，经济温和停滞，联邦储备系统理事会就没有必要推进新的量化宽松。 据推算，年内美国经济发生双底衰退的概率只有8%，远低于同期欧洲的20%。 预计下半年美国gdp将增长2%至2.5%。

在投资风向美元之后，市场还看到了欧洲经济

“看美国经济的时候，买美元。需要避开危险的时候，买美元。 ’这不仅仅是广告词。

据统计，本月以来，美元累计上涨1.23%，同期欧元兑美元下跌1.8%。

美元最近的强势，可能是因为避险的诉求不断高涨。 周二，美国6月批发销售月率和6月批发库存月率低于预期。 当天公布的美国8月份ibd/tipp经济乐观指数为43.6，低于预期值。 周四，就业数据为经济放缓增添了新的佐证。 上周初请失业金的人数为48.4万人，连续两周增加。 有分解者认为复苏即使是公司的库存补充和政府的刺激，也是不可持续的。

尽管《货币战争》的作者、全球财经研究院院长宋鸿兵在《每日经济信息》中表示，联邦储备系统理事会将维持上次量化宽松，但美元到底是大跌还是大跌还不确定。 最近，由于美国30年期国债收益率暴跌至2.9%，含蓄随着美国和欧洲经济放缓变得明显，资金也开始青睐美元和美国国债等避险资产。 在经济不好的情况下，美元很可能会越来越强。

但宋鸿兵认为，“美元如何走还需要根据实际情况进行具体研究。” “一种情况是美元大幅下跌。 虽然存在这种可能性，但必须满足最基本的条件。 也就是说，在货币总量稳定的情况下，整体信用萎缩和基础货币投入量失去平衡，信用从萎缩逆转为大幅增长，后者相应减少。 在这种情况下，通胀预期的快速上涨首先会压低美元汇率。 但在目前的情况下，美国经济紧缩和信贷紧缩的迹象明显，因此，通过量化宽松来抵消信用萎缩带来的负面影响。 ”

宋鸿兵进一步提出，美元有可能触底反弹。 这必须取决于欧洲经济是否恶化。 这不仅是经济指标，也可能是欧洲再次出现财政危机和货币体系危机等突发事件。 预计未来欧洲经济放缓程度将大于美国，但目前美元触底反弹还为时过早。

长江证券研报特别指出，反映基本面差异的欧美pmi差异，是指欧美各自发布7月pmi后，差距仍处于下跌之路，表明基本面目前难以支撑美元升值的趋势行情。