“经济复苏明朗 公司债券融资迎来“高息时代””

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陈珂记者从上海发行的

经济复苏前景逐渐明朗，在通胀预期等因素的共同作用下，城投债、公司债券和企业债券等信用品种迎来了“高利率时代”。

快速发展:

公司债务扩大的数倍

在以“投资”为主轴的拉动经济快速发展的财政刺激方案的大框架下，一天的时间 包括公司债券、短期融资券、中期票据、企业债务在内，今年1~10月的新增公司债券融资规模已经超过1.3万亿元，占同期信用投入的10%以上。

根据中央国债登记结算有限企业的统计数据，今年1~10月，包括公司债券、短期融资券、中期票据在内的公司债券融资新增规模为1.25万亿元，7月企业债务重启以来的发行规模也达到500多亿元。 据银行间交易商协会称，11月、12月的公司债券预计有3000亿~5000亿元的新规模。

以几年前为对象，我们发现今年债市融资规模的增长速度相当惊人。

统计数据显示，2008年公司债券融资规模(包括公司债券、短期融资债券、中期票据等)为8000多亿元，公司债券融资增速与当时融资投入相比)不显著，但2007年国内公司债券

“在上半年信用极为宽容的情况下，债市融资也迎来了高峰。 一家大型商业银行债券交易员在《每日经济信息》记者表示:“这个市场的重要性不言而喻。” 相对于银行信用间接融资，债市更低的融资价格，无疑是公司和地方城市投资企业选择该平台的首要原因。 “大公司通常在银行有融资限额，而且用短融、中票等工具融资，银行也相当于作为主要债券购买者打包的融资服务。”

现象:

发行利率迅速上升

但是，随着今年最后一个季度银行信贷投放放缓，公司债券等信用品种的融资也在11月发生。 一个核心因素是债券利率过高

今年9月初，“金融街5年期”企业债务利率仅为5.7%，但仅一个月后，万通等企业发行的同类、同期债券发行利率就上升到7%。 不仅是房地产公司，城市债券行业，9月发行的7年期“09江阴城市债”的发行利率为6.90%，而11月发行的7年期“09吉安债”的利率高达7.95%，两者的利差达到105个基点。

值得注意的是，这两个城市的债务在评级方面没有本质区别，都是aa+级。 不久前，排名更靠前的aaa级公司的债务发行利率也有上升的趋势。

以月中下旬发行的7年期“09介绍交投债”、“09邛水务”的发行利率为例，比起已经在3季度发行的7年期“09晋焦煤债”的5.6%的利率，

上述交易员告诉记者，目前的信用风险不是市场考虑信用品种定价的最重要因素，市场流动性不足才是利率高企的最重要原因。 “还是会受到经济复苏预期的各方面影响。 ”

对此，海通证券的研究报告认为，近期公司债券发行利率连续上升，主要是受宏观经济形势削弱债市整体走势、市场对信用债务诉求下降等诸多因素的影响。

分解:

经济上升趋势明显

宏观数据显示，10月pmi指数持续上升，中国经济快速发展 从进口指数急剧上升来看，国内诉求加速扩大。 另外，加工贸易出口的未来增长也会加速，这从新出口订单指数持续上升也可以看出。 而且11月的pmi指数与10月持平，反映了经济企业稳定复苏的态势。 这些情况都预示着未来经济增长水平将继续提高，预计第四季度经济增长率将达到9.5%左右。

除此之外，政策方面关于“通货膨胀预测的管理”的表现也给信用品种带来了“当头一棒”。 央行预计，根据先行合成指数，未来cpi价格将在今年年底触底后回升。 cpi触底回升无疑会加剧市场通胀预期，直接加剧市场对货币政策进一步收紧的担忧。 除了

基本面的不利因素外，作为市场主要参与者的投资“潜伏”行为也抑制了信用品种的持续扩张。

另外，受资本充足率下降的困扰，银行从第三季度开始越来越多地关注不消费资本的投资品种。 统计数据显示，以一级发行市场为例，银行8月、9月、10月3个月认购的账面式国债数量分别占当月总发行量的88.96%、89.54%、86.06%，在政策性金融债务认购中也同样突出

另一方面，关于保险资金，国庆前后保监会向保险企业发布了《关于债券投资若干事项的通知》，将保险投资公司债券的比例从此前的30%提高到40%。 这也在一定程度上增加了保险资金投资公司债券的空之间。 但中信证券分析师表示，预计该政策短期内不会产生太大影响，特别是对大型保险企业而言，40%的限额在较大空之间。 特别是今年8月，公司债券发行了126亿元，但保险资金变为零认购。

由于发行条件目前尚不十分有利，证券公司目前不得不使用阶段性期限设定等各种各样的玩法来降低期限、提高利率以吸引投资者。 例如，5年期的债券，前3年是一个利率，后2年是另一个利率，通常比前一个利率高。 投资者持有3年以上的话，收益率会上升，3年期内投资者也会有出售选择权，可以缩短投资期间。

但是，据中信证券称，在债券机构投资者看来也不容乐观。 不通过外部融资补充资本时，只依赖内源资本增长，年银行对信贷产品的诉求并不乐观。

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