“树立人民币自由兑换过程中的风险控制框架”

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有消息称，近期上海自贸区全面实施了人民币资本项下的可兑换技术准备。 随着人民币汇率形成机制改革逐渐成熟，“资本进入海外”推动人民币国际化进程加快，国际货币基金组织( imf )考虑将人民币纳入特别提款权( sdr )货币篮子，资本账户开放将成为中国金融全球

2008年国际金融危机后，中国为了推进贸易和投资便利化，促进先进技术和关键设备、必需资源和原材料的进口，积极开放资本账户。 近年来，中国资本账户开放的步伐大大超出了以往的预想。 首先，人民币支付价值迅速上升。 央行在两年内致力于利率市场化，推动越来越多的国家和人民币的双边互换。 根据全球同业银行金融通讯协会( swift )的数据，目前人民币是世界第二大贸易融资货币，也是世界第五大被广泛采用的交易货币。 从流动性角度看，中国央行与20多个国家签署了双边本币互换协议，离岸人民币存款超过2万亿元，离岸人民币债券和其他人民币资产市场发展迅速。 年以来，中国已经分别与英国、德国、卢森堡、法国签订了人民币清算协议，与英国、德国、法国分别取得了800亿元合格海外投资者( rqfii )的额度，加上刚刚与瑞士央行签订的协议， 卢森堡、瑞士“五足鼎立”的人民币中心结构形成，这可以兑换成人民币资本项目

其次，人民币达到了进入特别提款权货币篮子的“门槛”。 imf纳入sdr篮子的货币标准有两个。 一是符合“主要交易国”的标准。 也就是说，该货币发行国在过去五年中货物和服务出口额位居世界前列。 二是“采用自由”的标准。 也就是说，货币在国际交易的支付中被广泛采用，在主要的外国汇市中被广泛交易。 扩大资本项目可兑换度不仅有利于消除人民币加入sdr的技术障碍，也有利于消除一些国家关于资本项目可兑换性的开价。 因此，资本账户的开放成为了决定人民币是否进入sdr的重要变量。

第三，随着我国从“双重缺口”(资金与外汇)向“双重剩余”)资金与外汇)的转换，以及“一带一路”等对外开放战术的全面实施，我国已经成为世界上最重要的资本出口国之一，这意味着资本账户的开放，

据估算，中国资本账户开放度目前达到85%，其余项目主要集中在三大类。 一是国内经营机构和个人对海外直接投资的限制。 二是对股票投资的限制三是对债务证券投资的限制包括国内经营机构向国外发行企业债券和其他债务证券的限制

关于第一类，我国实行“部分开放、有限流失”的个人境外投资政策，国务院提出建立个人投资者境外投资制度，有利于国家对外资产负债表结构的调整优化。 过去，中外汇储备的首要投资目标是美国国债，鼓励对外直接投资，不仅有助于中国的贸易平衡，也有助于所谓的货币失配风险和资本损益风险。 但是，对于后两类，主要由于非居民参与国内货币市场、基金信托市场、买卖衍生工具，都是杠杆率高、风险管理难的项目。 因此，国际上这类项目也很谨慎。

笔者认为，在开放资本账户的过程中，我国应同时建立全面的资本账户开放下的风控框架，对资本账户开放路径也要基于“先长时间、先短期、先直接、后间接”的大致情况，进行跨境资金的监测和风险管理。

首先，比较短期资本流动风险的监管。 由于在短期资本流动风险中，证券投资波动能力最强，市场波动性也较大； 短期债券具有较大的不确定性和偿债风险衍生金融工具可以对冲金融风险，但由于允许杠杆作用相关的空机制，使基础产品市场具有更大的投机性和波动性，重大的金融风险或美国加息

其次，比较跨境融资项目的监管。 为了避免资本账户开放后急剧上升的债务风险，监管部门需要对境外融资的规模、币种和期限有相应的风险管理规则，市场主体可以根据这些规则自主计算境外融资的数量和结构，据此计算债务膨胀和币种的 另外，将与非法目的的资本点监控进行比较，如洗钱、恐怖融资、过度利用避税天堂的跨境金融交易等。

最后，要从根本上处理流动风险，必须积极参与全球金融治理和规则制定，积极推进国际汇率制度、国际收支调节体系、国际资本流动管理以及国际货币金融政策方面的改革与协调，建立系统的金融风险防范预警体系和处置机制 这是一个在全球层面比较有效地规避资本账户开放风险的制度框架。