“大股东经营不善机 构投资者可主动干预”

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经过记者杨可望

在大股东这一事件中，a股与海外上市公司在许多方面都是共通的，大股东对上市公司的经营有影响力。 但是，两者有明显的区别。 a股机构的大股东多为财务投资者，不参与公司的经营；国外机构的大股东在关键时刻，积极介入公司的经营战术。

海外大型上市公司如果经营不善，有时会被机构投资者要求分割业务或直接更换高层。 黑莓手机制造商rim就是一个典型的例子。

这几年，黑莓是人们心中最受欢迎的高端智能手机。 由于iphone、htc等同行竞争对手的迅速崛起，黑莓逐渐失去了领先地位。 根据美国市场研究员comscore的调查，到今年5月为止的前三个月，iphone的美国市场份额从这前三个月的7.5%增加到了8.7%。 同期黑莓的市场份额从8.6%降至8.1%。 今年以来，rim的股价下跌了65%以上。

黑莓的困境不止于此。 今年二季度，rim营业收入42亿美元，比去年同期下跌10%，比上月下跌15%。 净利润为3亿2900万美元，比去年同期下跌59%。 投资公司evercorepartners分析师预计，rim需要在第四季度实现创纪录的60亿美元收入，才能实现季度至少1.8美元的eps预期。

不断坠落的黑莓让其最大机构股东jaguarfinancial非常不满。 他们建议，rim应该拆分黑莓业务，更换首席执行官。 棘手的问题是，rim目前最大的两个股东是吉姆·巴里和迈克·扎里德斯，他们总共持有约10%的股份。 与rim的大规模变化相比，这两个大股东反对。

于是，要求重组黑莓就成了组织大股东和大股东之间的博弈。 但是，jaguarfinancial持股比例不到5%，股东大会召开后，jaguar必须拉拢越来越多的机构投资者。

他们确实这样做了。 据悉，目前支持jaguarfinancial活动的rim股东至少持有企业8%的股份。 并且，为了实现卖掉企业业务，与联合首席执行官巴里德斯交换拉扎利德斯的目标，jaguar一直在二级市场吃rim股。 迫于压力，rim在年会上宣布，将支持董事会成员的重新选举，包括持有90%以上有投票权股份的股东、联合首席执行官在内。

如果是个人投资者和大股东，对上市公司的影响比机构还大。 最突出的例子是“股东”巴菲特。 据《每日经济信息》记者报道，年，卡夫食品大股东巴菲特意外介入了卡夫对吉百利的合并案。 当时，卡夫计划以37亿美元将在美国和加拿大的冷冻披萨业务出售给雀巢公司，并将所得资金用于提高吉百利的收购报价。 遭到巴菲特的强烈反对。

尽管卡夫最终收购了吉百利，巴菲特并没有放弃支持卡夫重组。 今年8月，巴菲特公开表示，他已经与企业主席艾琳·罗森菲尔德接触，不反对企业提出的业务分割和独立上市计划。 在大股东的支持下，卡夫也果断地计划了业务分割。 该公司表示，计划将北美食品商场业务与全球零售食品业务分离。

上市公司陷入谴责时，巴菲特也曾以大股东的角色介入。 近年来，穆迪因次级贷款危机掀起风波。 巴菲特立刻声援说，许多美国人犯了无视危机警报信号的错误，评级机构犯的错误只是其中的一部分。 随后，他在参加金融危机调查委员会( fcic )举行的听证会时表示，他倾向于将自己归咎于需要政府救助的金融机构高管们，而不是与3亿美国人犯同样错误的穆迪高管们。

事实上，英美公司的股东非常分散，相当一部分股东只持有很少的股份，实施统治权的价格很高，因此股东大会不是常设机构。 从董事会来看，英美公司的决策者既是董事长也是大股东，可能对企业事务产生了巨大的影响。 为了防止决策权过于集中，执委会和评委会将成为董事会的常设机构，首要协助董事会加深对法律和企业内部评鉴的了解。

相比之下，在德国和日本，大股东多为商业银行。 其中，德国银行持有的股份不超过某企业股份总额的10%，可以间接持有股份。 也就是说，它兼作个人股东所持股份的保管人。 比起德国更依赖大股东的直接管理，在日本的公司集团中，银行作为集团的核心，一般拥有集团内公司的大股份，同时控制着这些公司外部融资的第一渠道。 通常，日本银行可以通过管理外部资金来源来影响公司。

与国外机构大股东积极介入公司经营不同，a股机构大股东多只进行财务投资。

汉帛企业曾是中国服装的大股东。 年4月，汉帛将所持3882万股股权转让给西泉泛东，完成原第二大股东恒天晋升为第一大股东。 同年8月，当时排名第三的股东汉帛与恒天集团达成协议，以1.43亿元的价格将10.06%的企业股份转让给后者，恒天集团藉29.29%的持股率坐上了大股东的宝座。 值得一提的是，汉帛抛售中国服装股开始被视为财务投资。 虽然曾经是st中服的中国服装有良好的壳资源，但汉帛显然不能等待公司进行业务重组。

今年5月底，企业突然宣布，因计划重大资产重组几个事项而被停职。 7月6日，企业又发布公告，宣布年5月30日与龙川金矿策划了重大资产重组的几个事项，但重组的几个事项比较多、复杂，标的资产涉及范围广，相关信息表达论证工作无法在规定时间内完成。 为此，龙川金矿决定停止与企业重组。 中国服装也承诺未来3个月不重组，但关于矿山的传言还没有中断。 另一方面，今年上半年，中国服装股价累计涨幅为57%，同期申万纺织服装指数涨幅近58个百分点。

除此之外，与海外机构大股东细分整合企业业务不同，a股大股东的财务投资多少有点“对赌”的味道。 * *st金顶宣布，企业于年10月28日接到大股东海亮金属增资通知，10月27日和10月28日，海亮金属分别增资* ST金顶股5958791股和9572059股，此次增资占企业总股本的4.45%。

值得一提的是，9月26日，*st金顶发表了《法院关于企业更生裁定的公告》。 乐山中院经审查认为，申请人峨眉山天翼包装作为被申请人*st金顶的债权人，有权依照《破产法》的规定申请被申请人*st金顶破产重整。 * * * ST金顶对天翼包装负有到期债务，根据公开的财务报表，其资产不足以偿还所有债务，严重缺乏清偿能力。 根据《破产法》的规定，裁定允许*st金顶破产重整。 所以，海亮金属的突击增收被视为越来越多公司重组的豪赌。

相比之下，海外公司的大股东越来越多地从公司利益和政策上影响企业。 俄亥俄大学金融教授henrikcronqvist表示，对1996年至2001年持股比例超过5%的大股东的跟踪表明，大股东的偏好和能力差异很大，因此投资上市公司对后者的利益影响也很明显。 相比之下，个人股东对上市公司的看法和偏好比较特殊，因此对上市公司的影响也与机构大股东不同。 需要注意的是，活跃的大股东的影响尤为明显。 比如巴菲特。 另外，养老金基金、公司、私募股权等大股东的影响主要体现在公司的政策上。 相比之下，银行和信托等大股东的影响最弱。

一项感兴趣的统计显示，资产收益率( roa )更高的企业，大股东付给ceo的报酬也更高。 但是，roa低的企业，大股东倾向于合并收购。 对此，cronqvist教授指出，据统计，新的大股东进入后，上市公司的政策往往会发生变化。