“张敬伟：人民币汇率波动不可怕 怕的是外部非理性因素突袭”

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◎张敬伟

有货币战争吗？ 不容易得到答案。 现实情况是，美元走强，日元和欧元持续下跌，人民币汇率也发生了巨大变化，最近两次都接近“跌停”。 继1月26日之后，1月28日，人民币对美元即期汇率盘中再次逼近跌停线2%。

人民币贬值，有常识，充满了很多复杂的因素。 在前一种情况下，日元和欧元因量化宽松的货币政策而有意贬值，人民币因连锁反应而贬值。 关于后者，在美国货币政策逐渐正常化的情况下，美元升值人民币相对贬值。 此外，还有产能过剩和房地产萧条导致的资本外流等中国宏观经济困境的挤出效应。 另外，中国资本海外扩张加速，中国资本海外并购热潮，对外投资超过外商投资。

这些要素都是有道理的，不完全是。 日欧相继出台量化宽松政策后，主要货币政策的一些变化，在后危机时代呈现出对全球市场敏感脆弱的一面。 作为美欧的主要贸易伙伴，人民币汇率不应受到冲击。 与日元和欧元贬值相比，人民币汇率波动还很小，可以控制。 最终，人民币没有突破2%跌幅的底部。 国际清算银行( bis )的数据显示，人民币对美元下跌，但人民币名义上较为有效的汇率在去年下半年上涨了10%。

人民币贬值不同于卢布不可控制的断崖式暴跌，不同于日元和欧元设定通胀率的政策性贬值。 人民币贬值有全球化语境下市场化的原因和中国宏观经济调整内生的原因。 作为融入全球化，而且世界主要贸易大国，只要人民币处于国际化的关键时刻，人民币汇率波动是正常的。 人民币已经经受住了日本版量化宽松的考验，面临着欧洲版量化宽松。 如果这两种货币政策是货币战争，那么人民币不是应战而是旁观。 人民币汇率的波动，看起来像货币混战的结果，但国际市场的首要诱因是美元走势上升，而不是日元和欧元下跌。

内生的原因，即在新常态的逻辑下，一方面是金融体制改革的深化，一方面是人民币国际化的加强，两个因素都要求加快人民币“两率”市场化进程，汇率改革首当其冲。 多年来，中国依靠外贸主引擎促进经济快速发展，中国成长为第一大货物贸易强国，并积累了大量外汇储备。 但是庞大的外汇储备主要以购买美国国债为主，用美元作为国债资产的依据。 外汇储备过多成为负担，坚持引发中美贸易纠纷，迫使美国人民币升值。 据ft中文网报道，从2005年到2005年，贸易顺差使人民币升值37%。 年，人民币贬值2.4%——。 因此，目前人民币贬值不足为奇。

新常态下稳定增长的压力同样较大，货币政策适度宽松的市场预期依然强劲。 各机构预测年内将有多次降息水平空之间，可以说，这次人民币贬值遇到了货币政策的调整，隐形市场的手为央行出力，解围。

人民币汇率是如何调整的，准确评价并不容易。 但值得注意的是美国的反应，对人民币贬值和美元升值，美国没有反应过敏，认为美元升值属于常态的市场变化。 中国不希望人民币过度贬值，但在可以预料的范围内，中国央行也不希望过度干预。

在美元货币政策逐渐正常化、日本和欧元区货币政策不断量化宽松的情况下，中国推行的是结构调整的体系化改革。 货币政策紧张适度，汇率改革正是时候。 在这种情况下，世界货币战争有点夸张了。 无论是美元、日元、欧元还是人民币，只要是符合市场脉动、风险可控的汇率波动，都没有大的阻碍。 而主要经济区块货币政策的调整是目前摆脱这一周期经济危机的工具。 美国成功了。 虽然日欧仍在工具性考试中，但中国一直在谨慎使用货币政策工具。

在全球市场风传高涨的情况下，人民币汇率波动并不可怕，而是害怕外部不合理因素突然袭来。 例如，一旦海外机构和舆论掀起衰退中国经济的鼓声，就会打破中国新常态金融改革的节奏，资本像盲从式的潮水一样溜走。 因此，妥善控制人民币汇率波动，使人民币汇率保持在适当的空之间，有利于中国深化改革，也有利于全球市场的稳定。

(作者是察哈尔学会的研究员)。