“美元升值周期加剧全球金融债务风险”

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当前全球经济失衡复苏加剧全球货币政策周期，全球股市、债市、汇市、货币结构分化，一旦美元进入长期升值周期，将引发全球新一轮债务和金融动荡。

后危机时代

全球经济分化

我们可以将2008年金融危机以来世界经济的调整大致分为两个阶段。 第一阶段是从2009年开始的全年，其经济特征是以新兴市场为主导的再工业化过程，得益于扩张性的经济政策，在新兴市场特别是金砖国家增长强劲。 第二阶段是年末年初的现在，经济的首要表现是新兴市场的增长受制于通货膨胀和资产价格泡沫的压力，经济持续下滑。 另一方面，以美国为首的发达市场完成了民间市场的不履行债务，经济触底，全球变暖开始恢复。

从经济合作与发展组织( oecd )的综合领导指标来看，目前世界经济总体处于弱复苏阶段，但结构分化明显。 美国经济在年末年初以后开始上升，欧洲经济在年末年初以后恢复，七喜市场整体呈恢复趋势。 相反，新兴市场经济在2009年以后相对低迷，特别是受今年以来联邦储备系统理事会量化宽松预期的影响，遭遇了资本外流、货币贬值、金融市场动荡的冲击。

欧美的日货币政策分化

预计联邦储备系统理事会的利率上调周期将于年展开。 目前，联邦储备系统理事会对提高利率依然谨慎，但据世界金融市场多家机构预测，联邦储备系统理事会将于年9月首次开始提高利率很可能是一个粗略的比率。 年6月，美国联邦公开市场操作委员会( fomc )的会议记录细化了联邦储备系统理事会加息所采用的货币政策工具种类和做法，以超额准备金率ioer为中心，采用夜间拆借利率rrp构建略低于ioer的“利率下限”，形成较为有效的利率区间加息机制。 联邦基金利率目标调整幅度为25个基点，首次加息可能上升25或50个基点。

相比之下，主要发达经济体区块货币政策正走向大分化，欧洲央行[微博]未来除了新的长期再融资计划( ltro )、证券买入计划) smp外，还将拥有更广泛的长期资产买入计划，将量化宽松进行到底。 在日本方面，考虑到日本经济仍徘徊在衰退的边缘，特别是日本通胀率增长缓慢，日本央行决定在货币政策方面支撑经济，以防止去年4月支出税率增长导致经济下滑，实现2%的通胀目标。 日银将增持国债，扩大从银行和其他金融机构购买的金融资产，以增加金融机构对公司的放贷，为市场提供越来越多的流动性。 受此影响，美元对欧元、日元将继续保持上涨态势。

美元升值

增加全球债务负担

考虑到美元循环的问题，风险应该更加警惕。 20世纪70年代以来，美元走势呈现五个阶段的贬值和上升周期。 概括地说，显示了以下基本优势。 第一，美元贬值和升值呈现明显的周期性特征，而且各周期的升值或跌幅相当大。 第二，美元汇率走势受美国债务规模和货币政策，特别是利率政策的影响很大。 第三，美元汇率的重大调整往往伴随着其他国家的债务危机和金融危机。

美元升值进一步推高了全球债务负担。 根据国际货币基金组织[微博](imf[的预测，全年发达经济区块总债务为50.95万亿美元，规模比去年同期上升2.32万亿美元。 发达经济板块负债率为108.32%，比去年同期上升0.66个百分点，债务风险仍困扰着发达经济板块。 一项统计数据显示，包括私营部门债务和公共部门债务在内的全球债务负担占国民收入的比例从2001年的160%上升到金融危机爆发以来的近2009年的200%，到了2009年达到了215%。

目前，美元已经进入强势周期，以美元计价的新兴经济体海外债务大多面临风险，全球债务负担和融资价格上涨。 据imf统计，2008年金融危机后，新兴市场非金融类公司海外发债规模急剧上升。 其本质大多是新兴市场大企业利用离岸市场发行的债券、跨境外汇贷款进行资金套期保值交易。 根据国际金融协会的估算，从年到年，所有新兴国家需要展览的公司债务达到1.68万亿美元，其中约30%以美元计价。 如果美元进入上升通道，新兴经济体债券延期价格将大幅上涨，债务风险将会上升。

三类新兴市场国家

风险更大

世界三大类新兴市场国家尾部风险更大。 随着美国货币政策的紧缩和美元的升值，新兴市场发生资本外流，该市场的msci指数下降，部分新兴市场货币下跌，波动性上升，以下三类国家容易受到冲击。

一个是杠杆率高的国家。 短期债务率高的国家更脆弱。 为了克服金融危机的外部冲击，新兴经济体正在施加高额的杠杆作用，使负债率上升。 例如印度、阿根廷。 其中，印度短期债务占全部债务的比例从2009年23%上升到年30%，超过了25%的国际警戒线。

第二个是“双重赤字”的国家。 对新兴市场来说，经常账户是经济体内外部平衡的连结点，经常账户盈余意味着债务累计速度更慢，经济板块竞争力更强。 相反，经常账户恶化的经济板块，债务累计程度较高，意味着面对外部冲击时危机爆发的概率较高。 年以来，新兴市场取代欧洲边缘国家吸收国际经济不平衡，成为经常账户赤字的主要负担国，特别是印度、印度尼西亚、巴西、土耳其和南非，这些国家经济减速最严重，同时又有大规模的经常账户赤字和财政赤字

三是资源型出口国。 联邦储备系统理事会退出第三次量化宽松后，美元将进入周期性上涨通道，带来大宗商品价格下跌，南非、巴西、印度尼西亚等资源生产国经济将面临较大调整。 在这些国家，项目盈余减少或赤字后，必须通过资本项目净流入来维持资金周转，从而进一步加大偿债压力，经济脆弱性大幅上升。 (作者是中国国际经济交流中心副研究员)。