“欧元升值还是通缩：痛苦的抉择”

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欧洲央行将于明天发表11月的利率决议。 市场预测显示，欧洲央行行长德拉吉将不得不选择进一步降息、注入流动性、无视欧洲央行维持物价稳定的定义。 但是，考虑到近期欧元持续走强对欧元区造成了通货紧缩的威胁，德拉吉还可以通过利率决议的要点证明欧元走强与欧元区通货紧缩的关系，指明欧元区经济复苏的路线图。

欧盟统计局日前公布的欧元区经济数据显示，欧元区10月客户物价指数( cpi )年率0.7 )上升，连续9个月低于欧洲央行通胀目标，创近4年来最低水平，核心cpi年率0.8 )，为6年来最低涨幅。 另外，市场预计失业率会略有下降，但9月上升到历史最高的12.2%。 这些低迷的经济数据显示出欧元区疲软的经济复苏和国内诉求，也点燃了欧洲央行和维持减息、鸽派观点的市场预期，导致欧元下挫。 11月1日，欧元汇率在主要非美国货币中下跌，欧元兑美元一度跌至1.3492低位，与联邦储备系统理事会决议公布前的高位1.3783相比，全天候共下跌200多点，跌幅惊人。 目前，根据欧元区的经济状况和市场状况，欧元必须贬值，但自7月以来，欧元兑美元持续走强，至今年10月底已上涨8%。 业界普遍认为，如果后期欧元继续“上行”，将引发进一步的通货紧缩，有抑制欧洲经济疲软的复苏势头。 至少在现阶段，对欧元区来说欧元升值不是好事。 另外，专家预计，欧元贸易加权指数上涨10%，将产生与欧洲央行上涨0.5个百分点至1%相同的效果。 意大利尤辛银行首席经济学家尼尔森对此表示，如果欧元上涨10%，未来两年欧元区经济( gdp )的增长率将削减0.8%，第一年的影响最为明显。

众所周知，这一时期欧元暴涨是由于美国货币政策等外部因素造成的被动上涨，实际欧洲经济特别是欧元区经济复苏势头不容乐观。 因此，市场将提高宽松货币政策的期望值，押注于欧洲央行明天的月利率决议。 理论上，降息和启动长时间再融资工具( ltro )，都可以达到放松政策效果，向市场释放流动性。 因此，在目前的背景下，市场预计最早明天、最晚将在下月的利率决议中采取降息措施，将基准利率从目前的0.5%低位进一步下调至0.25%的可能性很高。 年末和年初，德拉吉在担任欧洲央行行长后，立即推出了两次ltro，为中银领域提供了约1万欧元的廉价三年贷款，缓解了市场信心丧失带来的银行间市场融资问题。 这两轮ltro降低了欧银领域面临的崩溃风险，降低了西班牙和意大利等重债国的融资价格，缓解了欧洲的债务危机。 面对欧元区可能引发的通货紧缩，德拉吉9月23日表示，为了降低货币市场利率，促进经济复苏，欧洲央行计划在必要时采用所有可能包括启动新ltro在内的政策工具。 市场预计疲软的经济数据将迫使欧洲央行和不久后再次推出ltro。 在被调查的20名交易员中，有12人认为，欧洲央行最快将于本月、最快将于明年1月出台新的ltro措施，为欧元区银行领域提供到期3年的低息贷款，促进利用廉价流动性购买高收益债券资产，维持相关债券收益率相对较低

截至10月底，欧银领域不良贷款总额约达1.2万亿欧元，比去年增长近1000亿欧元。 南欧国家银领域的不良贷款问题最为突出。 不良贷款激增，束缚了欧洲银行领域的“手脚”。 处理通缩问题必须注入越来越多的流动性。 但是，金融危机以来的多次政策工具操作实践表明，仅靠央行注入越来越多的流动性无法应对实体经济的挑战。 近几年来，欧洲央行倾斜货币政策工具箱的所有工具采取了刺激措施，但现在看来效果并不十分令人满意。 所以，欧洲央行官员现在首先希望欧洲各国政府通过劳动力市场和其他行业的改革来促进实体经济的增长。

而且，要拉动欧元区乃至欧盟经济的恢复，德国的影响很大，发动机的作用也必须充分发挥。 日前，默克尔承诺，补选后，德国新政府可能对欧洲政策表现出一定的容忍度和灵活性，但大体上，德国将在推进结构改革和机构改革、支持欧洲央行工作人员、推动欧盟整体经济竞争力方面发挥作用。 关于欧洲央行对银行领域的支援，不能单纯为了支援而进行支援。 否则，无论采取多少措施，都不能将银行领域借贷给实体经济。 因为后者依赖自信和资本。 因此，欧洲央行必须通过夜间贷款工具增加对欧银领域的短期资金支持，以帮助银领域应对短期流动性问题。 此外，还必须通过最新的银行领域压力测试，修复或加强私营部门银行的健康状况和银行资产负债表质量的信心，使私营部门的资金流入银行领域。 在条件允许的情况下，尽快处理银行剥离不良贷款问题。 此外，在明年欧洲央行履行监管职责之前，将抓紧完善银行资产负债表，重启欧洲信贷体系。

如果这样的措施能起到提振银行投资和费用的作用，欧洲经济的复苏也有后劲。 到了那个时候，欧元的上涨才是真正的自主上涨，也解决了通货紧缩的难题。

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