“杠杆凶猛 两融撬起券商疯牛行情”

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即使是最乐观的卖方拆迁师，一年前也可能没有想象到现在这么凶猛的杠杆热情。

12月2日，上证指数盘中一度上涨至2777.37点，创下近40个月来最高纪录。 融资余额高歌猛进，从7000亿升级到8000亿只是19个交易日。 随着央行降息，稍激进的投资者在银行抵押房产取现资金后重启双融业务，举债入市，券商多做双融业务的热情也将持续高涨，带动券商的疯牛病相场。

有分析人士预测，今年年底两融规模突破万亿元只是大致比例，预计明年将达到1.2万亿—1.5万亿元左右。 但是，建立在杠杆基础上的市场风险显而易见，如果风向改变，融资资金蜂拥而至，可能会带来断崖式的行情，杠杆化的投资者可能会面临巨大的损失。

把钱放在银行里再去杠杆化

“周围的朋友几乎都在举债。 有些人用房子作抵押向银行取钱。 ”一位投资者向中国证券报记者表示，由于出于慎重考虑没有开始两融业务，这笔投资业绩被其他激进朋友甩了。 华南地区一位上市银行工作人员表示，随着央行降息，近期融资银行抵押房产的客户明显增加，确实有一点资金曲线进入股市。 目前，该银行的支出贷款按房屋判断价值的7折发放，按基准利率通常上涨40%，按一年期以下贷款计算，年利率为7.84%，低于两融业务的价格。

“目前两融业务的利率通常为8.6%”，证券公司营业部的员工告诉中国证券新闻记者，从银行提取资金确实价格很低，但杠杆倍数受到限制，因此有些激进的顾客会先杠杆化，将资金转移到股市后再开始两融业务。 另一家证券公司的营业部表示，为了推进客户的两融业务，不仅将业务门槛降低到了5万元，而且升级了APP，客户无需在营业部现场开通，可以通过手机进行操作。 此外，企业加强了考核，积极推动客户开通包括两融在内的各项新业务。

在施加杠杆的狂热下，两融的规模飞跃性地扩大。 数据显示，今年4月10日融资融券余额首次突破4000亿元，4月29日回升至3900多亿元，至6月17日再次突破4000亿元。 过了46个交易日，融资融券余额突破5000亿元关口，从5000亿元到6000亿元、从6000亿元到7000亿元仅用了22个交易日。 从7000亿元到8000亿元缩短为19个交易日。

翻阅各证券公司迄今为止的小证券领域投资战略报告，可以发现，即使是明星拆股师，对证券公司两融业务快速发展速度的预估也过于保守。 据中国证券报记者不完全统计，多家证券公司拆迁师提出的年两融业务规模在5000亿元左右。 一家大证券公司曾认为，年上半年达到5000亿元需要3~5年。 如果一位明星拆团师声称是“最乐观的卖方”，据去年预计，全年融资融券余额将达到约4600亿元，预计全年规模可突破6000亿元。

两个月内或超过一万亿美元

理论上，两融的规模到底会有多大？

一位拆迁师告诉中国证券新闻记者，这是最近在他们的调查过程中反复测算的，做法有很多种，但市场上并不统一。 华南一家证券企业的两融业务负责人告诉中国证券新闻记者，市场上多根据市场价格所占比例进行测算。 根据国际市场两融结余占总市值的2%至4%推算，假设未来5年我国证券总市值以12%的速度增长，则3%对应1.6万亿元，4%对应2.1万亿元。 另外，从证券公司的角度来估算，按照9月末至今的领域净资产8500亿元，杠杆5倍来计算，在没有其他业务的情况下，极限值为4.25万亿元，但这个估算只是理论水平。

“将资金用于两融业务是不可能的。 ’一家上市证券公司的非银拆股师向中国证券新闻记者表示，目前证券企业的杠杆率平均不到3倍，虽然有些证券公司大幅倾向于两融业务，但自营、资金管理、直投等业务需要钱。 另外，证券领域的杠杆化至少需要2~3年才能达到5倍，乐观地看，未来3年左右达到2~3万亿元的规模是没问题的，但预计明年将达到1.5万亿元。

“预计今年年底到1万亿元的问题不大”，另一位上市证券公司研究所副所长向中国证券报记者表示，由于业内普遍按照市值所占比例进行测算，所以两融规模的前提是a股的市值状况。 他认为很难估算未来2-3年两融的规模，目前的报价是以a股市场继续走牛为前提的。

即使是市场价格所占的比例，也有不同的参照体系。 有分析师认为，从国际市场来看，业务快速发展到成熟阶段时，融资融券业务的结余规模占总市值的2%—3%左右，如美国两融的规模稳定在市值水平的2%，但国内投资者结构以散户为主，台湾地区， 根据这一预期，在这项业务迅速发展的高速增长时间里，两融的规模按市场价格比可以达到5%。

无论估算结果如何，业内一致期待两融业务未来的快速发展空之间。 首先，参与该业务的投资者数量将会增加。其次，券商融资渠道有望进一步拓宽，杠杆上限有望进一步上升。再次，融资融券的目标有望继续向中小板、创业板扩大。 另外，利率下降周期开始后，证券公司的杠杆价格有望下降，短期内证券公司资本中介业务的利差有望扩大。 在这样的逻辑下，证券商股将迎来行情的大爆发。 证券板块自11月以来连续上涨，12月2日涨幅均为9.13%，位居第一。

举债风险很大

在证券公司业务受到网络证券和“一站式”等冲击的情况下，融资融券业务历来被视为挽救证券公司业务的“神器”。 根据证券公司排名靠前的国信证券数据，该企业客户信用交易的平均佣金率高于非信用交易，融资融券和回购式证券交易等信用交易发展迅速，基本稳定了企业的平均佣金率水平。 年、年、年、年1月至6月，信用账户股票基金成交额分别占企业股票基金总成交额的1.56%、5.01%、14.48%、20.28%。

中证协公布的数据显示，年和年1月至6月融资融券业务利息收入占营业收入的比例分别为11.59%和17.56%，已成为证券企业重要的收入来源之一，贡献度在年超过投行等之前已经传入业务。 从证券公司公布的半年三季度数据来看，融资融券等资本中介业务的快速增长，成为了促进上市证券公司业绩爆炸的神器。

在这样的格局下，两融业务的竞争日益激烈，为了应对资金瓶颈问题，证券公司在一点点的时机上在资本市场大规模集资，通过ipo、定向增发、h股上市等多种玩法补充资本。 根据华泰证券最新公布的方案，企业计划通过港股ipo、短期企业债务、次级债、受益凭证、资金资产证券化等5种方式进行融资。 一位分析人士表示，如果该企业全部按上限完成，至少将向企业提供千亿元水平的新增资金。 截至10月底，华泰证券两融余额达到393亿元，在19家上市证券公司中排名增速第一。

上述上市证券公司的拆迁师表示:“总体来说，两融业务的证券公司面临的风险相对较低。” 这项业务对投资者要求很高。 她认为如果市场风向改变，有可能发生融资资金的大规模下跌，对投资者的风险承担能力提出了很高的要求。 对于通过银行抵押房产收回融资资金并转移到股市开始双融业务的投资者来说，风险确实会翻几倍，如果操作失误，损失会很大。 业内人士认为，两融业务对证券公司的内部统制管理、it系统提出要求，如果胡乱扩大规模，可能会导致证券公司的流动性风险和业务运用风险。