“三疑问笼罩2014年开门行情”

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“资金利率下跌带来股市稳定，审慎情绪高涨，引发大小风格转变”，这是去年4月期投资者对年初行情的一贯预期，但从新年前两个交易日的市场表现来看，a股走势明显与预期相反。 分析师认为，年初行情一直以来都是关注市场全年结构的重要窗口，但在今年年初的市场表现和预示中，投资者此前需要适当修改年初市场趋势、风格走向等评价。

年初三大“出乎意料”

年的前两个交易日，市场整体低迷，主要指数走势明显。 截至本周五收盘，沪指下跌1.55%，收盘跌破2100点整数关口的深成指下跌1.15%，盘中跌破8000点整数关口； 沪深300(2290.779、-31.20、-1.34% )指数下跌1.68%，跌破2300点。 创业板指数上升了3.71%，回到了历史高位地区。 从主要指数表现来看，年初行情有三个方面明显与以往市场预期相反。

另一方面，资金利率下降，市场持续下跌。 年末年初，投资者普遍期望随着季节性因素的消退，资金利率将于今年年初下跌。 这明显减轻了a股市场迄今为止受到的流动性压力，市场也有望趋于稳定。 从新年前两个交易日来看，资金利率确实如预期明显下降，隔夜的shibor本周五报告3.0060%，明显低于去年12月末4.5%的高点。 但资金压力的缓解并未带来市场企业的稳定，沪指和深成指继续走弱。 目前，出现了双方破例的迹象。

其二，大盘股未能引起资金关注，空压力是否有所增加。 年市场发生风格转变是许多投资者的一贯期望。 另一方面，小盘成长股的估值压力目前仍较大，在新股发行的冲击下风险不言而喻，但这一方面明显提高了大盘股的投资吸引力，另一方面，地方债的估值结果如预期般满足了银行股的负压力等因素，也使大盘股有了估值修复的动力。 但从新年前两个交易日的市场运营来看，以大盘蓝筹股为第一构成的沪深300指数是所有第一指数中最差的。

其三，创业板非但没有崩溃，反而越来越勇敢了。 考虑到1月新股发行的冲击和年末纯“保卫战”的结束，市场预计创业板股票将于年初再次回归弱势。 但出乎意料的是，创业板股票在新年伊始最引人注目。 据统计，新年前两个交易日，累计涨幅超过10%的创业板股票达到26股。

需要短期的行情评估或修正

显然，新年伊始的股市走势与此前预期出现一定偏差，这意味着投资者有必要对年初行情的评估进行部分修正。

另一方面，第一季度市场整体运行疲软。 资金下跌未能支撑股市的原因可能是短期利率下跌没有改变市场对年流动性环境的严厉评价 短期内，尽管元旦年关已过，市场仍将面临春节年关。 从历史数据来看，资金利率到春节上涨的规律普遍存在。 从中期来看，年将面临地方融资还款高峰，面对联邦储备系统理事会退出qe等不明朗预期，从资金利率中枢维持高位是一个大致率的更长时间的角度来看，利率市场化的步伐已经加快，经济、金融业的杠杆作用势在必行

由此可见，除了经济增长率稳定失去市场业绩推动力外，a股估值扩大的动力也不太容易显现，如果市场风险偏好不因意料之外的因素而上升，今年一季度整体市场走弱的概率其实很高，这是投资者每年一季度叫板的“餐饮行情”

另一方面，小盘股的强势结构得以维持。 2009年以后，小盘股的表现比大盘股强很多，这种风格的特点已经形成了趋势。 从市场常规规律来看，趋势一旦形成，逆转往往需要非常大的刺激，认为新股发行的重启不足以改变已经持续了4年的小盘股牛市。

但必须注意的是，小盘股整体强劲的背后可能有激烈的分化。 同样在2009年以来的行情中，小盘股整体表现良好，但在此期间也有中小板、创业板、成长股和主题素材股等剧烈热点转换，不少股票也因此大幅下跌。 因此，小盘股的强势结构在年中仍将维持，但需要高度注意年事已高的“老脸”，因为随着新股陆续上市，小盘股整体强势结构下很可能发生热点新老交替。 《本报记者龙跃》