“2013回望：六年走熊 A股创史上最长熊市周期”

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从2008年梦想破灭到年心破碎，a股不知不觉地躺在熊市怀里度过了6个春秋。 这几年，a股似乎总是重复着同样的故事，厌倦了反弹，也无法反弹，气喘吁吁。

到底是什么原因导致了熊市周期的“变异”变长？ 《每日经济信息》记者调查显示，熊市延长并非偶然，而是由于资金“内因”、空机制的存在和其他盈利模式，a股陷入困境。

是6124或永恒的回忆，随着股指期货的快速发展，资金逐渐习惯了通过空来赚钱。 在充裕的资金面和宏观面完全复苏的情况下，这些盈利模式会阻碍市场摆脱熊市。

市场评论

年股指持续“熊出没”三年来反复着同样的宿命

经过记者刘明涛

如果说上海综合指数k线描绘出起伏不定的山脉，则6124点是群峰中的顶点，3478点、3067点、2444点是小山峰的顶点。

股权分置改革下的a股市场，是指2006年和2007年走出牛市，2008年发生次贷危机，泡沫经济崩溃，一夜之间由牛变为熊。 2009年受4万亿美元的投资刺激，尽管a股迎来了单边牛市，但也不过是昙花一现。

从2008年到今年，a股不知何时在熊市的怀抱中度过了6个春秋。 但是，这几年，a股似乎总是重复着同样的故事，厌倦了反弹，也无法反弹，气喘吁吁。

年继续“熊市的命运”

今后的一年，a股似乎又向投资者开了个大玩笑，用一句成语来概括，那就是“虎头蛇尾”。

年下半年，上海综合指数一度跌破2000点，但随后在当年12月展开强劲反弹。 当时许多投资者认为，年的a股市场备受期待，股市可能会完全抛弃“熊”大衣，穿“牛”大衣。

事实表明，乐观的预期是没有道理的。 但放贷太快，在完美的1月过后，上海综合指数2月初来到年内高点的2444.8点。 随后，经过一些调整，一度跌破2200点。 此后，6月前加急，上海综合指数再次回升至2300点，反弹行情似乎仍有预期。 不会吧，这只是“噩梦”的开始。

年6月，联邦储备系统理事会退出qe预期增强等消息对市场持续影响，最终上海综合指数当月破例暴跌13.97%，创下全年最低1849.65点。

下半年，由于政策利益备受期待，股价恢复了上涨势头，但在流动性紧张的大环境下，上海综合指数似乎不再采取上涨攻势，每次上涨都“喘不过气”，一年后熊市的命运仍在持续。

2008年熊市“噩梦”的开始

回到“悲剧”的开始。 上海综合指数在2007年10月超过历史高点6124点后，回调之路正式拉开帷幕。 进入2008年后，印花税改革一夜之间的暴涨也是偶然的，次贷危机的蔓延，上海综合指数最少下跌到1664点，一年内从高价降至低价的累计跌幅达到72%，两市总市值整体减少22万亿元。 从2007年到2008年，a股跌幅居世界第三位。

从年走势来看，a股下跌更是惊人，2008年沪指收于5265.00点，年末收盘至1820.81点，个股实体收于3444点的巨幅阴线，跌幅达65.42%，为a股历史上最大的一年。

2008年a股瞬间崩盘的“领先”自然是上次牛市上涨后引发的估值泡沫，点燃“领先”的“引火”来自两个方面。 一是对严格宏观调控的期待、巨额再融资，以及对“大小非”的解禁等。 二是由美国次贷危机引发的全球金融海啸。

不过，幸运的是，2008年底，我国出台了4万亿投资政策，加上流动性释放，到2009年上半年a股上涨一边，上海综合指数反弹高达3478点，但谁都认为这是6年来熊市中第二大压抑股反弹的高点

年初，随着联邦储备系统理事会qe2的实施，货币洪水再次泛滥全球。 在这样的外部经济中，a股摆脱了逐年成型的“v形”，年初经高位调整未能取得成果后，随着股指期货的上市，该年第二季度a股暴跌。 10月份，由于货币洪水进一步泛滥，大宗商品暴涨，该月上海综合指数在有色煤炭板块的带动下迅速反弹至3100点以上，但短期内的爆发上涨并未长期维持，随后再次回落。

同样的趋势会在三年内重复

次贷危机的悲惨还没有完全被忘记，年，世界经济又遭遇了严重的地震。

今年年初，“311”的日本大地震首先导致了日本经济崩溃，并且缓解了世界经济的肯德基。 由一点点的国际评级机构引起的“浪潮”更加剧烈。 3月29日，标普下调希腊主权债务评级，对主权信用一见钟情后，美国几大评级机构连续向日本和南欧国家主权信用开火，8月因标普破天荒下调美国主权信用评级，12月， 国际评级巨头这前所未有的一系列行动，剧烈震撼了塔基的全球经济“大厦”，尘土飞扬，全球经济陷入混乱。

我国宏观经济具有比较安全的局限性，但a股市场年的表现可以说“一团糟”。 除流动性宽松的一季度外，上海综合指数出现反弹，一度回升至3000点大关，但4月中旬，市场乏力，上海综合指数一路下跌，全年下跌21.68%，高点为4月创下的3067点。

年，情况不像去年那么糟，但令人吃惊的是，年a股几乎重复了年的走势，但波动幅度并不大。 那年4月，上海综合指数3阳一阴，2月创下全年最高的2478.38点，12月创下全年最低的1949点。

在接下来的一年里，a股持续同样的走势，同样在2月份，上海综合指数刷新了2444.8个百分点。 之后，再次陷入下跌调整，年内刷新了1849点的低点，躺在“熊”的怀里。

跟踪熊市

供求失衡，股价上涨，利润上升，模式多样，“助长”熊气

经过记者刘明涛

股长的“熊”周期即将进入第七个年头，追溯a股难以崛起的原因，越来越多的自身所具有的供给不均衡、空机制不完善等问题变得明显。 随着ipo的重启、新三板的扩张，这些问题长期困扰着a股。

持续供应会导致“缺血”

6年的熊市，从阶段性来看，2008年是大规模的股灾，主要是因为制止了2007年超级泡沫的沸腾； 原因是美国金融危机的巨大冲击等。

2009年单独上涨，可以看作是2008年大型股东灾害的修复，但仍处于熊市下跌通道，是从2009年开始持续的小股东灾害，引起小股东灾害的主要原因有两个，一个是股票供求关系的巨大变化，一个是高通胀和低增长的宏观经济

变更股票后，股票限制全面解禁，锁定的巨大筹码大规模释放，淹没了市场。 因为，这两年实质上是非国有大小非出售减收的高峰期。 这个芯片发布交替发挥了现实和预期的作用，打破了市场供求的平衡。

而且，由于ipo重启，a股融资达到新的高潮，年a股首发股共计349股，这个数字超过了2007~2009年三年发行量之和。 那一年，板、中小板、创业板的新股共计达到580.40亿股，募集资金共计4879亿元，超过了以往最高的2007年。 到了2010年，该年只发行了150只新股，但实际募集资金达到926.95亿元。

市场资金供应受房地产、银行理财产品和民间信用暴涨的夹击而收缩。 因为，这种股票供求关系的巨大变化是形成长期熊市的最根本原因。

建立空的结构，“助长”熊市

如果供求失衡，股价将长期受到抑制，单一多利润方法的改变将使熊市周期持续。

海南宏润投资开发有限企业投资总监督黎仕禹对《每日经济信息》记者表示，“从2009年末至目前上海综合指数k线图的走势来看，市场持续走熊的最重要原因是我国全年通货膨胀的交易，以及全年与之比较进行的货币收缩等宏观经济调控。

“如果我们在研究a股市场这几年的熊市根源，忽视宏观经济是非常不客观的。 虽然2004年4月中国a股市场股指期货诞生，导致了市场机制盈利模式的结构变化； 但是，从根源上来看，股价指数的下跌并不是金融衍生工具能够主导的。 ”李禹补充说。

一些市场人士认为推出股指期货和融资融券等金融衍生工具是为了完善交易体制，实现股市的快速发展和稳定，但目前还处于变化初期。 因为这有点问题。 由于阈值的限制，所谓的期待不能充分适用于一般投资者。 因为这位普通投资者要在股市中获利，还是只能单干。 但是，由于机构拥有类似股指期货的工具，投资可以从容进行。 在宏观经济背景不好的情况下，股价指数自然难以表现，但存在期待，并不是说要抑制股价指数的上升，只要市场环境完善流动性充裕，市场走牛也不是不可能。

资金流动

的熊市周期“变异”延长了非偶然的资金“另一条路”来困住a股

经过记者刘明涛

解开a股的运行周期，熊市于2001年开通，到2005年结束，达到了比较5年的时间。 在此期间，a股为增长付出了代价，之后的改革诞生了史上最长的牛市。

但是，改革的“滞留物”成了近年来a股的“心病”，这就是大小非解禁减产的原因。 随着ipo重启，发行新股“采血”，从2008年开始a股进入了新的漫长的熊市周期。 到了年末，熊市进入第五个年头，当年12月上海综合指数的急剧反弹被视为熊市的终结。 在没有ipo的一年里，人们对a股充满期待，但一年后，上海综合指数竟然无动于衷，继续熊市。 熊市周期的“变异”是由于什么原因延长的，“每日经济信息”记者展开了调查。

另一种方法是:将( (三) ) (三) (三) ) (二) (三) (三) ) (三) (二) (三) ) (三) (三) (三) (三) (三) ) (三) (一) )注意(六五)

年，股指期货正式出现在投资者面前时，a股单边多的模式发生了变化。 截止到年末，股指期货的运行已经有三年半了，从年开始我们可以看到a股每年的走势非常相似。 因此，在大规模环境恶劣的情况下，股指期货无法表现了。 空机制的引入，机构资金可以通过股指期货进行套期保值。 因此，随着股指期货的成熟，无利可图的a股很难前进。

年以来，沪深300指数的整体运行区间从2000点到2800点，2月达到高点，6月达到低点。 股指期货与沪深300指数走势密切相关，整体走势未出现背离现象。 值得注意的是，全年股市低迷为股票指数期货功能的发挥提供了机会，期货企业、基金企业、信托企业、保险企业等机构已经加入了股票指数期货市场。

但是，投资者开始重视股指期货是去年突然发生的“乌龙指”。 证券战略投资部门的自营业务在采用独立的对冲系统时出现了问题，上海综合指数一分钟暴涨5%。 但是，“乌龙指”事件发生后，光大证券子公司光大期货当日持有的股指期货主力合约if1309卖出订单数为10194手，较前一天激增7023手。

其实，这些事情只是偶然的事故。 但是，在目前市场操作下，市场环境不好或多或少空难以断档的时候，很多机构已经熟知二级市场可以多做，期待空套期保值这种模式。 因此，由于空机制的引入乃至成熟，a股持续上涨变得困难

代替多:融资客户“冲过去”

如果熟悉游戏规则，对在实践中发挥最大、多惯性思维的a股普通投资者来说，融资交易将达到每年一次的炒股高峰期。 年初以来的“第一牛股”冠豪高科技鸿一瞥之后，市场意识到了融资过度的这种“魔力”。

由于没有相关政策的印证，这样的融资买入是否成为股价操纵，是因为这几年融资经常集中买入一只股票来上涨股价。

年两融市场最受瞩目的是昌九生化学的“黑天鹅事件”。 昌生化学主要经营化工业务，多年来一直亏损，但传言赣州稀土借用外壳带有重组概念，股价持续上涨。 11月4日，随着赣州稀土借威华股消息公布，昌九生化股价连续7次下跌，斩断了融资客户的梦想。

值得注意的是，回顾昌九生化学融资融券数据，9月以来融资购买额一直持续增长，9月26日跃上1000万元、10月9日2000万元、10月24日3000万元的台阶。 截至11月1日，在该股停止下跌的前一天，融资余额达到最高值3.54亿元，融资余额仅为4.93万元。

昌生化学不过是融资豪赌重组股票的案例，这样的投机行为不仅让融资客户对股票失去理性的评价，而且给他们带来了巨大的损失，这样的“畸形”投资隐藏在a股中，也不利于市场摆脱“熊之影”。

多独舞:创业板单边暴涨

另外，年的a股市场、创业板激起了创造大量资金的热情。 在ipo暂停的一年里，创业板没有多少空头警报，最终演绎了自己的神话，无视主板的调整，一年暴涨了70%左右。

年以来，创业板疯狂上涨，机构投资者特别是公募基金发挥了极其重要的作用。 年上半年，创业板市场有了明显的变化，也就是从无人问津到众星捧月，引起了各类机构的关注。 据统计，截至2009年2季度末，公募基金在重仓持有的创业板142股中，持股比例在20%以上的达到13股，而碧水源、银邦股、恒泰艾普3股创业板中，公募基金持股比例占流通股比例为30

一位市场人士表示，今年上半年国家宏观调控比较紧，市场存量资金并不特别充裕，而且创业板中只有一点是未来国家支撑的产业，公募资金存量的这些股也是根据这种形势选择的。

到了年下半年，创业板的两极分化越来越严重，明星股中的龙头依然支撑着整个文化媒体、手游、网络概念等热点板块。 但是，从三季度机构持股来看，许多基金开始减少创业板企业的持股，创业板市场的高估值成为资金关注的问题。

另一个数据显示，沪市全年上市情况持续逐年低迷，逐日成交无明显变化。 相反，创业板一天成交并比了年。 发生了井喷式增长，突破了100亿美元。 股指期货的目标是沪深300指数，因此难以干扰创业板。 因此，在主板没有机会的时候，资金选择了另一个火炉，在创业板开展了很多事情，转移了创业板的崛起和场内资金。 因此，主板的投资相当相似。