“上海国资启动新一轮改革 两维度把握投资机会”

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经过记者王一鸣

改革开放以来，在我国国资改革的各个阶段，上海国资都起到了改革先锋的作用，在经历了1993~1999年整体转制、2003年上海国资委成立、2008年国资整合等几次改革后，上海国资在经营效率、开放性和市场化重组方面取得了一定的突破

作为仅次于中央企业的第二大国资系统，上海国资的走势一直备受关注。 年12月17日，上海国资系统正式发表《关于进一步深化上海国资促进公司快速发展的意见》(以下简称《意见》)，通报了上海新的国资改革方案。 其改革方案涉及国企分类监管、国资流动平台构建、扩大股权激励等20条细则。

随着各项改革措施的落实，改革的正面作用将逐渐发挥出来，出现从中拔尖的企业。 建议从资产注入和整体上市预期提高估值、市场化考核激励机制增强经营业绩两个维度把握。

证券化水平达到40%以上

年12月17日，中央政治局委员、上海市委书记韩正表示，上海本轮改革的突破口是“国资改革带动国企改革”，政府作为出资人“管理国企管理国资”。 今后，上海国资将统一管理，分类监管。

统一管理是指国有资本统一监督管理，公开运营。 分类管理是指将上海国有公司分为竞争类、功能类、公共服务类进行监督管理，以搞活公司。

根据上海“十二五”规划，国资证券化水平达到40%以上，目前这一数字的比例约为35%。

现在重新启动的上海国资新改革如何深入进行？ 年12月17日的《意见》中，上海国资作出了回答。

对统一的管理进行分类监督

按照此次上海市国资委的规划，经过3至5年的推进，上海国资委系统80%的国资要集中在战术性新兴产业、先进制造业和现代服务业、基础设施和民生保障等重要行业和特征产业。 并建立符合市场经济运行规律的“公用企业”，快速发展“混合全制经济”，加快公司股份制改革。

针对备受瞩目的人员激励机制，《意见》提出，对符合条件、快速发展目标确定、具备再融资能力的国有控股上市公司实行“股权激励或激励基金计划”等一系列激励机制。

贸易信息宏观分析师马泓认为，在此次转型中，政府将国有资本作为“真正的出资者角色”进行管理后，上海将通过深化国有资产改革来推进国有企业改革。

与上述“意见”在业内受到广泛关注不同，“意见”发布前后，近期a股市场的上海国资板块大多风生水起，未来，这个主题还有投资机会吗？

在两个维度上寻找投资机会

对此，上海证券首席战略师屠骏表示，《意见》副本如何实现“分类监管、激励机制及开放性市场化重组”三大方向，总体上符合市场预期。 他认为，关注上海国企改革投资标的投资者应该耐心等待中心线布局的时机。

上海一位私募基金经理认为，未来“大集团小企业”模式的公司值得中华公司等投资者的关注。

华泰证券在年12月18日的研究报告中提出，可以从较大的逻辑语境中寻找上海国企改革带来的投资机会。 一是从资产证券化的角度看，上海国资委旗下的上市公司中，有些属于大集团、小企业，不会让同业竞争和整合产业链业务，因此后续推进集团资产注入的概率很高。 那样的企业有上海机场、中华公司、本媒体等。

其次，从改善企业经营和治理的角度出发，竞争公司期望有望率先尝试股权激励等改善企业经营的手段，但竞争国企也是改善空之间最大的，建议关注友谊股份、锦江股份、光明乳业等。

要点企业

中华公司:“大集团、小企业”模板

整个房地产集团上市是上海房地产国资改革的又一途径。 中华公司( 600675，sh )国资改革的动向在年内已经出现，7月，中华公司宣布，企业以12.76亿元整体收购上海房地集团剩余60%的股权，实现整体收购。

业内人士认为，中华公司符合“大集团、小企业”的特点，大股东上海房地产集团与企业存在同业竞争问题，上海房地产集团旗下还有中星房地产等高质量房地产资产，整体规模不亚于上市企业，未来注入上市企业将明显增加企业实力

据统计，截至去年上半年，中华公司在上海开发的项目共有6个，总建筑面积达160万平方米。 据中星地产官网介绍，目前中星地产旗下有11个项目正在建设中，总建筑面积超过180万平方米。 此外，中星地产拥有绿地集团9.65%的所有权。

城投控股:以“大环境”为中心的主线布局

在上海国资改革过程中，上海城投下属的城投控股( 600649，sh )通过引进战术投资者，优化产业布局被外界视为一个样本。 年4月，沪城投与弘毅股权投资基金中心签订股权转让协议，前者以6元/股的价格将所持城投控股约2.99亿股(约10% )转让给后者，沪城投仍为大股东，弘毅投资成为企业第二大股东。

证恒生分析认为，弘毅投资看中的主要是以“大环境”主线为中心进行的环保公司转型和环保产业的巨大快速发展空期间，弘毅投资为城市投资控股公司带来了国企改革、企业管理和资本运营经验，提高了市场化能力和竞争力，

目前，城投控股集团垃圾焚烧发电行业总解决能力超过10550吨/日，已投入能力5700吨/日，年上半年完成生活垃圾焚烧量78.23万吨，比去年同期增长53%，接近1.6亿千瓦时，

友谊股份:上海国资改革最受益

友谊股份( 600827，sh )已经吸收合并了百联股份，之后如果实施股权激励，企业业绩将在(/k0/)之间大幅上升。

宏源证券认为，友谊股份有望成为上海国资改革利润最大的上市公司。 首先，企业具有明显的规模特征(从营业收入来看是上海最大的零售上市企业)； 其次，企业是上海市零售公司中唯一覆盖零售全业态的零售公司。 特别是购物中心、奥特莱斯、便利店是可以有效抵御电子商务冲击的零售业态。 第三，企业的主要业务集中在上海和长江三角洲地区(有望从自由贸易区带来的改革红利中受益)； 此外，企业净利率目前是上海零售公司中最低的，国有企业改革细则进一步确定后，企业激励机制进一步优化，企业净利率在空之间变大，且企业现有的pe、pb估值均处于上海零售公司中最低水平，

据海通证券测算，企业百货总面积约260万平方米，自有房产占比68%，重估价值明显，据rnav测算，每股价值近30元。