“中美股市迥异真相：信贷增量落差大+政策宽松有限”

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经记者杨可瞻实习记者刘铭

a股投资者将最后一根稻草托付给世界央行集体放水时，得到的依然是冰冷的下场。

将中国股市描述为“黑洞”也许是恰当的。 投资者的钞票和信心最终都会被空吞噬。 其背景不仅有a股与欧美股市差异较大的动向，还有央行异常“坚挺”的货币政策。

原因一:“过山车”这一新的借贷现象

目前，a股与欧美股市背离加速，前者看起来像避险资产。

据统计，6月8日以来，标准普尔500指数累计涨幅为11%，但同期上海综合指数下跌近12%。 另一方面，跟踪欧元区12个成员国50个蓝筹股的斯托克斯50指数自6月29日以来累计涨幅达到19%，远好于同期上海综合指数的7.7%。

事实上，从标普500指数与上海综合指数的差价来看，其最新水平创2006年第四季度以来新高，反映出投资者比最大的新兴市场目标a股更青睐美国股票。 按年收益率衡量，截至2000年，上海综合指数仅5年就完胜美股，依次为2000年、2002年、2006年、2007年、2009年。

尽管海外不断警告中国经济有硬着陆风险，但中国第二季度gdp增长率仍维持在去年同期的7.6%，远高于美国同期的1.7%。 另外，在意识到金融危机正在向美国蔓延，世界央行特别是联邦储备系统理事会拼命放水的情况下，美股应该表现出毫不逊色于a股的表现。

但讽刺的是，现实正好相反。 从2009年第四季度至今，a股从未战胜过美国股票。

恶魔多存在于细节中。 《每日经济信息》记者就中美经济比去年同期增长后发现，两者的相反方向始于去年第一季度，正好晚于股市背离一个季度左右。

根据布隆伯格的数据，从年第一季度到年第二季度，中国经济增长率从11.9%的高位降至7.6%，期间仅去年第四季度环比有所上升。 相反，在美国同期经济中，年第二季度增长率为2.3%，比年第一季度的1.9%好，期间更是达到了5个季度，实现了环比上升。 目前，5.34%的中美经济增长率差距创下2001年一季度以来的最低水平，两者最大差距( 12.48% ) )发生在2009年二季度，正是中国推行4万亿元财政刺激政策的时候。

根据当时的货币数据，中国m1比去年同期增长6.7%，比次年1月增长38.96%，一举创下1996年以来最快的上涨率，美国m1增速差也创历史新高。 相比之下，美国同期m1从6.7%下降到5.96%。 这意味着，如果在中国流通的现金加上活期存款和支票存款的增速，将远远快于美国。 大量货币供应无疑会损害人民币资产(如股票)的价值。

银行新贷款的“过山车”现象也大幅失去了经济和股票两方面的活力。 《每日经济信息》记者查阅资料发现，2009年前6个月，月度新增融资实现正增长，当年3月增长567.6%。 但截至2009年下半年，新增信贷明显减少，期限负增长3个月。 年3月，新增信贷比去年同期下跌73%，比上个月下跌27%，归根到底是因为去年同期基数过高。

理由2 :央行谨慎宽松

除了上述因素外，不连续的货币政策调控也引起了a股的乏力。

目前，中国经济连续6个季度下跌，但央行今年只下调了2次准备金率，上半年只下调了2次利率。 换言之，由于缺乏政策重复的影响，a股稳定持续的政策没有利润支撑。

事实上，央行7月6日采取不对称降息后，经常采取逆回购操作对市场进行微调，频繁采取的存款准备金调整受制于高阁。 从6月开始，逆回购持续了13周。 但是，隔夜和七日担保回购利率的“倒挂”现象依然存在，表明公开市场操作仍未能有效处理市场的资金诉求。

中央银行引起了市场的很多疑问。 为什么不为了刺激股市而推迟降低基准呢？ 但是，你这么执着于回购工具吗？

对此，中国农业银行战术计划部在《宏观经济周评》中指出，有三个原因。 一是决策层对经济停滞的容忍度提高，认为没有必要放松货币政策。 二是担心房价持续反弹，房地产市场可能无法控制；三是央行对通胀的警惕，限制了货币政策放松的步伐。

分析人士认为，虽然公开市场操作和降低水平都是以增加市场流动性为目的，但两者存在明显差异。 目前央行进行的逆回购操作是向一级交易商购买有价证券，并承诺在未来特定日期将有价证券出售给一级交易商。 交易期限为7日至28日，投入的资金很快就会回收，流动性很难注入资本市场。 相比之下，下降准的威力更大，影响的周期也更长。

长江证券战略集团在《每日经济信息》中表示，在全球放水的情况下，a股之所以流失国外，在于经济中期的转型期拖累了低估值，以及央行目前的政策放松力度不够。 这是因为，即使全球缓慢的共振条件与2008年相似，a股的反弹力度也会比之前更大。 另外，央行考虑到通货膨胀的反弹和房地产的崛起，不太敢放松。 预计未来货币政策不会波动太大，a股将持续微弱震荡，多为结构性机会。

交银国际认为，央行可能再次释放财政存款，导致基轴货币扩张。 在股市，由于外需减少和央票到期减少，外汇占款和到期央票难以扩大。 这是因为，即使多次反复降息和下调，货币供给也难以比较有效地增加，经济温和回升，股市也难以表现。 此外，央行去年9月释放3760亿元财政存款，去年12月再次释放1.2万亿元财政存款，a股在年10月和年1月强势反弹。 这表明货币政策对利率价格的刺激作用较小，量化宽松效应可能更高，这可能是利率下降放缓的原因。