“降息周期开启A股能否破除心魔”

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经记者刘明涛樊国栋许金民赵笛

6月7日晚，央行下调金融机构人民币存款基准利率0.25个百分点，调整利率浮动区间，宣布利率市场化正式破冰出发。

利率下降后的第一个交易日，a股不领情，高开低走、收阴下跌、与利率密切相关的银行股集体下行。 时隔三年半再次降息带来的市场效应并不像想象的那样乐观。

《每日经济信息》记者通过采访研究发现，此次降息和利率市场化启动，拉大银行运营空区间，影响a股市场整体资金面的现状，未来市场评估和资金流动性将发生变化。 第三次降息周期开始后，可能会对a股的运行产生长期影响。

存款利率“明降实升”利空a股资金面

经过记者刘明涛

央行宣布降息，第一天，实行工、农、中、建、交五大国有银行，将全年存款利率提高到3.5%。 宁波银行踩着存款波动上限，将存款利率调整至3.575%，为国内主要商业银行中最高。

从国外经验来看，利率市场化初期必然会带来存款利率上浮，此次降息很可能会发展为变相加息，这将对a股市场的资金面产生负面影响。

大行昨天将利率提高到3.5%

在利率市场化的作用下，时隔3年的利率下调没有起到降低存款利率的作用。

昨天，五大国有银行官网公布了最新存款利率表，全年存款利率均上浮至3.5%，接近央行此前规定的1.1倍上限标准。

根据央行6月7日公布的新规，金融机构存款利率波动区间上限为基准利率的1.1倍，考虑到央行将基准利率下调至3.25%，上述调整事实上将最高存款利率从3.5%上调至3.575%。 5大国有银行将1年存款利率提高到降息前的水平时，宁波银行直接将1年存款利率提高到央行规定的上限3.575%。

尽管利率下降，但从实际运用来看，存款规模较大的五大国有银行并未降低存款利息，考虑到贷款利率下限可能放宽至基准利率的0.8倍，银领域的息差可能进一步减少，此次降息实际上是“不对称”的降息。

申万首席宏观分析师李慧勇表示，这种降息将起到两方面的作用。 另一方面，实际存款利率不下降，可以保障储户的存款收益，稳定居民储蓄，保障银行资金来源，保障银行信贷投放能力不太受影响。 另一方面，如果实际贷款利率大幅下降，可以比较有效地降低公司资金价格，降低公司价格压力，稳定公司投资，稳定经济增长。

利率市场化使利率上升

年“两会”上，“稳步推进利率市场化改革”写入十二五规划，一年过去了，央行终于迈出了改革步伐。

民生证券表示，利率市场化力量超出预期，未来短期利率竞争更加激烈，银行以较高的价格获得存款，较大的银行存款流失压力加大，博弈的结果很可能是银行领域的息差提前缩小，陷入“囚徒困境”。

确实，从5大国有银行和宁波银行6月8日的动向开始，短期利率的竞争之战就开始了。 市场人士表示，如果在这一时期开始利率市场化，存款利率很可能在短期内持续上升。

《每日经济信息》解开了美国利率市场化的过程，发现这些市场人士担心是没有道理的。

从20世纪60年代开始，美国的通货膨胀率上升，市场利率也上升，但是银行存款利率受q条例的限制远远低于市场利率，因此银行存款流失，金融媒体的脱离加剧。 q条例的合理性受到广泛质疑，当局开始考虑放宽利率管制。 美国利率市场化改革始于1970年，前后历经16年，到1986年正式完成。 在这16年的变化中，主要是存款利率管制放松的过程。

资料显示，在美国利率市场化的16年间，该国取消1000万美元以上、期限5年以上的定期存款利率上限，取消所有定期存款利率上限，管理当局设定存款利率上限的权利失效，达到完全市场化水平。

没有存款利率上限的限制，美国的存款平均利率从1970年开始迅速上升，到1982年达到最高，存款利率达到8%。 随着这一变化，美国的定期存款占有率在20世纪80年代达到高峰，普通存款占有率正在下降。

此外，在推进利率市场化过程中，美国银行的存款利率差和净利率差在利率市场化初期明显收窄，但通过银行调整贷款结构、增加收益较高的房地产抵押贷款等措施，存款利率差和净利率差逐渐恢复到利率市场化前的水平。

不仅是美国，我国香港在利率市场化初期，银行存款利率也曾短期快速上升。

a股资金的流动性或阻碍

降低利率，开始市场化的中央银行，在a股资金的伤口撒了盐。

据一位市场人士分析，存款利率“明降实升”，在a股市场低迷、宏观经济不景气的背景下，居民储蓄意愿高涨，市场资金流向银行，无疑给市场资金方面带来了巨大压力。 从流动性方面来看，这次降息可以说短期内偏向市场。

另外，有业内人士补充称，银行股目前整体估值偏低，许多股已破，此次加息对他们来说确实偏向空，未来估值可能会继续被低估。 对a股整体估值的估值也需要重新配置。 受银行股偏空的影响，a股未来走势有可能继续探底，短期内难以见底。

利率市场化并不是没有积极的作用，央行将贷款利率的波动下限调整为基准利率的0.8倍，从而造福高负债率的公司，对这些板块有正面的刺激作用。

国泰大使表示，贷款利率下限的调整也为未来贷款平均利率的下跌提供了空之间。 和2008年一样，未来通常贷款利率大幅下降，公司资金价格下降，刺激公司长期贷款增长。 另外，利率下跌还有利于房地产贷款和房地产销售上升，从监测到的23个主要城市房地产销售来看，今年3月以来房地产销售增速保持高位，6月房地产销售环比下跌，但仍处于高位，以支撑下游房地产销售的增长和经济复苏。

在第三次降息周期打破a股坚冰还需要一段时间

经过记者赵笛

利率下降的消息公布后，昨天a股高歌猛进，看了《光死》。 但是，市场期望降息周期的确认将为股市铺平牛步之路。

年6月8日的降息将是第三个降息周期的开始吗？ a股能打破很多魔法在这里跑吗？

降息魔咒困扰a股

周五高开低走的趋势让市场揪心，很多资金被束缚在高位。

据统计，1996年5月1日以来，a股共经历了14次央行降息。 利率下降当天的趋势往往是暴跌。 例如1996年5月2日和2008年9月16日。 事实上，降息的咒语不仅仅是降息第一天的下跌。 此后，在交易日乃至交易日以上，指数经常持续下跌。 例如，上次降息周期的第一个降息日期是2008年9月16日。 但在随后的25个交易日，上海综合指数下跌了约18%。

关于a股受到降息诅咒的原因，市场承认，降息多发生在经济环境非常差的情况下，例如2008年的金融危机。 利率下降作为经济衰退的象征，容易引起投资者的恐慌，导致抛售。

很明显，比起利率下降的利润，市场更重视经济越发展越恶化的利润空。

市场期待着利率下降的周期

另一方面，降息后的股市短期内很难取得好成绩，另一方面，一旦降息周期确立，股市多走牛。

例如，1996年5月1日利率首次下降后，股市短期连续下跌。 但之后，迎来了上涨约240%的大牛市，上海综合指数从600多点上涨至2245点。

第二次降息周期是在经历金融危机之后不久，当时的经济状况很差。 2008年前两次降息后，股市持续下跌，但约一个半月后触底至1664点，随后指数迎来两倍行情。

解体者已经将这次降息定义为开启降息周期。

国信证券分析师顾瑞明指出，从此次降息发生的背景、当前利率水平、历史规律来看，此次降息意味着一个降息周期的开始，此后预计也将出现几次降息。

长城证券拆船师刘昆指出，虽然25个基点下降的实际影响有限，但开启降息周期的信号意义重大。

东兴证券分析师谭刄预计，基于流动性状况、公司利润以及CPI月至10月不超过3%的估值，年内将再次下调利率，两次下调准利率。

评价利率下降周期的确立有两种做法。 最准确的方法当然是等待第二次降息。 但是，短期内再次发生利率下降的可能性很低。 实际上，通过分解经济环境，可以迅速评价利率降低周期是否到来。

目前，经济环境的差距需要管理层连续降低利率对冲经济硬着陆风险，降低公司财务价格增加实体信用诉求。 pmi下降到50以下的折射性增长风险和欧洲债务问题的悬而未决的问题是这次利率下降的直接原因； cpi下行、实际利率加是此次降息的另一个重要触发因素。 在此背景下，降息周期的确立已经“十有八九”。

利率下降很难改变三悲观的前景

利率下降周期的明确可以说预示着行情将牛步，但并不是马上就能牛步。 分析师表示，从悲观的角度看，此次降息仍无法改变三个背景。

国信证券拆船师周炳林表示，在经济向下波动的情况下，如果不降息，经济将会更快滑坡。 虽然利率下降只会减缓下跌，但无法改变国内经济持续下跌的态势，投资受到抑制的状态还没有解除。

周炳林认为，短期内，此次降息、利好、房地产等高杠杆领域可以促进短期房地产销售，但无法有效消除房地产开发投资面临的较大不确定性，因此对产业链性质较好，但影响较小

东方证券分析师邵宇指出，4月和5月贷款不良率大幅上升，银行的谨慎和惋惜是否增加，银行放贷意愿与诉求的不匹配继续限制着信贷投入和价格的下降。 这次降息不会很快降低公司实际收到的高利率，实际存款利率在银行吸引储蓄的竞争中也一时难以降低。

申银万国分解师凌鹏指出，上半年本质上是“无底的推测游戏”，以政策预期支撑着“不断蔓延的经济和股价震荡”，但现在这种游戏越来越危险，投资者越来越重视风险。 在交易逻辑发生巨大变化的前提下，利率下降不足以影响大局。

有三个季度或吃饭的行情

“市场在确认政策宽松后，有必要确认经济稳定。 ”国金证券拆解师徐炜指出，a股市场一直相对强于外围的原因是，人们对政策放松抱有期待，同时政策也确实在动。 但是，如果经济低于预期，市场最终会回到经济增长本身。 经济水平的稳定和改善的确认将进一步影响市场的中期走势。

国信证券拆解师黄学军指出，目前的经济环境与2008年相似，中长时间的趋势取决于融资价格的下降如何真正有效地刺激国内的诉求。 刺激经济诉求的企业要想稳定，就需要再下调1-2次，缓和欧洲都柏林危机。

东方证券拆船师邵宇指出，第三季度有可能迎来年度餐饮行情。

邵宇认为，三大利润将在第三季度共振。 另一方面，政策的持续放松将在第三季度带来经济拐点。 这显然是市场最在意的一方面，为了保证增长，各地方gdp锦标赛有望启动，各类刺激方案细则出炉——这显然为股市提供了坚实的主题投资机会； 最后，为了刺激流动性，会出现某种形式的qe3。 这将保障股市的资金面。

期指7月合同连续10天看涨行情空成为市场一致的预期

樊国栋经过记者许金民

进入6月以来，沪深300指数没有接到一条阳线，高开低走已成为市场的默契。 即使周四央行宣布降息，市场运行也没能逃过这个樊篱。 更令人意外的是，到本周五，这意味着期货7月份合约将连续10天对6月份合约贴水。 股指期货合约弱得多、强得多，是否意味着投资者有可能跨期套利？

本周，新上市的沪深300etf基金被列入“两融”标的，意味着股指期货与现货指数之间的套期保值操作更加便利。 在目前的市场状态下，这是否会给投资者带来越来越多的无风险交易机会？

悲观情绪的蔓延是指7月份连续浇水

理论上，由于资金存在的时间价值，长期合同相对于最近的合同应该呈现上升状态。 通俗地说，就是长期合同的价格必须比最近的合同高。

但是，《每日经济信息》记者统计近期股票期货合约时发现，从今年5月28日开始，7月份合约一直处于对6月份合约贴水的状态。 其中，价差最大值为7.8点，最小值为3.9点。 但是，股指期货剩下的两个长期合约相对于6月份的合约都是正常的上涨状态。 比较而言，7月份签约贴水市场的意义很有意思。

东吴期货研究所研究部长倪耀祥对《每日经济信息》记者说:“在期货市场上，‘近低远高’是比较普通的逻辑。 证明了在市场出现“近高远低”的情况下，市场对未来的行情非常不看好。 我认为这种情况出现在股指期货上，这表明市场中心线相对较弱。 指数很可能会进一步向下移动，继续寻求更有效的支持”。

此外，东吴期货宏观金融部高级战略拆解师万崧也认为，市场红利可能也是上述水涨船高的原因之一。 曼谷表示，“如果市场预计7月份的红利规模将超过6月份的合同，7月份到6月份的折扣也是可能的。 但是，这是可能存在的原因之一，最大的原因是对后期市场的看法空”。

海通期货投资咨询部总经理陶金凤表示，看法基本相同。 陶金峰表示，“这种看涨状态的首要原因是对后期市场的期待，其他因素如红利预期等是次要因素。 这次降息可能意味着5月的宏观经济数据不容乐观。 我个人认为，在没有进一步刺激措施的情况下，单纯的降息对证券市场的刺激是有限的。”

在《每日经济信息》记者中，也观察到了一个有趣的现象——5月28日，7月合同从6月合同涨水转为贴水，在贴水状态出现后短短两天，市场结束反弹，随后进入6月连阴状态。 似乎可以验证上述业界人士的意见。

价格差太小，没有跨期套利的机会

目前，6月和7月的合同之间已经连续出现了10个交易日“异常”的折扣，对市场投资者来说，这种价差是否意味着有无风险套利的机会？

翟祥说:“我不认为在两个合同之间贴水有套利的机会。 首先，现在的6月合同和7月合同的价格差别不大； 其次，在市场中心线薄弱的情况下，不会发生两个合同之间拉关系的迅速转变。 两个合同之间的价差最近一直处于割水状态，没有缩小或变化的迹象，综合来看，很少有长期套利的机会。”

陶金峰认为，资金的采用价格也是这种水涨船高背后没有对冲价值的因素之一。 陶峰说:“目前对冲空之间较小，两个合同之间的价格差异不大，因此折扣幅度不到10个百分点。 扣除相应的交易费用后，如果收益率低于同期银行存款和理财产品的收益水平，那么该套期保值对资金没有任何吸引力，另外，如果在后市被认为弱势，近期未必会盈利。”

300etf“两融”跨市场套利新工具

股指期货诞生已经过了三年。 正如专家所说，随着市场成熟度的提高，以前流传的套利机会越来越少。 沪深300etf的推出和“两融”的实现，能否改变这种套利机会越来越少的格局？

对此，陶金凤表示:“目前市场比较成熟，如果没有突发事件的影响，很少像以前那样出现在100分以上的套期保值空之间。 300etf的上市与“两融”的实现，对对冲市场来说只增加了一个更好的目标物。 虽然操作方便，降低交易价格，但并未给市场带来越来越多的套利机会。 套利减少是市场成熟的表现，300etf无法改变这种状况”。

翟祥说:“股指期货刚上市时，不重视趋势性的行情。 曾重视因市场流动性不足而产生的套期保值机会。 虽然由于流动性不足，市场存在较大的价差，但现在随着大量资金进入股票和期货市场，市场不对称带来的长期、品种等早先流传的套利机会越来越少。”

万崧对记者说:“对冲资金一直存在。 如果不存在对冲资金，价差的水平会比现在大得多。 至于是否存在异常的利差，据我所知，年对冲资金的年收益约为20%，但年收益率仅为6%左右。 今年随着之前传来的套期保值资金的减少，收益率比去年稍高，但只有百分之几的样子。”