“历史预兆指数同步见底A股市场与七年前已有四大不同”

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经记者王砚丹

6月6日是上海综合指数见底的998点的7周年纪念日。

如果在安静的城市生活，7年的长度就像一天很短。 但是，对a股市场的投资者来说，这7年的大喜利可以写长篇小说，惊险之处不亚于那部著名的电影《华尔街》。

7年来，上证指数曾站在6124点历史高位，也曾从6124点直接自由落体到1664点的低谷下。 目前，上证指数点高于998点、1664点多个，但包括上证指数在内的估值已经低于上述2次指数的低水平。

每次的指数和评价值低总是引发大反弹，甚至造成大牛市。 即使在相同的评价水平下，如果落入不同的时间坐标，其背后折射的经济环境、市场环境往往会有很大不同。 股市是国民经济的晴雨表，走在经济结构调整的十字路口的a股市场上，能否复制998点、1664点的“奇迹”？ 在回答之前，《每日经济信息》记者对当前a股市场7年前面临的具体经济环境进行了分析，结果发现有4大不同。

区别之一

经济环境不同

首先看宏观经济状况。 与7年前相比，现在的中国经济形势明显多而复杂。 古今中外的历史表明，每当经济迅速发展，如果从许多问题被掩盖的高速公路进入普通公路，经济这辆车高速行驶时产生的损失、积累问题就会变得突出。

2005年:经济形势好的一年

上证指数首次突破1000点大关是在1992年。 1996年12月以后的9年多间，上海综合指数运行超过千点。 因为这个1000点曾经被视为“铁底”。 2005年6月6日，上海综合指数最低探索到998点，那一瞬间可以说是a股历史上最令人震惊的瞬间。

股市一团糟，不能阻碍经济的繁荣。 根据发改委宏观经济研究院经济形势分析课题组的说法，2005年是“1998年以后，宏观经济运行最好的一年。 也就是说，经济实现了高速增长，出现了无通货膨胀、无通货紧缩的理想状态。 ”。

2005年，在中国拉动经济增长的三驾马车中，投资和出口一直快速增长。 截至上海综合指数见底的998点，2005年1~5月，城镇固定资产投资比去年同期增长26.8%，全国8个省区投资增速在36%以上。 2005年上半年，进口增长14%，出口增长32.3%，网络出口对经济增长发挥了巨大的拉动作用。 2005年全年gdp为18.39万亿元，比去年同期增长10.4%，自2001年以来连续4年加速增长。

快速的经济增长没有引起通货膨胀的问题。 如提案委员会所述，2005年没有通货膨胀和通货紧缩，达到了政府梦寐以求的状态。 那一年的cpi涨幅只有1.8%，低于2004年的3.9%。

只看统计数据太无聊了，从定性的角度来看，拉动2005年经济增长的内在原因是，2005年前后，正是60、70后进入壮年，经济日趋成熟的时候。 正是80后婴儿潮们步入社会的时候。 人口红利为中国经济的快速发展注入了强心针，推动了城市化进程的加快。 2005年，中国城市化率为42.99%，年已突破50%大关。 在这个过程中，投资也好投机也好，带来的房地产发展很快，也是中国经济的引擎之一。 以首都为例，尽管2005年北京市商品期房价格同比上涨23.2%，但平均价格仅为7392元/平方米。 年，北京新建普通住宅价格比去年同期下跌11.3%，但平均价格达到每平方米13173元。

这个时候也是人民币足够便宜，可以支撑出口快速增长的时候。 在2005年7月21日“汇改”之前，人民币汇率只在8.27~8.28的窄幅波动。

据此，《每日经济信息》记者从上述数据中发现，2005年是中国摆脱1998年恶性通货膨胀后经济再次起飞的时期。 当时，人口红利、城市化正在发展。 一旦资本市场走势背离基本面，资本市场总有一天会回归其内在价值，有2006~2007年的超大牛市。

年:经济转型的阵痛要来了

公司永远无法维持超高速度的业绩增长，国家经济也一样。 当经济总量达到一定程度时，维持迄今为止的高速增长就更加困难了。

这就像登上山的高处，无论朝向哪个方向，都在走下坡路一样。

年以来，我国gdp季度同比增长率一直低于两位数。 但是，与欧美各国相比，能够维持9%以上的同比增长率是相当不错的。

但是，温总理在3月初政府实务报告中阐述的4个最简明的数据目标，正化繁入简明地描绘了未来中国经济快速发展的曲折。 gdp增长率目标为7.5%，cpi目标为4%，m2 (广义货币)目标为14%，财政赤字目标为8000亿元。

其中，7.5%的gdp增长率是迄今为止资本市场乃至整个舆论最关心的焦点。 这是8年来中国的gdp增长率目标首次低于8%。 今年一季度，全国gdp比去年同期增长8.1%，自年一季度以来连续8个季度出现增长率下降。

在gdp目标增长放缓的背景下，中国经济多年快速发展后面临着许多结构调整压力。

首先，与2005年“汇改”前相比，美元兑人民币下跌8.27至6.31左右，累计涨幅约为24%。 已经不再便宜的人民币加剧了中国的出口形势，根据国家统计局的数据，年净出口对gdp增长的贡献率为-5.8%，比去年下降了13.7个百分点。 随着中国劳动力价格的上涨，跨国公司扩大到非洲、东南亚等“第四世界”，欧美经济疲软，出口为经济快速发展而加速的日子一去不复返。

其次，如2005年，通过固定资产投资推动经济增长也成为瓶颈。 年，我国年固定资产投资(不包括农户) 301933亿元，名义增长率为23.8%，与年持平。 但是，年扣除价格因素后的实际增长率为16.1%，比的19.5%下跌了3.4个百分点。 另外，从财政赤字中也可以看出，每年2次会议提出的财政赤字目标为9000亿元，比今年多1000亿元。

更重要的是，2008年4万亿元刺激计划的“猛药”留下的投资后遗症还没有完全消除。 4万亿元猛药的基础是央行超宽松货币政策，2009年、年m2增速分别达到27.68%和19.72%，由此衍生的高房价、地方融资平台隐形负债等问题未见根治法。 即使央行本周四宣布时隔3年半再次降息，货币环境也无法与2009年时相比。 年和今年一季度，m2比去年同期仅增长13.61%和13.4%，低于2004年的水平。

另外，2005年产生大牛市的重要因素城市化和人口奖金效应也逐渐减弱。 年，中国城镇化率已经突破50%； 根据第六次人口普查的数据，中国13.4亿人中，60岁以上的老年人占13.26%，0~14岁的青少年占16.6%。 这意味着社会老龄化后，无限供给的廉价劳动力市场正在消失。 根据UBS的报告，2030年中国将开始进入老龄化加速期，人口机会窗口将于2030年左右关闭。

可见的投资和出口机会消失了，快速发展的房地产支撑消失了，改革开放30多年来积累的经济结构失衡问题逐渐尖锐……变革无疑会带来新的机会，但变革决不能避免阵痛。 这可能是a股市场估值见底的重要原因之一。

第二

流通价格急剧膨胀

998点与现在的a股市场相比，第二大的不同是市场容量的不同。

七年来，每天在一张白纸上画一画，也足以画出美丽的画。 对于本来就年轻的a股市场来说，7年也足够海纳百川了，有容乃大。

2005年5月31日，也就是上海综合指数触底至998点前几天，沪深两市企业总数为1379家，总市值约为3.13万元。 截至今年5月31日，上市公司总数达到2422家，比7年前增长了76%。 时价总额达到23.93万亿元，比7年前增长665%！

这是可怕的数据。 更可怕的是流通市场价格的激增。 7年前的5月31日，两市流通市值不足万亿元，只有9978.34亿元。 而且，7年后的同一天，两市流通市值达到18.36万亿元，增长1750%！

a股市场流通市值上涨近18倍的主要原因有两个。 一是7年来，新股扩张、再融资圈地不断，民营、国有、金融、实体层出不穷。 二是股权分置改革后，本来占上市公司总股本大部分的非流通股转为流通股，可以上市交易。

从2002年到2005年的4年间，沪深两市年融资总额没有超过650亿元。 其中，2005年新股发行融资降至57.63亿元。 2006年以后，a股市场的扩张速度急剧加快。 从2006年到2006年，沪深两市融资最少的是2006年，为2578亿元，最多的是年，为9515亿元。

2005年a股市场，工农中建立了4大银行； “保险四宝”还在私房； 也没有大部分投资者感到焦急的中石油。 目前工商银行一家的总市值已经达到1.09万亿元，比2005年5月31日a股市场整体流通市值还要多。

另外，很多民营公司也可以在中小板、创业板高价发行了。 截至2009年10月，不到3年创业板成员从最初的28家俱乐部增加到324家俱乐部的流通市值合计达到8136亿元。

市场容量激增的另一个原因是股权分置改革后，原本占市场总股本大部分的非流通股进入了二级市场。 2004年末，上市公司7149亿股总股本中，非流通股达到4543亿股，占上市公司总股本的64%。 到5月31日，流通市场价格达到了77%。

资本市场最基本的原理:如果资金总量为100元，而市场上只有一块蛋糕，这块蛋糕当然值得100元。 但是，如果有10块，甚至100块蛋糕，就没有稀缺性了，每个蛋糕的价格就会暴跌。 现在投资者有越来越多的选择，但是在没有赚钱的效果之前，增量资金的入场有限，所以不能指望市场有什么好成绩。

第3部分:

评价结构不同

如果分解市场整体的评价水平，就会发现在2005年和现在，背后的结构性差异几乎是相同的评价水平。 根据同花顺ifind数据，2005年6月6日，上海综合指数见底的998点当天，中小板整体市盈率为30.74倍，市值为2.28倍。 7年后，到本周五收盘，中小板的市盈率和市净率分别上涨了34.87倍和2.97倍。

深市主板a股与中小板情况相似。 本周五，深市主板a股的市盈率和市净率分别为31.57倍和2.61倍，而7年前，这一数据为21.68倍和1.65倍，7年来上涨了45%和37%。

交易所上市企业大多以中小市场价格为主，中小市场价格的股价被赋予更高溢价的理由有很多。 一是因为，正如以前流传的那样，股价越小，越容易受到资金的欢迎。 两七年前，多个小盘股的股价相当便宜，一只股曾跌破一元大关。 目前，大部分上市较早的小盘股股价仍远远高于沪指998点的股价，两市也没有一只股票跌破1元。 第三，2009年创业板上市后，创业板新股ipo小幅发行时，市盈率接近百倍，拉高了其他中小市值的股价。

沪深300板块的市盈率和市净率在998点时，数据分别为11.73倍和1.73倍。 但截至本周五收盘，沪深300板块的市盈率和市净率分别下降了10.11倍和1.65倍。 上证a股整体的市盈率也在7年间从15.11倍下降到10.95倍。

上海综合指数样本股票是上海证券交易所上市的所有股票，根据各股票的市值进行计算修正，包括金融、石化在内的大部分超大型股票都在上海上市。 这是因为，从上述统计数据可以看出，7年来，中小时价估值与权重股估值之间形成了典型的跷跷板效应，a股估值下跌998点的根本原因是权重股估值中枢下降。

进一步深入来看，银行板块是束缚在a股估值脚下的最沉重的铅球。 近年来，超宽松货币政策与实体经济的快速发展相互作用，上市银行领域的成绩一直保持超高增长。 年，16家上市银行合计归属于上市公司股东的净利润达到8750亿元，去年净利润增长率达到64.55%。 今年一季度，这16家银行的净利润也达到了2725.82亿元，同时业绩实现了全部正增长。

但是，银行领域业绩的增长，最大的原因是中央银行疯狂地开动点钞机。 银行美好业绩的背后，是“资本金无边的消费——巨额再融资——业绩增长——资本充足率不满足——巨额再融资”的怪圈。 因为，在许多实体经济领域经营疲软的背景下，银行板块仍然得不到市场的认可。许多股票一直上演着“织机”的行情。 截至6月8日，银领域的市盈率和市净率分别为5.32倍和1.22倍，但在2005年6月6日，银领域的市净率和市净率分别为13.35倍和2.19倍。 7年来，银行板块的市盈率下降了60%。

在此期间，郭主席对包括银行在内的蓝筹股表示声援，称“蓝筹股已经具有罕见的投资价值”。 中小股票现在不是评价的底线，当然是“公有理婆、说婆有理”。 评价的底线是市场的底线吗？ 这个问题也许应该改为“蓝筹股评价的底部是否是市场底部”。

区别4 :

a股走向双向交易

与7年前相比，现在的a股市场有几个翻天覆地的变化。 由于引入了制作空的结构，那个不再是依赖于能赚多少钱的市场了。 这使得市场更多、更复杂、更混乱。

例如2005年6月6日，上证指数早盘跌幅一度超过1%，创下历史最经典点位之一的998点。 下午，在巨额资金涌入后，上海综合指数迅速拉升，收盘时反弹至1034点，涨幅超过2%。

届时，有了股票期货和融资融券，理论上，投资者可以早盘多空、下午空，不仅可以实现“t+0”交易，还可以整天赚钱。

但是，这只是理论。 从国外的经验来看，衍生品交易市场成熟后，交易量将比没有衍生品的情况翻一番。 尽管衍生品中最基本的作用是风险对冲和多样化的配置，但实际上很多极端情况都是衍生品交易造成的。 20世纪80年代末，高盛看准了空日经指数的时机，被高估的日本股市从38000点上方暴跌，终于进入了“失去的20年”。

一位证券公司战略分析师表示，在震撼全市的情况下，双向交易能够平衡股市走势，遇到极端情况往往会让恐慌和贪婪的心理影响倍增。 如果7年前a股市场有股指期货和融资融券，998点可能不是底。 相应地，2007年的6124点可能也不是榜首。

目前，a股市场的双向交易还处于起步阶段，但其威力已经显露无遗。 股指期货涨水，涨水，常常被作为评价未来股票走势的重要参考。 随着今后的融通，越来越多的投资者、更多的机构将参与双向交易，信用交易无疑将更加活跃。

什么样的重股大股东将筹码放在融资券上，或者越来越多的资金融资注入市场后，重股们将何去何从？ 在双向交易下，底部的形成可能更多、更复杂、更长。