“倚调整窗口 看见“升途”还是“归路””

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本回合2132点以来的反弹在犹豫中持续推进，但上证综指累计上涨300点后，最近许多空分歧明显拉大。 昨日，上证综合指数下跌23.37个百分点，调整终于“千呼万唤”，市场也短期进入敏感时间窗口。 那么，短期调整的幅度是多少？ 投资者应该采取什么样的运营战略？ 21点32分是中期的底部吗？ 对此，《中国证券报》邀请了中信建投证券的陈祥生和长江证券的邓二勇，听取了两位金牛拆师的心声。

年初将行情兑现

排斥力是否发生了变化

主持人:a股年初经常会掀起篮板球风波，今年的“红二月”也已经收入囊中。 那么，本轮反弹“季节性”的成分是多少呢？ 随着时间的推移，排斥力有变化吗？

陈祥生:本轮行情的出发点应该来自对流动性恢复的期待，但随着行情的推移，其影响因素开始增加。 首先，经济有望改善。 在1月份的pmi数据中，新增订单增加，积压订单减少，这反映出经济活跃度提高，产量也相应好转，公司似乎有转入自主库存补货阶段的迹象。 指标跟踪系统也注意到，原材料库存与成品库存的差距在去年11月达到最大负值后，开始逐月上升。 从这个指标与gdp的关联性来看，这表明经济见底好转的时期将在今年第二季度左右。 基于经济见底的预期，市场开始引领经济做出反应。 其次，评价修复是指数上升的原动力。 从2132点来看，市场估值见底，特别是考虑到全年公司利润增长，动态市盈率更具吸引力。 在一些领域，一旦建立了拐点，电子新闻、房地产等的评估水平也将相应提高。

邓二勇)支撑本轮反弹的因素有三个。 包括经济环比改善和短周期波动、流动性季节性环比改善以及以下降准为代表的货币政策微调。 综合来看，对季节性行情的推动作用只体现在期待流动性改善方面，而不是第一解释力。

从目前的时间点来看流动性，期待流动性以“量”迅速上升是不现实的，现在类似于2004年末、2005年初的信用去年同期状态。 在流动性“价格”方面，当前的核心变量是无法预测风险溢价，应该不是无风险降息的事实。 只有在风险溢价能够持续第一季度初的情况下，才能顺利下调利率水平； 如果风险溢价反弹，即使无风险收益率持续下降，整体利率水平也无法逃脱缓慢波折的命运。 风险溢价是当前流动性的核心，决策风险溢价越来越多，既然受制于经济环境的好坏，下一阶段的流动性问题本质上将回归经济。 经济环比第二季度季节性下降，因此决定市场核心的变量是经济是否有可能比去年同期逆转。

按计划调整

介入或危险回避

主持人:在连续的突破和“替补”之后，市场昨天终于中阴了。 短期市场调整的时间和幅度预计会是多少？

陈祥生(从盘面来看，指数在不断反弹创新高后，市场对回调的预期也开始高涨。 但是，我认为市场上不存在大幅度调整的条件。 第一，目前流动性的政策基调适度宽松，对市场有正面影响；第二，市场在经历前期上涨的情况下，交易量逐渐开始扩大，市场活跃度不断提高。 第三，前期很多股票大幅上涨，赚钱效应已经显现，但就在“两会”召开前夕，市场热点依然存在，资金还有很多意愿。 因此，发生大幅度调整的概率很低，市场依然会震荡上升。

邓二勇:目前市场的风险很大，3月盘中变现的可能性非常高。 在经济缓慢下行的压力下，市场将转向调整，但中期底部仍需确认至第三季度经济见底。

主持人:在调整可能开始的背景下，投资者各自应该采取什么样的操作战略？

陈祥生:以目前股市的运行情况为例，我认为市场上涨空之间依然存在。 但是，过程有波动。 市场反弹进入下半场后，投资者也可以积极参与。 在板块选择方面，前期的板块可以继续关注:房地产作为下半场反弹的领头羊，政策上的微调有利于领域景气好转的电子新闻在未来一段时间内，经济拐点的估值将更加确定。 这是因为还有上升的动力。 证券公司在流动性回升和股市好转的背景下维持热点。 另外，建议关注汽车、家电等前期涨幅较小的费用股。

邓二勇:我们对市场的评价是反弹进入下半场，一旦数据陆续公布，市场关注的中心将回归对经济缓慢下滑的担忧，3月份市场走势将逆转。 在目前的乐观情绪下，考虑到市场对政策微调的积极反应不断扩大，短期市场正在上升，但风险也在持续累积。 因此，对于场内资金，可以谨慎持有，根据风险承受能力选择退场； 关于场外资金，目前进入市场的风险很大，等待是最好的选择。 在品种方面，在博世反弹结束后，弱股上涨负有很高的风险，有必要寻找基本面支撑的成绩优秀股。

回顾21世纪32点

“中期底部”确立了吗

主持人:随着本回合反弹的持续，市场上开始了关于“牛市”的讨论。 那么，2132点是市场中期的底部吗？ 市场真的进入牛市初期了吗？

陈祥生: 2132点中期底部评估成立，但我认为牛市来得太早了。 关于年，宏观经济基本上可以定义为调整年。 他评价说，第二季度有可能成为经济增长的拐点，但拐点出现后，经济弹性大幅下降，增长将缓慢回升。 对于行情走势，流动性回升和经济见底将产生正面影响，2132点的动态市盈率将形成有力支撑。 不利的一面是经济弹性下降后，基本面难以出现亮点，国外欧美经济复苏进程不顺利。 此外，房地产业的复苏情况也决定市场指数的点位。 可以确定的是，如果中国经济不存在所谓的“硬着陆”问题，那么2132点形成的支撑职位几乎就是中期底部。

邓二勇:1-2月发布经济数据空白期进入3月，经济数据的发布相继使市场关注的中心回归经济。 随着经济持续缓慢下行，将被随后公布的工业库存、制造业pmi、工业增加值数据验证，反弹也将进入尾声。 当然，这种评估的风险点是，如果经济减速达到政策允许的限度，政府选择大张旗鼓放松，市场调整就会放缓。

虽然我们认为市场今后将进入下降调整期，但市场能否打破前期低点的评价中，有很多不明确的因素，如国内地方债务平台、海外经济方面是否存在超出预想的因素等。

采访后记(最近的市场似乎越来越“棘手”。 本应该突破2400分进行休整，但突然加快了反弹的步伐。 上涨空之间似乎进一步拉开，但周一中石油交易敲响警钟的周二屏息等待下跌，大盘意外走红。 周三，尽管调整终于推迟，但这块不长不短的阴线并未缓解投资者的纠结。

其实，2132点以后的篮板球是在犹豫中展开的。 随着篮板球时空的推移，近期市场分歧更加严重，多空游戏逐渐激烈，“空头脑不放弃，多头不放弃”成为当前市场的真实写照。 本期两位金牛拆师就短中期市场的观点出现了更精彩的冲突，这也恰恰显示了目前市场的迷茫和微妙。 正是“侧目岭侧成峰”，在同一调整窗口可以看到不同的风景，两条逻辑线一定有助于更深入地理解“市场先生”。