“中国宏调发出三大转变信号”

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如果经过记者杨可瞻去美国街头买《纽约时报》和《华尔街日报》，就会看到走火入魔的中国经济和房地产泡沫快要破裂，以及小心中国电子商务爆发背后的风险的标题 从某种角度来看，这确实令人毛骨悚然。 不顾经济环境，上海综合指数本月下跌2.6%，渴望牛市开始的股东们狼狈不堪。

但是，无论你是抱怨还是憧憬，中国宏观经济的三大转变都悄然开始了。   

向创新增长的转变

经济快速发展方法的转变，是中国宏观经济转变的第一步。 这一步到了5年~10年后，人们可能会更深刻地理解。

20世纪90年代以来，中国经济的迅速发展造就了许多富豪。 近十年来，富豪年轻化更成了趋势。 这些富豪的一大共同点是大部分来自房地产领域。 以2009年胡润富豪排行榜为例，前三名被房地产富豪包围。 首富是世贸集团的许荣茂家，财富300亿元。 排名第二的王健林，大连万达集团老板，财富290亿元； 排在第三位的是碧桂园的杨惠妍家和新湖集团的黄伟、李萍夫妇，财富均为280亿元。

不动产给了这些人巨大的财富。 众所周知，房地产投资有如此高的收益率，因此，用房地产投资拉动经济快速发展自然成为各地的主要模式。 据《中国证券报》报道，截至今年10月，全国未开工的16.5万公顷住宅用地将带来约25亿平方米的供应，消化这些“潜在供应”至少需要30个月以上的时间。

“囤积”是一个方面。 国土资源部的数据显示，截至今年10月，全国未开工房地产用地21.3万公顷。 但是，另一个问题是，限购、限价等调控手段如暴风雨一般袭来，房地产几乎集体堪忧。

最明显的征兆之一是房价终于开始下跌。 根据国家统计局公布的10月份70个大中城市住房销售价格情况，34个城市环比下降，70个大中城市价格平均环比指数首次为负。 更值得注意的是，全国房价平均环比指数下降0.14个百分点，为年内首次。 种种迹象表明，楼市的拐点似乎已经到来。

在这种情况下，光靠房地产投资拉动经济似乎已经不现实了。 《十二五规划纲要》确定，以重大技术突破和重大快速发展诉求为基础，以促进新兴科技与新兴产业深入融合，继续壮大高新技术产业为基础，将培育战术性新兴产业发展为先导、支柱性产业。 七大战术性新兴产业包括节能环保产业、新一代新闻技术产业、生物产业、高端装备制造产业、新能源产业、新材料产业、新能源汽车产业等。

国家证券宏观研究员邹璐在《每日经济信息》中这样说道。 “十二五”正在向这个方向推进。 一直以来流传下来的产业很难持续给经济带来新的增长点，只有寻求新兴产业的快速发展，才能创造新的诉求，带来新的增长动力。 从政策方面看，结构性减税、推进知识产权保护、新兴产业税收优惠等，支持了这些产业的快速发展。 但这是一个漫长的过程。 从以前流传下来的产业升级，首要的是改变以往的高能耗和低技术的局面，从根本上来说是加强自主创新能力，创造高效率、低能耗、企业品牌、高技术含量的东西。

平安证券首席宏观研究员孙方红告诉《每日经济信息》记者:“房地产投资新兴产业是一个方向，要拉动内需，就必须依赖费用。” 因为目前新兴产业占gdp的比例还很小，其容量有限。 从新兴产业本身来看，节能环保、新能源开发利用和成本效益投资很可能是未来的重点。 但是，这些产业风险比高，对技术和资金也有很高的要求。 所以，最接近民众生活的，最有可能先成功。 ”

通货膨胀的短期下跌很明显

事实上，比起向创新产业倾斜的经济增长方法，老百姓可能更关注通货膨胀。 简单地说，就是菜能不能再便宜一点。

幸运的是，进入今年以来一直居高不下的顾客物价指数( cpi )终于下跌了。 数据显示，今年10月，cpi为5.5%，为5月以来最低。 同期的上个月涨幅为0.1%，是今年6月以来的最小上个月涨幅。 事实上，这是cpi同比增长率连续第四个月下跌。 今年7月，cpi上升到6.5%的年内最高。

那么，将来通货膨胀会继续下降吗？ 至少短期内是这样。 国泰认为，10月份cpi如期下跌5.5%，食品价格比上个月回落，预计趋势将持续，非食品和居住价格较去年同期明显下跌。 由于经济加速下跌，10月份ppi大幅下跌至5.0%。 11月份的cpi为4.4%，ppi为3.4%，预计11月份的通货膨胀将继续大幅下降。 记者了解到，详细数据显示，10月食品价格比上个月下跌0.2%，最重要的肉禽价格比上个月下跌0.6%，涨幅连续第四个月下跌。 蔬菜价格也比上个月下跌3.4%，肉、鸟、蔬菜同比涨幅大幅下跌，导致食品涨幅下降。

顺便说一下，商务部公布的11月第一周食品价格比上个月下降了2.9%。 国泰和日本预计，11月份cpi食品环比下跌0.5%，但较去年同期上月涨幅达2%。 为什么这么说呢，因为这种食品的同比涨幅将大幅下跌。 另外，非食品价格的涨幅会随着经济的加速下跌而进一步缩小。 11月份cpi同比涨幅为4.4%，其中食品环比为-0.5%，比去年同期为9.2%； 非食品上月比为0.2%，比去年同期为2.4%，维持着对年cpi前的高与低动向的评价。

中信证券表示，通胀在7月达到本轮顶点后，进入下降通道。 从10月开始进入急速下降的道路，预计将来的通货膨胀会迅速恢复。 由于国内经济增长率的下跌和大宗商品价格的下跌，非食品价格下跌。 食品价格预计为11月涨幅，较小，但如果天气没有出乎意料的变化，11月的食品价格也有可能环比下降。 预计11月份的cpi将恢复到4.6%左右，第四季度的cpi将恢复到4.8%左右，每年约5.5%。

我们看到货币政策逐渐“宽松捆绑”

三个月前，市场上几乎不敢降低存款准备金率一个月前，准备金率有可能在明年一季度正式下降。现在，一家证券公司的研究员表示，春节前有可能下降。

这种态度的变化来自几个方面。 首先最重要的是，通货膨胀引发拐点，下跌速度超过预期，央行逐渐将货币政策转为适度宽松，介于政策空之间。 其次，央行首次提出适时适度进行事前调整，此外，具有标杆意义的一年期中央车票利率罕见下降。 从公开市场角度看，储蓄率下调概率上升，最后，本周，仅通过自身招标发行的地方国债——上海地方债“热销”，发行利率和同期国债利率反而下跌，含蓄机构对放松政策的预期很高。

11月16日，央行公布了第三季度货币政策执行报告。 央行比二季度更重视物价状况，但首次确定要把握政策力量和节奏，适时适度进行事前调整。 此外，央行还表示将合理适度增加货币信贷总量和社会融资规模，这也与以往“保持合理社会融资规模”的基调不同。

微调的背后到底隐藏着什么样的消息？ 对此，中投证券表示，关于下一阶段的货币政策，央行总基调不变，强调稳定增长，下一阶段货币政策总评将“继续实施稳健货币政策”。 央行的总基调仍然是“稳健”，但在政策执行上，通胀下跌趋势确定后，货币政策将平衡通胀与经济增长之间的关系。 目前，稳定增长更加突出，关于政策工具，预计未来央行将依赖数量型政策工具进行市场调整。 预计12月降低准备金率的可能性将增大，但在利率下降或年中期前后。

老实说，央行有可能采用数量型工具，特别是准备金率，特别是一年期中央车票利率连续两周下降的情况。 据悉，本周，央行在公开市场发行520亿元一年央票，发行利率为3.4875%，比上周下降近8.58亿元。 上周，央行发行的100亿元一年期中央车票利率下降了1.07个基点。

过去，人们认为一年期中央银行券利率连续下降是利率下降的前兆，但这次不同。 中金企业认为，央行发行利率低于存款利率，并不意味着央行马上降低利率，相反，央行降低市场利率使之低于法定利率，从而带动居民资金从理财账户重新回流到存款账户，提高银行放贷能力， 未来有两种可能性。 第一，央行停止一年央票，市场维持中性或小幅净回收，等待12月下旬财政存款的投入。 第二，央行将持续增加一年期央票发行量，缓解中小银行流动性，以免一年期央票利率明显低于一年期定期存款利率。

孙方红表示，一年期央票利率连续下调，是货币政策微调的一种表现，但这并不意味着央行将快速下调准备金率或降息。 第一，由于目前还存在通胀预期，央行不敢贸然完全放松货币政策。 否则，有可能引起通货膨胀猛虎的崛起。 今后货币微调仍将集中于公开市场，特别是中央票的利率调整。 此外，11月~12月的新融资也将略有增加。 在a股，随着政策环境发生了相当大的变化，到明年一季度大幅度下行风险很小。 但是，考虑到明年的投资增速和下跌，大盘依然存在不确定性。

海通证券宏观研究员李宁认为，未来实体经济要感受流动性，需要看到三点变化。 首先，由于货币政策总体宽松，有必要降低准备金率。 但是，这一步计划等到明年春节。 其次，公司库存增长率需要降低，预计今年年底、明年年初发生。最后，房地产价格明显下跌，销售额需要反弹。 可能需要等到明年的第2~3季度。

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