“QDII经理把脉欧债危机：市场情绪脆弱 基金仓位保守”

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通过记者支持玉香

过去一个月，qdi基金眉头紧锁，多只基金净利率超过10%，嘉实H股进一步上涨21.78%。 qdi基金阵营整体上赢了a股基金的投资。 但是，在qdi高歌猛进的过程中，欧洲球蛋白危机进一步发酵。 首先是希腊的新救援计划进行了全民投票，之后希腊放弃了全民投票方案，本周三意大利10年期国债收益率一度突破7%的警戒线，qdi基金经理一度不得不神经过敏。

这次曝光的意大利债务问题到底有多严重？ 欧洲都柏林危机将何去何从？ 基金经理有什么样的期望？ 《每日经济信息》(以下简称nbd ) )记者包括南方全球最佳基金等基金经理黄亮、无基金研究部副总监、无基金全球黄金等基金经理梅律吾、招商全球资源基金经理   

nbd :本周三，清算机构宣布提高意大利国债交易保证金，使意大利国债收益率一举突破7%。 应该怎么解读这个消息呢？

梅吾(今年八月)九月意大利短期债券收益率上升得比较快。 那时，欧盟已经救援了一次。 虽然中途有所缓和，但现在再次恶化了。 本周三意大利10年期债券收益率突破7%，7%是临界点。 根据希腊、爱尔兰和葡萄牙的经验，国债收益率超过7%时，市场融资能力几乎丧失，通常只能寻求外部国际援助。

牛磊:意大利10年期国债收益率突破7%这条红线，意味着意大利必须寻求救助，全球避险情绪可能正在加剧。 意大利的情况比其他小国好。 也就是说，即使债券收益率突破7%，也无法马上请求国际援助。 但是，如果情况短期内没有改善，明年第一季度意大利大量国债集中到期，形势将会非常严峻。

冉凌浩:意大利国债收益率水平超过7%，在以前的几个国家，这个数据达到5%以上时就开始接受外部援助。

nbd :意大利的债务状况和债务规模如何？ 与希腊的债务状况相比，哪个较轻？

梅吾:意大利的负债率超过100%，仅次于希腊。 而且意大利的债务规模是希腊的5倍。 意大利的债务占欧元区整体债务的1/4，意大利的债务有问题，对欧洲和国际市场的影响比较大。

意大利和希腊不同，希腊没有产业，只有旅游业没有偿还能力。 而且，意大利有自己的产业，有自己的财政收入来源。 意大利有偿还能力。 现在发生了流动性的问题。 只是，市场对它失去了信心。 它现在失去了从市场融资的能力，资金周转不开，只是资金链的问题。

黄亮:意大利本国的情况不太好。 失业率在20%左右，经济活力不足。 自己造血功能不足。 市场对其缺乏信心，国债收益率逐渐上升。 目前，整个市场都没有很好地处理这个问题。 不排除未来会出现更严峻的情况。

冉凌浩:意大利是世界第三大债市，债务高达1.9万亿欧元，一旦出现问题，将引发系统性风险，对欧元区国家乃至国际金融市场造成沉重打击。

nbd :那么意大利的债务问题如何快速发展呢？

冉凌浩:说“意大利债券一定违约”还为时过早。 不一定会到这里。 因为其中有很多政治因素等经济因素以外的游戏。 意大利采取了严厉的紧缩措施，一步步控制着财政，所以我们期待着可能不会有希腊那样的结果。 另外，欧洲央行、稳定基金和imf在适当的时候向意大利提供一些援助，应该可以首先稳定局势。

牛磊:意大利的债务规模巨大，在欧元区现阶段没有能力像拯救希腊等小国一样拯救意大利。 欧盟应该采取紧急措施防止意大利走上希腊的道路。 例如，欧洲央行直接购买意大利债券，以稳定债券利率，意大利也将通过一系列削减赤字的计划来稳定市场信心。

梅律吾:意大利接下来要做的是通过财政改革、更换新首相、压缩支出、削减财政赤字，恢复市场信心，逐渐降低国债收益率，恢复市场融资。 目前，意大利正在重新组建新政府，进行财政改革。 如果这些事件顺利的话，债务问题可以自己处理，可以度过这次难关。

nbd :本周四，意大利拍卖国债，希腊宣布新首相人选。 这是否意味着欧洲的债务问题逐渐明朗？

黄亮:很难说不担心欧洲债务问题。 希腊整体规模不是4000亿欧元，意大利债务1.9万亿欧元，对市场有影响力。 而且意大利四分之一到五分之一的债务明年年底到期。 如果意大利政府在市场上借不到新的钱，也就是意大利再融资困难，就会面临希腊那样的违约问题。

例如，目前欧洲央行购入意大利国债，10年期国债收益率回升至7%以内，但西班牙债券收益率反而略有上升。 短期内用一点方法，欧洲的债务问题可以缓解口渴，但至今仍没有好的处理方案。 如果将来意大利、西班牙下调评级，欧洲商业银行持有的债务将减少。 这有很大的风险，也有可能波及到美国、新兴市场。 目前仍有很大的不明因素。

nbd :有没有国家要退出欧元区？ 如果有，退出什么时候出现？ 对欧元区有什么影响？

牛磊:我认为有一个国家退出欧元区是非常可能的，但重要的是如何退出以及何时退出。 如果现在希腊违反了无序，退出欧元区将会对市场造成巨大的打击。 但是，如果希腊在欧洲金融体系建立稳定、比较有效的防火墙之后，有序违规退出欧元区将不会对市场产生较大影响。 在qdii基金的运用上不要投资于欧元区。 并且降低欧元首付不受欧洲债务危机的直接影响。

梅律吾:希腊退出欧元区的可能性非常高。 从长远来看，现在得到了救援，但希腊的债券持有减值为50%，暂时渡过了难关。 但是，希腊长期没有偿还能力，没有自己的产业，其他国家也无法代替它偿还。 如果希腊退出欧元区，现在就不能退出。 如果现在退出并对整个市场充满信心地进行打击，意大利也会崩溃。 意大利度过这次危机、意大利的财政改革之后，市场信心恢复，意大利变得比较健康的时候，希腊也许可以退出。

如果现在这个时候退出，那一定是致命的打击。 长期以来，希腊必须退出，但只有退出对欧元区的冲击很小时，希腊才可能退出。

nbd :本周三美股暴跌，周四港股暴跌，与意大利债务问题有什么联系？

冉凌浩:周三美股下跌的原因还是意大利债券收益率达到“生死线”，市场担忧急剧增加。 此外，它还证明了欧洲都柏林危机没有得到妥善处理。 本来，希腊问题有望在欧盟和各国的协助下迅速得到处理，但现在意大利采取了更大的经济封锁，有可能发生债务危机，从而发生系统性风险。 危机还没有结束。 这场债务风暴引发了全球股市的负面反应。 因为本周三的美股、周四的港股都暴跌了。 目前，美股、港股的走势直接受到欧洲都柏林危机的影响。

nbd :欧洲都柏林危机如何影响美股、港股的后市？

黄亮:香港市场受到两方面的影响。 另一方面，海外机构的资金流动，在9月末欧洲发生“事故”后，资金回流，市场整体的压力很大。 另一方面，从中长期来看，港股上市企业多为内地，约一半以上。 这是因为受到内陆地区情况的影响。

欧洲债务问题一定会影响香港。 其实现在美国的基金经理和投资者认为对美国的投资不是美国的经济基本面，而是欧洲的债务问题，也包括了未来区域化的动荡。

现在大家担心的是系统性风险，美国是重要因素，比较而言，欧洲更让市场人士担忧。

牛若磊:从评价的角度来说，确实进入了底部区域，从长远来看可能是比较好的干预机会。 不过，因为中短期将维持欧洲问题的不确定性，港股与海外市场的联动性更大，预计短期内将以震荡为主。

梅吾:意大利出现问题，欧美股市、大宗商品大跌，当然会影响港股； 美国股票是全球风险资产的主要代表，如果市场上出售风险资产，选择美元这样的避险资金，欧洲债务危机对美国股票的影响也非常大，因此美国股票应该会有所调整。

冉凌浩:完全排除欧洲，美股和港股市场目前都表现出相对稳定的特点。 美国经济目前正在缓慢复苏，但实体经济不会衰退。 港股主要为内资公司，由于国内通胀水平下跌，市场对放松政策的预期增强，这为内资公司提供了逐渐良好的生存环境。 从资金方面来说，港股典型地受欧美发达国家的影响，其估值的底部和国际经济周期是统一的。

总而言之，这两个市场本身还算平稳，但在欧洲发生大问题、欧洲金融体系崩溃的情况下，美国经济持续衰退，受美国市场影响甚大的港股也并非独善其身。 因为欧洲问题通过金融危机、信心、国际资金流动等传递，在出口形势等各个方面都会影响到美国和中国。 因为现阶段必须小心。

nbd :现在的市场情绪怎么样？ 没有很多为了追求黄金和贵金属而避险的资金吗？

牛若磊:目前市场情绪非常脆弱，信心严重不足，缺乏方向。 因为这个市场的大幅波动还将继续。 黄金作为避险工具非常理想。

梅律吾:应该说，在意大利这次债务危机恶化后，避险情绪再次上升，有利于避险资产。 但是，目前市场上避险资产的选择还是美元资产，所以现在可以看到美元上涨，美国国债收益率下降。 美元资产优先，但黄金也将被选为避险选项。

冉凌浩(由于黄金和贵金属具有金融属性，既受投资诉求的影响，也受真实诉求的影响。 现在黄金价格并不能反映真实的诉求，而是反映市场投机和避险的诉求越来越多。

金后市首要看的是金融系统能否稳定居住。 如果意大利问题持续下去，黄金应该还有一个短期机会。

nbd :现在海外市场最担心的是什么？ 基金的仓库大致是什么水平？

牛磊:目前海外市场的担忧集中在欧债危机上，而目前欧债危机的焦点在意大利。 最坏的情况是，意大利开始寻求救助，但市场不相信欧盟有能力拯救欧盟的第三大经济区块。 最好的期待也许是欧洲央行介入以稳定意大利债券的利率，通过一系列的赤字削减计划拯救市场信心。 目前，基金仓库处于非常保守的水平。

梅吾:最担心的是欧洲的债务问题，比如意大利的问题能否解决。 短期解决不顺利，一旦崩溃，欧元区将包括打击国际金融市场。

nbd :具体来说，主动型qdii基金的运营战略现在怎么样了？

黄亮:虽然目前操作比较保守，但不排除如果市场连续下跌，就会有下跌的投资机会。

在欧洲，如果将来某家银行来申请破产保护，可能是短期见底的标志。 证明意大利事件各方一致有好的处理方案也是市场转型的一个时刻，我们密切关注，但目前还很悲观。

市场整体比较悲观，但长期处于市场评价值比较低的地区，评价值有吸引力，有投资价值，但短期内有波动。

牛磊:我认为目前基金仓位处于非常保守的水平，保持较高的现金比例也很重要。