“为何全社会都恐惧通胀”

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□国泰君安证券的李迅雷

去年11月的cpi达到了5.1%，因此企业的广告主、投资者、政策制定者和市场参与者都处于担忧的状态。 为什么会这样呢？ 因为如果cpi无法控制，以稳定货币价值为主要目标的金融当局的动作就是加息，加息对房地产也好，股市也好，都会减少投资者的资产。 对企业广告主来说，增资意味着价格上涨和利润减少。 这从生活价格的角度来看，通货膨胀给低收入者带来的价格上涨最为明显，对于高收入群体来说，这种上涨对于他们的生活价格上涨是不可忽视的，因此受伤的是穷人。 但是对富人来说，带来的损失是账面资产的缩小和收入的减少。 这是非常感兴趣的现象吧。 如果以cpi为穷人指数，以中国房地产价格指数为中产阶级指数，以房价指数为富人指数，那么如果cpi持续上涨，将会带来中国房地产价格指数和房价指数的双双下跌，cpi上涨带来的包括商品和服务在内的总价值增长量比股价和房价指数下跌给富人带来的财富损失总额， 为什么这么说呢，从财富变化格局的角度来看，cpi的上升，穷人是商品，是小钱，富人是资产，是大钱。

实际上，不仅是中高收入者，政府也更担心cpi。 据悉，央行今年以来连续5次上调准备金率，原因是收缩流动性。 另一方面，发改委最近相继出台了各种抑制农产品价格上涨的措施。 而且，通过采取对输送蔬菜的车辆免除高速通行费和蔬菜柜台的摊位费等降低流通环节费用的措施，也能够抑制食品价格。 另外，原本一些地方物价部门打算提高水价、天然气价格，但被叫停。 1994年，中国的cpi曾达到24%，为恶性通货膨胀，而现在的cpi最高也接近5%，是温和的通货膨胀。 但是，当初政府采取的抑制通货膨胀的措施没有现在这么严厉。 为什么会这样呢？ 因为，我国居民目前的收入差距比以前的任意时间都大，这意味着低收入者对通货膨胀的负担力度比以前弱，而且与cpi关联度比较大的m1的规模也比历次通货膨胀时大，例如1994年的m1与gdp之比为0.43。 另外，cpi中权重小的商品价格大幅上升的也不少，这为cpi确保了更大的上升空之间。 因此，通货膨胀长时间的压力已经逐渐形成，抑制通货膨胀的难度必须超过以往的任意时间。

“货币现象”从“资产池”流向“商品池”

谁也不否认通货膨胀永远是货币现象，但为什么在过去的10年里m2的年均增长率为18%，而 10年累计涨幅在25%以下，成为“中国货币之谜”的学术话题。 但是，如果用过去十年的资产价格，特别是房地产价格的大幅上涨来解释货币的“消失”现象，也许有一定道理。 在过去的十年中，中国成为了各种商品供给能力非常强的“世界工厂”，因此中国的国内诉求难以提高薪酬总额在gdp中的份额，也略有不足。

与之对应的是，由于中国的出口顺差和fdi的持续增加、信用余额的扩大，m2的规模迅速膨胀，最终超过了美国。 流动性过剩的结果是货币流向以房地产为优先的“资产池”，住宅类房地产总市值约100万亿美元，股市也是“资产池”，成为世界第二，现在随着政府对房地产调控的持续，房地产这个“资产池”出现了“货币流失”现象，流出的货币是 因此，政府显然没有事先预料到房地产调控已成为cpi上升的原因之一。 这是因为，“资产池”能够容纳的货币量远远超过“商品池”，从“资产池”溢出的货币流向“商品池”，引起风波。

实际上，从“资产池”流向“商品池”的趋势并不是今年才开始，而是几年前才出现的。 我们可以首先从中国富人的资产配置情况来证明这一点。 例如，富人可以先买别墅。 这是“大规模的资产池”。 然后，买古董、美术品、宝石玉器、红木家具等适合别墅的商品。 这些是“小资产池”。 下一步是购买和收藏名牌包、高级白酒和红酒、茶叶、中药辅食等奢侈品。 这些是“小商品池”。 因此，可以看出，这些未计入cpi的奢侈品价格涨幅在过去十年中非常惊人，大多为5~10倍以上。 中国过去10年居民收入差距扩大，高收入群体持有的货币比重非常大，这就可以解释奢侈品涨幅远远超过普通商品的原因。 中国已经成为世界奢侈品支出的第二大国，商品价格的上涨也经历了从奢侈品向普通商品的扩散传导的过程。

那么，为什么普通商品的价格到了今年才开始明显上涨呢？ 如上所述，“资产池”的“货币溢出”只说明了部分原因，最大的原因还是低收入者报酬水平的上升，从全年全国各地最低工资的涨幅来看，平均涨幅在20%左右，最高涨幅达到30%。 最低工资的提高，以及因就业不足而导致的农民工和普通公司职员报酬的上升，增加了社会对生活必需品的需求，增加了农民务农的机会价格，两个因素共同推动了食品等生活必需品的价格上涨。

为了明确证明“商品池”和“资产池”之间的货币流向，我们制作了一系列的“资产指数”和“商品指数”，来看看这些指数之间的一些变化情况和关联性。 我把cpi定义为“穷人商品指数”，猪肉价格指数定义为“老百姓商品指数”，奢侈品价格的波动定义为“富人商品指数”(用53度的飞天茅台价格的变化表示)，房价指数定义为“富人资产指数”，中小市值的股票或创业板指数定义为“大户资产指数”。 将上证指数定义为“平民资产指数”。 从这些指数的变动可以看出，富裕阶层过去十年的财富附加值取决于不动产，当然很多中产阶级也通过购买住宅而跻身于富裕阶层之列。 富人在13亿人中比较少，根据全球管理咨询企业麦肯锡的预测，中国每年有400万以上的富人家庭，这也只是中国人口的1%左右。 因此，虽然该集团的费用对生活必需品，特别是构成cpi权重的这些商品和服务的影响甚微，但对奢侈品价格的影响却很明显。 例如，茅台零售价已经从2000年的228元变成一瓶，因为福布斯的统计表明，年中国的亿万富翁数量已经位居世界第二。

由于房价上涨的财富效应，富裕阶层在奢侈品上的支出大幅增加，但一部分投资会因私募股权投资、上市而发生变化。 因此，在过去十年中，房价涨幅居首位，奢侈品涨幅居第二位，市值小股涨幅居第三位，猪肉价格涨幅居第四位，上证指数涨幅居第五位，cpi涨幅垫底。 这基本上可以说明中国各收入群体过去十年的投资支出行为和财富增值情况。

政府机关持续出台抑制房价上涨的措施，为了今后继续抑制房价，房价指数今年以来不再增长，另外，低收入群体今年的收入水平大幅上升，因此热钱来源于“资产池”

应对全面通货膨胀需要提高低收入群体的福利待遇

如上所述，很多因素促使了中国通货膨胀的爆发，从过去的局部通货膨胀转变为生活必需品cpi意义上的通货膨胀 m2增长率和名义gdp的差距很快就会消失。 所有这些变化本质上都是中国经济结构再平衡的表现。 即走向资产泡沫的倒退、资本过剩和劳动力不足下社会贫富差距的收敛、向外需拉动的转换、资本形成和gdp支出所占比例的均衡。 ( 2009年最终支出占gdp的比例为历史最低的48%，预计今后将迎来向上的拐点)。 中国正在经历发达国家在快速城市化过程中经历的结构调整。 也就是说，中国劳务人员总薪酬占gdp的比例将呈向上拐点，cpi超过ppi将成为常态。 这个过程虽然是良性的，但有通货膨胀的副作用，一旦形成通货膨胀趋势，就会有全面而长时间的特点。

实际上，这种通货膨胀总体上是温和的通货膨胀，不会对经济造成很大的负面影响。 但与其他发达国家的明显差异是，中国无论是贫富差距还是地区快速发展差距，都比人大得多。 这是中国人口基数决定的一方面，也是体制原因造成的。 由于低收入者收入水平增长缓慢、规模庞大，收入水平开始迅速上升，一方面费用诉求提高，另一方面生产价格上升，零售店蔬菜价格构成的29%为人工价格，人工价格刚性上升，蔬菜价格就会上升。

因此，低收入群体的收入提高本质上是“弥补”的。 也就是说，贫富差距过大时，会发生社会动荡和变革，或者收入差距的收敛。 如果是后者的话，应该伴随着cpi的上升。 但是，在我国，由于十多年来没有进行大范围的物价改革，许多资源类商品的价格改革进展缓慢。 第一个原因是，在过去的十多年中，低收入群体的收入增长太慢，物价管理部门对电价、水价等价格调整幅度过大，可能会引起社会不满，因此经常想要“改变”。 迄今为止，我国的资源价格、部分农产品价格失真不断提高，农民利益得不到保护，低收入群体的生活质量也因水电价格没有改革而没有得到改善。

因此，通货膨胀对策不应该采用非市场化的手段，而应该及时理顺各类商品的价格关系，避免因价格扭曲而引起资源的不匹配。 担心老百姓承受通货膨胀的力度不够，最有效的方法是向低收入家庭发放补助金。 中国的低收入人口有多少，由于各个地区的标准不同，所以很难明确具体的人数，但根据城市贫困人口占城市生活人口的5%，农村贫困人口占农村总人口的10%的计算，分别为约3000万人和约7000万人 如果每个家庭每月补助200元，每年政府财政只能拿出720亿元。 为什么这么说呢，因为我国人口基数看起来很庞大，只有向低收入群体和农民提高社会福利和保障水平，才能达到“花小钱，做大事”的效果。 由于中国低收入群体的收入基数太低，就像现在深受农民欢迎的“新农村合作医疗”一样，三级政府平均每个农民200元(现在不是很多)，8亿农民一年的财政支出，但是相反，我们在高速公路、高铁、城市景观建设方面 那就是“花大钱做小事”。 转载时请联系《每日经济信息》报社。 未经《每日经济信息》报社授权，严禁转载和镜像，违者必须追究。

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