“明年M2增速调至15%是适中的”

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□国泰君安证券李迅雷

未来，m2的规模控制将成为难题

在今后中国经济的持续增长中，m2的规模控制将成为难题。 如果说中国过去30年的gdp高速增长是经济奇迹的话，那么明明m2的增长率远远大于gdp却维持着低通货膨胀，就更是奇迹了。 与日本、韩国高速经济增长阶段的m2增长率相比，两国的m2年均增长率分别为20%(1967~1973年)和34 ) 1966~1988年)，明显超过了中国目前的水平，但其同期的cpi上升率为日本的1970

中国目前的m2总量达到70万亿元，美国的m2为8.6万亿美元，折合人民币只有58万亿元，而中国的gdp规模只有美国的1/3。 对比一下m2在中美gdp中所占的比重，可以看出，过去20多年来，中国的数据比1986年的65%大幅上升，美国没有太大变化。 大致维持60%的水平。 另一方面，m2占韩国2009年gdp的比例为147%，日本为159%。 另外，日韩经济高增长期间，其m2/gdp的比例也在100%左右。 这意味着在今后中国经济持续增长的情况下，m2的规模将难以控制。

中国的m2增长率大大超过了gdp的增长率，过去十年的平均增长率超过了18%，但过去十年的平均cpi水平约为1.8%，这是货币理论中的“m2增长率=gdp增长率+cpi”

过去十年的m2为什么超增长

「m2的超常增长有很多原因，不能单纯归咎于央行。 》李迅雷在论坛上指出，中国m2超常增长的原因首要有四点。 一个是外汇占款正在增加。 二是信贷规模增长迅速；三是资产价格大幅上涨；四是金融杠杆低。

李迅雷在最近的报告中详细阐述了上述四个原因。 分别是

第一，众所周知外汇占款巨大是m2上涨的原因，目前我国海外汇储备约占m2的27%，从年度新增的角度看，外汇占款的首要贡献是

其次，我国经济增长呈现明显的投资拉动型特征，信贷规模增长较快，过去10年年均增长率为15.6%。 贷款衍生存款，公司利润大幅上升而新增的存款、政府财政收入和土地拍卖收入等，也导致政府新增存款上升，内需取代外需成为经济的第一推动力，贷款也是流动性创造的第一源泉。

第三，以房地产为主的资产价格大幅上涨。 据悉，目前国内城乡居民住房总市值达到90万亿元，比10年前上涨了5倍。 另外，大部分不动产的交易都不是通过银行贷款进行的。 因此，房地产价格的暴涨加速了m2规模的膨胀。

第四，从金融杠杆的角度来看，中国的信贷比率低于韩国和日本，为66%左右，但韩国超过了100%。 美国投资银行的杠杆率更高，次贷危机前均达到20倍以上，与中国对应的证券公司仅为1.5倍。

未来十年的m2高增长是不可持续的

“中国的m2规模目前已经足够大了，但从其增长率来看，仍然对m2未来的持续膨胀有很强的推动力。 ”

根据李迅雷的推算，按照监管层一贯的目标——17 %的增长率推算，未来10年中国的m2总规模即使达到340万亿元的15%，也将达到282万亿元。

这意味着货币规模与gdp的比值可能会增加三倍以上。 这种情况带来了一系列风险的隐忧，如恶性通胀风险、资产泡沫破灭风险、人民币可自由兑换背景下的贬值压力等。

韩国在1966年~1988年的22年间，m2的年平均增长率达到了34%，在亚洲金融危机的最初5年间也达到了19%。 结果，在1997年亚洲金融危机和2008年美国次贷危机两大危机后，都出现了韩元大幅贬值的现象，但至今韩国的mr

未来中国经济会如何，还不太容易回答。 日本和韩国的m2增速在经历高速增长后有所下降，日本1980年~1990年的m2平均增速为9.3%； 韩国1992年~1997年的平均增长率为19.6%，1997年~2002年的平均增长率为11%。 转载时请联系《每日经济信息》报社。 未经《每日经济信息》报社授权，严禁转载和镜像，违者必须追究。

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