“QE2难以如愿的美国经济麻醉针”

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经过记者杨可瞻

，近1万亿美元的巨大流动性相继注入金融系统后，美国股市开始繁荣，新兴市场也将因利美元的流入而重现活力。 随着中国、越南、澳大利亚这样的高利率国家经济回暖，美国跨国公司的业绩增长，领取401k养老金的美国人希望花费更多。 然后，银行欢迎贷款……这就像是走向春天的地铁，承载着所有人的梦想。

但是，醒来后，发现旁边有麻醉针，上面写着“qe2，联邦储备系统理事会制造”。

qe背后:美国金融体系“不缺钱”

2009年3月，联邦储备系统理事会率先向世界展示了释放流动性的核武器-qe (量化宽松)。 按照计划，美联储将在未来6个月购买总额为3000亿美元的长期国债。 另外，还计划购买“两房”担保的房地产抵押债券8500亿美元。 资料显示，从去年年初到今年3月，联邦储备系统理事会共购买了1.75万亿美元的证券。

qe在上市后立即切实处理了当时的流动性枯竭问题。 据wind报道，美元隔夜的libor (伦敦同业拆借利率) 2008年10月30日达到高点的6.875%，创下1990年以来的高点。 也就是说，如果伦敦的大银行需要在夜间包租1000万美元，则需要支付近70万美元的利息。 这样的贴现利率在2001年1月也发生了。 当时美国正在经历历史上最大的网络泡沫危机。

2009年12月31日，美元隔夜的libor报告0.1688%，比2008年高位和2009年2月底分别下降到累计671个基点、19个基点。 截至昨天，美元隔夜的libor报告0.2256%，较去年年末温和上涨，但仍处于低位。 表示美元流动性相对充裕。 有趣的是，作为衡量银行间借贷意愿的重要指标，ted利差( 3月美元libor和3月美国国债收益率差)，自第一次qe上市后大幅下跌。 数据显示，昨天的ted利差报为0.1556%，比08年10月14日低于414个基点。 另一方面，大量新美元的释放伴随着资产价格的高涨。 从2009年3月至今，道琼斯工业指数累计上涨62%，标普500累计上涨66%。 在周边市场，上证指数累计上涨了50%。 另一方面，也不会使美国经济滑坡到深度衰退。 2008年第四季度美国gdp年率下跌6.3%，而2009年第三季度仅增长3.5%的9个月，美国经济就正式摆脱了衰退的泥潭。

但是，从今年上半年开始，美国经济增长率明显放缓。 今年二季度，美国gdp年率仅增长1.6%，远低于一季度的2.7%。 其中，客户支出年率环比下降0.3个百分点。 另外，7月份的成屋销售重挫27%至383万户，创下11年来最大跌幅。 同月，非农就业人数减少13.1万人，比预期减少6.5万人，失业率维持9.5%的高位。

根本原因:流动性未能流入实体经济

本来，通过量化宽松创造的1万亿美元将大幅改善流动性，使金融市场真正“不缺钱”。 但是，美国经济目前仍没有恢复力，其核心到底在哪里？

中国社会科学院金融研究所中国经济评估中心主任、金融要点实验室主任刘璐辉昨天在《每日经济信息》中表示，美国经济的真正核心是流动性进入了银行等金融体系，但没有进入实体经济。 另一方面，随着房价的下跌，美国居民实际上处于去杠杆化的过程中。 过高的杠杆率使他们的借贷欲望不足。 另一方面，不以市价计入该会计准则的一些变化，实际上掩盖了美国银行的资产负债表问题。 在这些银行也有很高的杠杆作用的情况下，不惜贷也是不可避免的。 这样的话，qe的钱就不能比较有效地刺激经济的实质增长。 值得观察的是，美国商业银行以零利率获得流动性后，首先考虑购买5年国债。 因为这样可以产生1.5%左右的利差。 此外，还可以考虑将部分资金投向新兴市场和商品市场，以获得更大的收益率。

长江战略集团在《每日经济信息》中表示，无论是qe还是qe2都创造了基本货币，但进入广义货币( m2 )需要货币乘数。 现在的问题是qe的传导路径被堵塞了。 也就是说，基轴货币不能进入实体经济。 由于美元贬值，资产价格普遍上涨，拿到钱的银行希望将资本投向股市、债券，甚至海外新兴市场。 只有这样的收益率才会变高。 目前，住房、就业等关键市场还非常低迷，因此qe2要应对上述问题，目前看来几乎是不可能的。 除非在实体经济中一天也没有创造信用诉求，否则美国经济很难复苏。 从美国的经济结构发生了巨大的变革，过去单纯的成本拉动经济的，到革命的新兴产业拉动增长的，只要不发生一种情况。 很遗憾，从现实情况来看，这种可能性很低。 据

wind报道，自金融危机以来，美国持续赊账萎缩。 今年8月，支出信贷每季比去年同期下降1.7%，跌幅比上个月收窄0.3个百分点，但比07年金融危机前的峰值8.4%低10.1个百分点。 历史上，美国支出信贷的最快增长发生在1945年12月。 当时，这个值比去年同期暴涨了93%。 在过去的十年中，信贷增长所需的费用最早发生在2000年6月，当时增长了19.7%。 据《每日经济信息》记者统计，从2008年9月至今，支出信用3个月正增长。 期间平均下跌了3.2%。 远远低于过去十年平均4.23%的增长率。 有趣的是，最接近目前信用增长率的，至少要追溯到1991年9月。 当时的美国经济比去年同期增长4.9%，比现在的增长率略快。

实际上，信用疲劳的背后是美国家庭的高杠杆率。 据wind称，今年6月，家庭杠杆率为12.13%，尽管比3月时略有下降0.2个百分点。 但是，比过去10年的平均值12.08%略高。 此外，美国6月信贷市场未偿还债务为5.22万亿美元，比2008年6月高出5.14万亿美元。

值得注意的是，截至10月25日，美国的m1货币供应量增加了163亿美元，达到1.781万亿美元。 m2货币供应量下降96亿美元，至8.764万亿美元。 资料显示，今年9月m2环比增长0.44%，不仅低于08年9月的1.01%，而且低于过去10年的平均增速0.48%。 实体经济中的广义货币供给仍然表现得非常疲软。

平安证券宏观部首席研究员孙方红告诉记者，qe赚了钱，但货币总量没有增加。 例如，拿1.75万亿美元来看，这笔钱其实是联邦储备系统理事会代表商业银行直接贴在公司上的。 但实际上，这些钱并没有流入实体经济。 美国经济增长为什么今年中期开始全面放缓，首要关系到qe创造的钱没有在实体经济中运转。 因此，只在金融系统中流动的资金并不能比较有效地刺激零售、住房、就业等实体的诉求。 现在，有一个担心是，如果美国经济真的开始好转，qe的钱一定会流入实体经济。 届时，庞大的货币增量很可能会迅速推高通胀水平。 事实上，qe2的目的是防止美国经济的二次探底，但本质上是美国只顾自己，不顾别人。

qe2结尾:拯救华尔街而不是实体经济

开弓无后箭的qe2结尾会是什么？ 这可能也是一直困扰伯南克的问题。

刘璐辉解释说，qe2中每一利润都有大量流动性流向新兴市场经济区块后，不仅会带动哪个地区的资产价格上涨，还会带动经济增长。 由于美国有许多上市公司的性质是跨国公司，其利润的70%来自新兴市场的经济阻滞。 一旦新兴国家的经济开始增长，就意味着这些上市公司的业绩将会上升。 这样，资金又会提高这些上市公司的股价。 另一方面，很多美国人有401k养老计划，在财富效应的释放下，这些人很可能会提前发放养老金并增加费用。 由于支出是拉动美国经济增长的龙头，实质上一旦恢复，美国经济的恢复也将趋于正规。

“但是，这个逻辑又非常危险。 为了维持那个，需要三个条件。 “刘璐辉转换话题后，首先，不能降低联邦储备系统理事会的纸币发行速度，必须不断循环地向金融体系注入流动性。 其次，如果新兴市场经济过热，通货膨胀是否又会回到美国。 如果美国面临加息，上述逻辑将被完全切断； 最后，美国不是希望美元崩溃，而是希望占主导地位的贬值。 如果美元真的恶性贬值，市场很可能会抛售国债，从而导致收益率暴涨。 qe释放的资金有回流风险。 值得观察的是，处理实体信用增长只能依靠经济结构的变革。 但是，在失业率依然很高的企业的情况下，经济实体化的概率并不高。

中银国际副总裁、首席经济学家曹远征在《每日经济信息》中表示，从去年6月开始，世界各大经济板块纷纷走上复苏之路，但美国的无业增长复苏令人难以理解。 如果发生这种情况，只能得到两个结果，通过宏观经济拉动就业率和高企业失业率拉动经济下滑。 从目前情况看，美国经济的前景偏向后者。 事实上，量化宽松确实有助于防止新的金融危机，但对经济的提高没有意义。 由于资金没有流入实体部门，所以不容易发生通货膨胀。 理事会实际上陷入了“凯恩斯流动性陷阱”。 也就是说，无论增加多少货币，都会被人们储蓄。 另一方面，新兴经济体在热钱不断流入的情况下，通货膨胀持续的可能性很高。 必须警惕的是，未来世界将出现新格局。 也就是说，复苏进程与复苏管理不一致，预示着欧美通货紧缩、亚洲等新兴经济体的通货膨胀现象。 此时，必须关注g20能否在这方面达成一致，以及美国自身是否想关闭qe的水龙头。 总体而言，qe2的结果只是保证经济不会再衰退。

值得一提的是，自上次qe上市以来，最先反弹的是受到美国政府巨额援助的华尔街多家银行。 据本报报道，09年3季度，高盛、大摩等6家银行平均盈利16.46亿美元，除美国银行和花旗外4家银行净利润比去年同期增长216%，平均每股盈利1.08美元。 最引人注目的是摩根大通，净利润为35亿9000万美元，比去年同期增长581%。 的业绩最超出预期，每股收益达到5.25美元，高于市场预期1.01美元。 华尔街业绩的疯狂反弹，年末的花红也创下了历史新高。 去年，大摩、摩根、高盛三大巨头发行297亿美元花红，同比上涨60%，超过2007年历史最高水平268亿美元。 这个花红分配给11.9万员工的话，每人将拿25万美元，是去年美国家庭收入中位数的近5倍。

为了拯救华尔街而不是实体经济，联邦储备系统理事会推出了qe2不仅麻醉了世界，也麻醉了自己。 转载时请联系《每日经济信息》报社。 未经《每日经济信息》报社授权，严禁转载和镜像，违者必须追究。

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