“危机两周年记：美国经济复苏触动清零键”

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经过记者杨可瞻

风萧瑟水寒，壮士走了又不回来！ 一想起两年前的金融危机，多么健忘的美国人都会感到刺骨的寒风。 雷曼兄弟被“杀害”，贝尔法斯特和梅里尔·林奇被无情收购。 理事会以接近枯萎腐朽的量化宽松换取了经济的暂时复苏。 但是，随着经济复苏零键的触及，“出去，早晚都要还”，承载着经济增长的“航班”再次落入地平线。

美国经济回归的疲惫之路

彼得.杰克逊在《指环王》中奠定了魔术电影界霸主的地位。 联邦储备系统理事会和财政部也同样获得了属于美国经济的三部曲。 快速衰退，触底反弹和复苏全面放缓。

经济“闪电”衰退6月连续负增长

两年前的9月15日，拥有150年历史的雷曼兄弟无力承受6130亿美元的巨额债务，黯然破产。 同样，曾是世界证券零售商霸主的美林证券也于2008年9月以500亿美元的总额被美国银行收购，自然终结了近100年的公司历史。 两大投行相继的轰鸣声倒下，迅速拉开了世界金融风暴的序幕。

一时间，全球股市一片哀鸣。 即使欧洲央行2008年9月向市场投资300亿欧元，美国财政部获准购买7000亿美元的不良住房贷款资产，也无法阻止美国经济自由下滑。 从近两年来美国的经济增长曲线来看，2008年9月无疑是“增长滑铁卢”。 2008年9月26日，美国公布了第二季度的国内生产总值。 结果显示，6月gdp年率为2.8%，大幅领先预期值0.5个百分点。 值得一提的是，在第二季度gdp降温缓和后，美国已经有多项经济指标开始出现“拐点”的迹象。 其中2008年7月公布的cpi年率为5.6%，高于预期0.4个百分点。 但是，从8月开始的两个月间，cpi年率连续第二个月下跌，大大改变了此前连续上升的态势。

经济增长和通货膨胀减缓，对当时的市场来说，也许是经济疲软的信号之一。 然而，尽管许多人可能没有料到，但经济增长从2008年10月开始长达一年。 数据显示，2008年第二季度gdp年化季度环比再增长0.6%，但从2008年第三季度至2009年第二季度，gdp连续1年出现负增长。 期间，2008年第四季度，gdp季度环比再降6.8%。

据资料显示，2008年第四季度的实际gdp贡献中，萎缩最多的是固定投资，环比减少4.01%。 除政府支出和网络出口外，个人支出和个人库存分别下跌2.26%和2.31%。 研究表明，2008年7月至11月，gdp年率连续6月负增长，从-0.3%一度降至-6.3%后开始反弹。 同期，cpi年率也从5.6%骤降至1.1%，经济在过冷的高频转换下过热，通缩风险在那时已经浮现。

必然地，美国的支出和就业两大市场几乎都在萎缩。 2008年9月零售总额比去年同期减少1.8%，是2000年以来首次下跌。 此后13个月，零售总额比去年同期持续负增长。 在此期间，2009年4月30日，该值一度跌入谷底，同比下降10.5%。 事实上，零售总额减少的背后，是顾客的信用在萎缩。 从2009年3月开始，客户信用总额比去年同期减少0.62%，2000年以来首次从去年同期减少的就业市场，失业率从2008年9月的6.2%上升到2009年10月的27年最高的10.1%。

短暂复苏后，再次成长的迷雾

在别人最绝望的时候很乐观，在别人最乐观的时候很绝望。 这是股神巴菲特的投资警告名言之一。 2009年1月，美国gdp年率下跌6.1%。 经济的迅速跳水，让很多人觉得80年前的“大萧条”可能又来了。

但是，从2009年1月开始，美国经济迅速触底反弹。 gdp年率从1月的-6.1%连续6月没有减少。 截至2009年7月，gdp年率已悄然达到3.5%。 此后，在经历了两个月的短暂增长放缓后，gdp年率再次上升，到了2009年12月上升到了5.9%。 这意味着美国经济触底反弹后，环比增长了12个百分点。

在美国经济起死回生的背后，有着暴风雨般的救火行动。

2008年10月，联邦储备系统理事会宣布从50个基点开始降息1.5%。 然后，欧元区、英国等5个主要经济体区块央行也相继下调50个基点以拯救流动性。 12月11日，美国宣布向通用电气等3家汽车巨头援助150亿美元以巩固市场信心5天后，联邦储备系统理事会将基准利率骤降至0~0.25%，远远超出市场预期。 3月，联邦储备系统理事会终于宣布，将对金融体系投放猛药，在未来6个月收购总额3000亿美元的长期国债。 这标志着美国时隔40年进入量化宽松时代。

量化宽松就像兴奋剂一样，在不断的流动性注入银行系统后，费用和住房市场的诉求也迅速被激活。 资料显示，从2009年11月开始，零售总额同比从2008年8月开始首次增长至2.4%。 截至今年4月，零售总额比去年同期增长8.7%，从2009年1月开始，nahb住宅市场指数从低点8上升至今年5月的高点22。 好景气时间不长。 今年第二季度末，由于美国政府相继终止了以往推行的退换车、购房优惠等刺激政策，零售和住宅两大市场的反弹明显缺乏“续航能力”。 在这种情况下，美国的经济增长从下半年开始停滞。 今年第二季度，美国gdp年率前月比增长2.4%，相当于2007年9月期的水平，连续3个季度同比增长缩小。 4月，cpi和ppi开始出现同比增长率，并有所放缓。 截至6月，cpi比去年同期增长1.1%，ppi比去年同期只增长2.8%。 分别比5月缩小了0.9个百分点和2.5个百分点； 更可怕的是，引发次贷危机的楼市再次开始急速下跌，7月份成屋销售比上个月下跌27.2%，月跌幅创历史新高。 7月新屋销售环比下降12.4%至27.6万户，创历史最低水平。

危机2周年，在美国经济大洗牌的背后，触摸了“无意中”的清除按钮。

反危机正确时间的不当行为

记者杨可望

反危机是美国政府通过不同的刺激手段拯救金融危机下的实体经济，其中尤以

随着下半年经济全面放缓，量化宽松未能发挥预期的效果。 只印钞票，淡化美元地位，提高长期通胀风险，可以说是在正确的时间不妥当的行为。

量化宽松长时间下调利率

2009年3月6日，又是“黑色星期五”，尽管道琼斯工业指数收盘价上涨0.5%，但盘中仍有上涨。 这意味着道指的市值在短短的一年半内减少了一半。

短短两周后，联邦储备系统理事会在一次令人震惊的行动中，美股获得了长达一年的牛市。 作为其代价，用“空”向金融系统注入了1兆美元以上的流动性。

3月18日，联邦储备系统理事会宣布时隔40年大举收购美国国债，计划在未来6个月收购总额3000亿美元的长期国债。 然后，为了更大程度上支持住房市场，计划再购买“两房”担保的房地产抵押债券7500亿美元和两房债券1000亿美元。 这使得联邦储备系统理事会购买房贷证券的规模从8500亿美元激增到1.45万亿美元。

量化宽松是指在利率等常规工具失灵的情况下，央行有意通过各种途径为经济体系创造新的流动性。 收购国债更重要的是，通过提高其价格来抑制长时间的收益率，最终降低房地产贷款利率，实现刺激费用的双赢局面。

事实上，量化宽松既是烈性药也是毒药。 作为猛药，房贷平均利率从2009年年中开始急速下跌。 数据显示，从去年6月25日至今年8月5日，30年固定利率从92个基点下跌4.49%，1年浮动利率从近140个基点下跌至3.55%。 在这一支持下，现房和新房的销售也于2009年3月开始短期反弹。 其中，从去年3月至11月，现房销售总数从461万套激增至649万套，同期新房销售从350万套增至368万套。 联邦储备系统理事会从“退出”到“重新进入”

作为毒药，量化宽松很可能会带来恶性通货膨胀风险。 由于经济实体中注入了大量的流动性，经济复苏后，这些流动性会因货币乘数而大量膨胀，最终推高通货膨胀。 另外，量化宽松可以降低房市的房贷利率，但房贷违约率和止付率改善不大。 资料显示，去年3月违约率和止赎率分别为25.95%和8.86%。 但是，今年6月这两大指标分别增加到30.11%和11.4%。

尽管如此，随着道指从去年3月的6470点上升到今年2月的万点上方，美国经济确实出现了迅速的触底反弹，同期cpi也比去年同期增长了0.4%至2.1%。 今年2月10日，经过史无前例的量化宽松政策，联邦储备系统理事会“退出政策”的蓝图也逐渐明朗。 首先2月19日上调0.25个贴现率，抑制通货膨胀，使贷款工具进一步正常化后，3月31日，联邦储备系统理事会正式结束了1.25万亿美元的房贷支持证券( mbs )购买计划。 这在当时的市场上，无疑意味着量化宽松即将结束。 有趣的是，上半年，关于联邦储备系统理事会如何退出庞大量化宽松的讨论层出不穷。 联邦储备系统理事会理事詹姆斯·布拉德甚至表示，如果事态迅速发展，联邦储备系统理事会下半年有可能出售部分资产以削减资产负债表的规模。 (/br/) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) 8月10日，联邦储备系统理事会就经济复苏的停滞迈出了一小步，而8月10日，经济复苏的停滞迈出了一小步 他宣布，将再投资以向持有期限到期的mbs购买国债，这实际上是继去年之后的量化宽松政策。 8月中旬，纽约联邦储备银行购买了约25亿美元的国债。 9月1日和9日，纽约联邦储备银行分别购买了1亿美元、13亿5000万美元的短期债务。

有趣的是，据昨天( 9月10日)发表的脚本书称，联邦储备系统理事会承认经济增长放缓，但未能进行二次调查。 房地产市场被认为仍然是经济中最薄弱的。 本月21日，联邦储备系统理事会将召开政策会议，届时市场将关注美联储是否有意恢复量化宽松。

正确时间的不恰当行为

量化宽松，是天使还是恶魔？

长江证券战略集团在《每日经济信息》中表示，准确地说，联邦储备系统理事会去年年底公布的量化宽松将延续到最近，是一个准确的时间不当行为。 首先，量化宽松的效果不如财政刺激政策明显。 这从今年5月结束汽车、房地产补贴政策后，相关领域指标迅速滑落可以看出。 其次，过去日本和英国也进行过量化宽松，但单纯向市场注入货币并不会马上见效，这是事实。 目前，量化宽松后的银行体系不缺乏流动性，但商业、个人信用诉求一直较弱。 这从根本上反映了实体经济的弱势。

“值得注意的是，本周奥巴马相继出台财政刺激政策与过去不同”，战略集团指出:“首先打算对公司减税，这与以前单纯地对个人减税刺激就业明显不同 但是，从现在开始到中期选举还有4周就要讨论这个政策了，在这期间共和党不会轻易通过这个法律吧。 所以，最快的政策立法也必须在中期选举之后出台。 这之间有政策真空期的问题。 ”

平安证券宏观经济首席研究员孙方红告诉记者，量化宽松是联邦储备系统理事会在当时期权筹码少的情况下的选择之一。 因为动机没有多少疑问的余地，所以不能简单地说这个政策是错误的。 这样，如果联邦储备系统理事会不推进量化宽松，实体经济将走向何方，就无从知晓。 但是，量化宽松效果不好，是联邦储备系统理事会必须承担的结果。 由于该政策规模有限，经济刺激作用也具有周期性。 另外，由于政策的影响短期偏颇，用新兴产业拉动经济增长等，难以实现美国经济大结构的转换。 事实上，金融危机发生后，美国经历了去库存、补库、去库存的过程。 在第二阶段，由于经济发展不正常，公司在补充库存时，几乎都是根据实体诉求进行变化和仔细调整的。 这样，当经济增长放缓、费用疲软时，公司将重新回到库存清除过程中。 所以经济恢复还是需要靠自己的能力调节。

孙方红强调，与量化宽松和财政刺激政策相比，短期内没有后者对经济增长的作用更大。 因为经济危机发生后，大部分央行都希望以最小的债务价格和最大的杠杆作用达到财政刺激。 但是，由于美国自身债务比重较大，联邦储备系统理事会资产负债表的规模也非常大。 财政部在公布财政刺激政策时，将会考虑债务弹性。 另外，现在制造业没有实质性的恢复，所以美国不会发表大规模的财政刺激政策。

东莞证券研究所副所长俞杰在《每日经济信息》中表示，量化宽松是否是失败行动，需要从不同的角度来看。 从短期的角度看，量化宽松至少不会瓦解美国的银行体系，也有助于逐渐消化银行有毒资产，防止多米诺骨牌崩溃，但从长期来看，量化宽松是典型的货币滥发，长期降低美元霸权，带来长期贬值的趋势。 现在美国的经济目标是维持经济增长，在银行系统中有毒资产未完全消化之前防止经济过冷。 这需要通过量化宽松来购买债券。 但糟糕的是，经济复苏后，大规模注入货币会迅速推高通货膨胀，最终使经济进入恶性循环。

前景:每次在量化宽松中听到

记者彭海斌

市场传言时，都会联邦储备系统或重启量化宽松的货币政策。 但经济学家表示，超级货币可能会为流动性泛滥和通货膨胀的到来填补担忧。

内忧外患美国经济短期难以好转

购房退税政策失效后，住房行业仍持续低迷，因此美国经济在7月下旬至8月期间疲软。

9月3日，美国劳工部表示，8月非农就业人数比上个月减少5.4万人，大大低于市场11万人的预期。 但是，失业率依然小幅上升0.1%至9.6%。

东方证券拆船师樊磊认为，短期内不能过分期待美国就业水平的恢复，认为“明年1~2季度之前可能会好转”。

我们认为拉动美国经济的另一个重要原因是住房市场没有改善。 美国商务部的数据显示，7月份美国新建销量环比下跌12.4%，为1963年有此记录以来的最低水平。 樊磊认为，“房地产市场的杠杆作用仍在持续”。 “这有可能在相当长的一段时间内拖累美国的支出增长。 ”。

如果外部经济增长放缓，也有可能拖累美国经济。 长江证券分析师吴邦栋介绍说，由于日元升值，日本的经济增长率已经接近零。 新兴经济体下半年的经济必然停滞。

纽约大学斯特恩商学院教授鲁比尼近日表示，美国经济发生二次探底的可能性将超过40%。

美国决策层可以选择的政策工具弹药基本上已经使用完毕。 从财政方面看，财政赤字预计今年9月底达到1.47万亿美元，约占国内生产总值的10%。 在货币政策方面，现在联邦基准利率为0~0.25%的目标区间，是联邦储备系统理事会成立以来的历史最低水平。 通常的货币政策选择空之间也不大。

量化宽松货币政策拯救者

在此背景下，量化宽松货币政策成为为数不多的选择之一。 量化宽松( quantitativeeasing )是指，首先央行在利率极低、接近零的情况下，通过购买国债等中长时间债券，增加基轴货币的供给，向市场注入大量流动性的干预方法。 与利率杠杆等以前流传的工具不同，量化宽松被认为是非常规则的工具。 这句话最早由日本提出，2001年以后，用来提振本国经济。 之后，由于本回合的经济危机，2008年末联邦储备系统理事会下降到0~0.25%的区间，达到了历史最低水平。 之后，美国货币政策从利率调整转向扩大货币供给。 以伯南克为首的联邦储备系统理事会于2009年3月开始了量化宽松的货币政策。

长江证券拆船师吴邦栋认为，联邦储备系统理事会近期可能正观望经济快速发展态势，不排除美国进入“量化宽松货币政策第二季度”的可能性。

鲁宾尼认为，美国银行领域内部已经有数万亿的超额储备没有用于发放贷款，央行继续注入流动性是徒劳的。 (/br/) (/br/)樊磊说，考虑到货币政策的滞后，即使实施量化宽松的货币政策，短期内促进就业和住房市场的效果也不大。

长江证券拆船师吴邦栋指出了该政策的另一弊端。 持续且过于宽松的货币政策有可能因流动性泛滥而制造温床，经济增长好转则诉求压力过度流动性，有可能填补通货膨胀的隐患。 转载时请联系《每日经济信息》报社。 未经《每日经济信息》报社授权，严禁转载和镜像，违者必须追究。

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