“海通看空申万喊反弹 安信：最好机会在四季度”

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经记者刘明涛

错了，错了！

借助4000年

的力量，各大证券公司在年初如舌枪唇剑地论述了a股今年的股票运行趋势，4000点？ 5000点吗？ 最差不会超过2600分！ 但是，受紧缩货币政策持续挤压房地产泡沫、通胀预期、加息预期、欧洲都柏林危机蔓延的影响，a股上半年走势令证券公司大跌。 今年上半年，股指非但没有延续2009年牛市，反而转为向下，3000点、120日均线、250日均线各被破坏一个，目前上海综合指数只在2500点一带运行，远超券商年初最悲观的预期， 面对a股下跌，5月中旬证券公司率先“认错”，纠正了自己的意见。 总是仔细看本市的上海证券，上海综合指数可能最多会在2300点变动积分。

现在虎年前半年基本结束了，下半年的行情会怎么样呢？ 对此，各大证券公司给出了自己心中的答案！ 据《每日经济信息》记者统计，原2009年底战线统一的证券公司，在走完今年上半年的行情后，观点出现了很大分歧。

wind数据显示，在最近一个月券商发布的32份下半年战略解体研究报告中，以申银万国为首的11家券商较为乐观，包括市场普遍认为会反弹的海通证券在内的7家券商较为悲观， 安信证券等14家证券公司表示在某种程度上很谨慎。

乐观派

申银万国:在下半年a股大幅上涨

远远超过证券公司的预期之后，今年的a股走势呈上升、下降的形式。 他们认为，大盘目前处于筑底阶段，反转时间还没到，但反弹行情已经不远了。

关注经济转型

几乎所有看到今年下半年行情的证券公司都提到的是我国的经济转型。

诚然，今年上半年，在国家鼓励新兴产业快速发展的背景下，新能源、新材料、新兴消费品如电子产品、物联网等个股表现不俗。 当前，我国经济的快速发展转型进入了哪个阶段，投资者该如何把握其机遇？

国信证券认为，a股正面临危机后的经济转型。 短期库存驱动力的下降会增加经济下行的风险。 制定了主权债务风险下的“保障性住房”和“民间投资36条”，以此抵消库存投资的打击。 从中期的角度看，国内城市化率的提高和投资率维持高位，仍然是促进经济增长的原动力，也就是说经济二次探底的概率很小。 但是，投资结构面临变革，如抑制产能过剩领域、支持新兴战术产业等，二是面临空机制下的制度转换，告别股市短缺的时代。 这两种转型都使得a股的估值、结构、领域的选择与以前不同。

中投证券表示，年是我国经济增长率和快速发展方式的转轨年，周边经济温和回升，外需对我国经济的贡献大幅下降，固定资产投资相对于2009年高位下跌，费用是经济转型立足的根本。 因为在经济因果链中，费用位于最前沿，是经济周期的出发点，有结构性的投资机会。

评价值为下部区域

经济转型会产生投资机会，但目前的a股评价值是否具有较高的安全界限？ 因为市场在经历了前期的大崩盘后人气散漫，参加投资的资金减弱。

渤海证券认为，由于股市估值优势，无论是国际市场估值横向比较，还是a股历史估值纵向比较，目前a股估值都运行到了合理低点。 从m1的增长率、cpi和ppi的差距、国债的收益率等影响评价的因素来看，目前a股缺乏流动性较强的支撑，但正在逐渐进入中长时间投资价值的底部区域。

国信证券认为，从滚动市盈率来看，目前沪深300的估值水平为18倍，从认为低于历史平均水平的动态市盈率来看，年利润增速可能达到20%左右，

另外，国信证券提出，从短期来看，a股的扩张速度没有变化，特别是深市的融资规模比沪市大，这些是制约市场上涨的主要因素。 之后的农行、光大、上海银行等的大规模融资和银行再融资，在一定程度上会冲击市场。 因为这种扩大会抑制市场的评价。

既然大盘向上震荡

估值已经接近历史最低水平，那么a股是否有反弹的契机呢？ 答案是肯定的！

申银万国认为，无论是静态还是动态，都体现出了a股市场在全球布局中的价值。 2009年17~21倍的市盈率和年13.5~19倍的市盈率是可接受的合理区间，目前市场处于合理评价区间的下限。 考虑到估值修复，下半年a股将向上震荡。

国信证券也认为，第三季度是触底的过程。 第四季度随着经济下滑风险的加大，监管效果显现，政策紧缩的力量也到了顶点，不排除之后放松的可能性。 这是因为看第四季度的行情。 沪深300的动态评价中枢运行在13~19倍之间。

中投证券表示，市场估值是防御性下跌后的再突破，需要经济基本面强劲的超预期信号，但房地产引擎弱化后，整体经济驱动引擎也弱化，经济基本面强超预期的可能性很小。 在经济衰退的不确定性减弱之前，整个市场将在评估中枢下运营，预计上海综合指数将在2414点~2900点震荡。 随着对政策和经济过度负面预期的阶段性修正、民间投资36条等实质性政策的实施，市场对经济复苏的不确定性逐渐弱化，从而引发估值的修复行情，市场有望恢复到中枢以上。 但是，考虑到经济很难出现比预期更强劲的情况，上海综合指数预计将达到高位或3100点一线。

谨慎派

安信:见底后逐渐恢复

年初的大铊那样的乐观看法很多，甚至还有很多证券公司今年上半年很多繁杂的经 底部未出现趋势难以逆转

华泰联合在中期报告中认为，宏观经济增长率有所下滑，但二次探矿概率较小。 由于总诉求的绝对水平低，经济增长率的上升不能立即提高通货膨胀，经济增长率的下降也不能迅速降低通货膨胀。 这是因为预计三季度经济将逐步“放缓”，制约政策全面放松。 紧缩政策有望改善，但很难完全消除。

无论是“经济下通货膨胀上升”还是“经济下通货膨胀下降”，都不利于股市的基本面。 股市反转的条件，也就是估值底、政策底、经济底三者难以显现。

安信证券表示，由于流动性紧缩和资金供求紧张，估值水平长期维持在历史低水平，20倍以下的市盈率可能成为今年的常态，同时估值底和政策底的出现可能会带来市场反弹机会，但演绎进程

第四季度将出现阶段性机会

众所周知，2009年单边大牛市是以经济复苏为基础，由经济刺激政策和充裕的资金流动性两轮驱动造就的。 但是，为了防止经济过热，今年政府出台了一些调控政策。 对此，招商证券和安信证券均认为将制约a股下半年进入大行情。

招商证券认为，从年第二季度开始，我国经济高速增长的时代结束了。 因为，过去高速增长所依赖的条件开始丧失。 一是外部经济疲软；二是低价的金钱模式因劳动力价格上涨而难以为继；三是去年的过度刺激在大部分政策空之间被消耗殆尽。

安信证券表示，从2009年8月开始，随着整体流动性回归常态，a股市场开始持续调整。 目前，中长期信贷收缩的迹象开始显现，一季度a股收益创新，但市场跌幅超过20%。 预计从三季度开始，公司的净资产收益率也将开始下降。 但值得注意的是，随着经济增长率、公司利润、库存调整等风险在未来两个季度逐渐释放，第四季度总诉求的下跌有可能结束，公共和管理层通胀预期、极端情况下通胀和经济二次探底的预期也随之产生，届时，

悲观派

海通:探底过程漫长

“欧洲债务危机仍在持续！ ”

“农行ipo，到年底市场扩张和再融资的压力将变得明显！ ”

“房地产领域的宏观调控没有缓和的迹象！ ”

在众多券商对下半年行情寄予厚望的情况下，空方面的呼声也在市场上回响空 :经济方面的外忧内困、资金紧缩、融资压力等因素对下半年a股走势较大。

重构新的估值区间

直接指出，作为空端最知名的海通证券，a股将重构新的合理估值区间。 由于产业资本持有的可流通股票规模超过了公募基金等专业机构，沪深300指数未来几年加权平均市盈率的合理区间预计为1.2倍~25倍。 一边大幅下跌的可能性很低，但探底的过程也很长，预计将在震荡下降后完成。

另一方面，中银国际也认为，市场远离年线的事实表明，此次调整并非单纯的技术调整，而是市场呈现停滞预期。 这是因为，首先要尝试前期的低价2480点附近。 如果不能提供足够的支持，市场将面临评估调整，目前仍对探底的成功抱有谨慎的期待。

2300分

另一方面，日信证券认为，欧洲债务危机仍在持续，救助机制无法从根本上应对欧洲经济面临的转型挑战。 我认为大规模的财政赤字和失业率高的企业、经济疲软的矛盾、金融市场的动荡，都有可能诱发经济阻滞“二”

另一方面，从市场供求来看，在流动性紧张的状态下，市场融资压力没有减少，但 有利于市场的消息是，大幅下跌后，市场整体和权重领域的估值进入低位区间，如果基本面没有发生较大的转变，市场也存在一定程度的静态价值支撑。 但是，经济增长率的下降对评价的挑战作用仍然不容忽视。 因为该日信证券预计，如果经济下行风险显著，上海综合指数可能下跌至2300点。

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