“AH股溢价率逼近新低 21股折价套利正当时？”

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记者赵笛

由于历史、市场结构、资金状况等多方面的原因，a股和H股的股价总是一致的。 但是作为双胞胎兄弟，a股和H股有同样的躯干。 是上市公司。 在这种情况下，市场上的人们希望以ah股的股价为目标，发现其奥秘。 目前，ah股溢价率大幅下降，ah折价股达到21股； 在此前一天的1月20日，折价股创下了23股历史新高。 在

中，这些数据可以用于评估a股的低估和折价股的投资价值吗？

溢价指数“下跌不止”的篮板球有望

外盘的反弹持续，但a股的篮板球似乎难以持续。 由于港股和a股走出了一强一弱的态势，ah股溢价指数连续下跌，远离新低一步。 由于溢价率的大幅下降，市场资金敢于入场，以获得超跌的反弹。

濒临最低

去年5月27日，恒生指数迎来中期底部，指数底探18971.52点以后有所回升，至今涨幅达26%。 另外，沪深300指数涨幅为7%。 今年以来，恒生指数持续反弹，涨幅超过3%，但同期沪深300指数下跌约7%。 这种“港股强势、a股弱势”的情况直接引发了ah股溢价的下跌。

《每日经济信息》记者统计，恒生指数去年5月27日触底前，ah股溢价指数仍在110点附近，但10月6日ah股溢价指数下跌91.77点，仅5个月就下跌17%。 后续的ah股溢价反弹，但未能突破105点关口。 今年1月18日，ah股溢价指数最低降至93.23点，距离历史低点只有一步之遥。

这几天，港股方面同样下跌，因此ah股的溢价指数略有反弹，溢价指数创新走低。

但是，记者观察到，在个股方面，ah股溢价大面积削减的速度并未放缓。 其中，溢价率高的a股跌幅更大。 根据

wind数据，截至1月20日，南京熊猫的ah股溢价率为市场最高，达到277.1%。 但这一溢价比上个交易日的287.86%大幅下降了10个百分点，连续8个交易日萎缩，实现了近3个月的新低。

同样，st机器人、s仪化、东北电气等ah股的溢价率也大幅下降。 可以期待篮板球吗？

在市场上，大多以ah股溢价的变动作为股市价值衡量的基准。 溢价高的情况下，大多认为a股估值已经很高，或者港股估值可能相对较低，即使在部分ah股折价的情况下，a股估值也变低了，或者港股估值变高了。

暂且不论这个说法是否可信，a股的反弹确实是在ah股溢价创新低或者接近新的低点时发生的。

去年10月6日ah股溢价指数暴跌后，下一个交易日，ah股溢价指数收于阳十字星，有企业稳定的迹象。 之后，a股迎来了1波跳跃空的上升。 沪深300指数在20几个交易日涨幅超过20%。

同样，今年1月18日调查该指数后，第二天，a股大幅反弹，沪深300指数涨幅达到2.26%。

1月21日，a股早期股价持续前一天下跌，ah股溢价最低下跌至94.3点。 如果不是港股，同样下跌，ah股溢价指数的创新可能变低了。 10点35分后，银行、房地产等蓝筹股突然发力，拉升指数。 ah股溢价指数也收于大阳线。

上述现象表明，ah股溢价对行情有一定的指导意义。

由于折价股上涨至史上最高的蓝筹股，

进一步接近了ah股的股价。 此外，在ah股的转卖现象也愈演愈烈。 据分析人士称，折价的根本原因在于a股的持续、大规模扩张。

贱股数量创新多

从历史情况来看，a股股价高于h股股价更容易被世人接受，这是流动性和资金偏好决定的。 但实际上，不仅a股与H股的价差进一步缩小，H股股价高于a股的股数更多。

wind数据显示，截至今年1月20日，市场上有23只H股股价高于a股股价，这个数字高于ah股溢价指数处于历史最低点的情况，为ah股创历史新高。 21日，a股反弹，折价股减少至21家。

从倒挂股来看，蓝筹股占绝大多数。 截至1月21日，中国平安H股为80.35港币(即68.01元人民币)，a股为49.41元，ah股溢价高达-27.34%，成为ah折价最大的股票。 之后，鞍钢股份、招商银行、中国人寿、农业银行、建设银行的贴现率也超过了20%。

从市场的理解来看，大盘股容易发生ah股的折价，但实际上，并不是总市值越大贴现率越高。 两市第一重股中国石油的ah股目前仍为正溢价，a股股价比H股高出21.14%。 根据

领域的特点，唯一可以得出结论的是，ah股贴现率高的股票多为金融领域，其次是钢铁、建材水泥等建筑类股票。

由于蓝筹股的贴现率在扩大，

a股的价格到底反映了什么呢？ 从

表中可以看出，H股作为一个开放市场，定价更加规范和权威。 假设h股股价处于合理区间，对于同根但股价低于h股的a股，价值明显被低估。

但是，这种浮在表面的现象被忽视了。 那就是说，这种折扣现象并不是短时间内偶尔发生的。 “存在即合理”，长时间的股价下跌必然有更深的理由。

国信证券拆船师黄学军认为，其原因是a股的扩大。 他指出，从银行股整体扩张来看，首先是银行再融资，巨大的再融资规模足以让银行股整体进入过剩时期。 其次，农业银行、光大银行、甚至上海银行等金融类新股的ipo，引发了银行股已经不是稀缺产品。 据统计，目前两市市值排名前20名的股票中，有13家为金融股，10家为银行股。

值得观察的是，这种价格体现了过剩的市场行为，与市场上的大规模股票估值理论非常吻合。 通常，小盘股可以获得越来越多的溢价，大盘股似乎天生就应该给予更低的pe。

上溯及ah股溢价:与低溢价无关，关于低估值

ah股价差产生的原因，国泰君安认为ah股有五个本质的不同。 但从历史规律来看，ah股溢价率的高低并不能反映ah股估值的高低。

从ah股溢价的5个根源

从市场整体来看，国泰君安认为ah股溢价的根源来自5个方面。

首先，ah股所处的流通性环境不同。 国泰指出，由于香港市场是全球市场，因此与美元存在负相关。 投资者的风险偏好增强，美元贬值，资本流入新兴市场，港股上涨，相反，资本离开香港市场。 a股处于比较封闭的环境。 ah折价股更多的根本原因是人民币升值、香港市场流动性强、美元疲软。

其次是政策因素。 港股直通车暂停，但其影响显而易见。 当资金瞄准股价较低的港股市场时，a股高溢价必定与H股一致的股票是期货和融资融券改变了a股市场以前的单边市场结构，空机制建立时，ah股溢价开始下跌。

再次是可选目标的差异。 相对于内地市场，香港市场成长性股票不足。 对于大陆投资者来说，a股市场的新兴产业和具备高速增长潜力的中小规模上市公司更具吸引力。 因为对香港市场的海外投资者来说，投资标的比较少，为了分享内地快速增长带来的收益，会给h股一定的溢价。

另外，ah股的风险偏好和投资风格也不同。 另一方面，国际投资者对中国经济的了解并不深刻。 由于该风险防范性不高，因此投资风险小，倾向于选择增长比较确定的领域、银行、保险等领域。 另一方面，在投资方式上，国际投资者的风险偏好较低，有明确增长的领域被给予越来越多的溢价。 国内投资者风险偏好强烈，更追求短期投资收益。

最后，ah股投资者的观念不同。 对全球布局的投资者来说，对企业的选择越来越基于国际间的比较。 以银行为例，中国银行盈利能力强，中国是快速增长的国家，中产阶级的崛起必将带来金融诉求。 此外，次贷危机后，投资者更加认可国有银行较为健康的资产负债表。 因此，港股对银行股的估值更高，相反，a股投资者开始考虑未来信贷增速下降导致银行收益增速下降。 另外，领域本身面临的地方融资性平台不明确的后果和对房地产的担忧让投资者担忧了银行的前景。

低溢价等于低估值

目前，ah股的溢价率接近最低，这能证明a股的价值被低估了吗？

东海证券海外市场分析师许缨指出，在ah股溢价指数的变化中，近80%是内地a股指数的部分变化和港股指数的部分变化所致。 恒生指每上涨1%，沪深300指数无变化的情况下，ah股溢价指数下降1.1%左右，相反，沪深300指数每上涨1%，恒生综合指无变化的情况下，ah股溢价指数上升0.77%。 由此可见，ah股溢价高低由沪深300指数、恒生指数推动，不是一个原因，而是结果。

另外，从历史走势来看，ah股溢价指数确实位于历史低位，但这并不能证明市场整体估值也处于历史低位。 [/BR/] [/BR/]根据wind数据，截至今年1月20日，沪深300指数的市盈率水平为14.86倍。 在2008年以来的157周数据中，该评级排名第21。 也就是说，还有20周的市盈率比现在低。 其中，除了2008年以外，还有刚刚过去的一年。 例如，去年7月初，沪深300指数的市盈率仅为14倍。 从这一点来看，a股的估值向下空之间依然存在。

另一方面，从个股的立场来看，目前有20只以上的个股在折价，但并不能证明这些ah折价股的估值处于绝对低位。

wind数据显示，中国平安目前的市盈率为27.48倍，这一市盈率水平自中国顺利上市以来，居200周市盈率的第70位。 也就是说，69周的市盈率低于现在。

招商银行目前排名第三，贴现率达到23%。 数据显示，招商银行目前的市盈率为15.17倍，该市盈率居历史第53位。 也就是说，52周的市盈率低于目前水平。

由此可见，中国平安、招商银行等个股的ah股溢价处于历史绝对低位，估值水平也较低，但与历史低点有一定差距。 这与ah股溢价水平处于历史低位不协调。

业内观点

私人、证券公司相关人员:溢价“缩小”势在必行

和ah股溢价 都认为是未来的ah股，但是ah股溢价大幅下降，折价股大幅上涨，这表明a股的价值被低估了，还是有投资机会，存在着明显的分歧。

新海天杨虎:

a股的存在在一定程度上被低估了

湖北新海天投资企业的投资总监杨虎在接受《每日经济信息》采访时表示， 尽管如此，H股还是反映了全球投资者对上市公司的定位，现在很多ah股都在折价，贴现率达到一定程度，例如10%，ah股之间就会有平衡的要求，可以说a股有一定的低估。

“最近蓝筹股领先的反弹表明，a股蓝筹股品种不会长时间下跌。 ”针对目前h股强势a股弱势的情况，杨虎表示，目前ah股从溢价到折价，一方面是内地投资者对h股多蓝筹品种的估值下降，特别是银行股政策敏感，因此a股不断下跌。 另一方面，由于目前热钱流入，内地市场限制较多，部分海外资金以港股为跳板，推高港股，从而导致ah股之间的差价也在加大。 实际上，优良品种的评价值不应该有很大的差异。 目前，a股良种，特别是金融类品种只是受到政策不明确因素的影响，导致市场参与意愿下降，并不是评价体系有问题。 因此，a股良种不会长期下跌。

利升锐华仇天镝:

两地的投资者风格是

ah股溢价，利升锐华阳光私募基金研究总监仇天镝认为:“每天 外盘机构的投资者很多，他们通过购买蓝筹和期望来对冲和规避风险，操作简单，容易上手； 其次，在外盘，许多蓝筹股可以进行融资融券、期权买卖等衍生产品的操作，这被视为稳健的“流行”操作战略； 在内地，大部分是个人投资者，很少操作任何多而复杂的金融工具。

对于目前市场上a股的价值是否被低估，ah股溢价的使用，仇天镝并未表示认同。 “估值不能完全以ah股的哪一方为价值基准，ah股溢价大幅下降只能说两地投资者的投资思路正在接近，不能说低估，但可以作为参考。 ’仇天镝说，每个投资者都有评价错误，不排除两个投资者都有错误。

仇天镝还指出，昨天的反弹就像国家队资金入场拿哪个技术派散户的钱，这不是真正意义上的价值被低估而产生的逢低配置行情，而是脉冲式的搏杀。

财通证券陈健:

折价股有套利机会

“目前，ah股的溢价率大幅下降，根本原因是a股和H股的割裂率。 ”财通证券经纪业务总部副社长陈健在接受《每日经济信息》采访时表示，长期以来，H股站在全球视野中，审慎看待当前国际经济复苏的大框架。 h股是开放的市场，全球资金和投资的参与越来越受到欧美股市的影响。 与

股相比，陈健仍然局限于自己的小环境，由于内地货币政策收紧、对房地产调控和经济结构调整的担忧等，认为a股走势不如H股。

与目前外国蓝筹股备受追捧、a股蓝筹股疲软的现状相比，陈健认为，在当前a股流动性收缩、货币政策趋于稳定、实际紧缩的大背景下，成交量过于抵制蓝筹股的抛售压力。 然后，a股的投资理念决定了，在和谐结构的大背景下，蓝筹股在股份企业稳定的前提下，难以获得超额收益。 另一方面，h股投资者越来越关注股东比例、市盈率等稳定的收益率指标，认为蓝筹股正在走强。

“但是，现在的溢价率的下跌，我认为a股具备了一定的投资安全界限。 ”陈健表示，作为人民币国际化道路上坚实的一步，小qfii的推进已经上了弦。 日前，证券监督管理委员会主席尚福林宣布将首次在香港募集人民币资金办理金融类证券投资业务试点。 现在以金融股为主的a股，相对于H股打折20%，可以说随着小qfii的推进，具备了一定的套期保值空之间。

积分企业

中国平安( 601318，收盘价49.41元)增厚效应是淡化效应(/br/]

今年以来，中国平安股价下跌对市场再融资的冲击 对此，业内人士认为平安a股的股价被低估了。

东方证券拆解师金麟认为，中国很可能会平安选择在h股融资。 如果平安选择用H股融资，对a股投资者来说，ah股贴现率明显，平安贴现率为27%，太保和国寿贴现率分别为19%和21%，增厚效应大于稀释效应，安全边际将进一步提高。 然后，市场的过度担忧被释放，企业良好的基本面和被大幅低估的价值，强烈的纠正成为主线。 因此，我建议你买中国的平安。

海螺水泥( 600585元，收盘价26.77元)得益于水泥的“限制供给”政策(/br/)

，目前海螺水泥的ah股贴现率为11% 资料显示，海螺水泥作为全国最大的水泥生产、加工、销售企业，目前熟料生产能力14525万吨，水泥生产能力17827万吨。 近年来，企业还生产了很多生产线。

广发证券拆船师黄立图表示，工信部对人均熟料生产能力超过900公斤的省份，规定国家停止批准新线。 近年来，海螺依赖或正在改变产能快速发展、增长的新模式，下一个国家将推进领域内整合，考虑到企业目前的负债率在行业内最低，未来的重组合并进程值得期待。

年末，华东水泥价格上涨的背后也反映了水泥产业“限制供给”政策给领域生态带来的变化，在诉求比较稳定的前提下，未来几年水泥价格体系将不断修正，年毛利将 农历过后，淡季的价格和供求状况是股价的重要指标。

黄立图赋予海螺水泥年15倍的市盈率，目标是定价35.70元的“收购”评级。

中国南车( 601766，收盘价8.65元)高铁市场诉求大幅增加(/br/)

虽然近期走势非常强劲，但目前中国南车的ah股仍有4.84%的折价。 资料显示，中国计划在年底前建成1.3万公里的高速铁路，这将在未来2-3年带来巨大的高速铁路诉求。

湘财证券拆船师刘正指出，高铁和客运专线的建设开通将极大地释放货运线路资源，考虑到铁路货物陆路运输的巨大经济性，带来诉求的高速增长，推动企业机车和卡车产量的增长， 企业机车未来两年的收益将保持20%~30%的增长，卡车预计将保持20%~25%的增长

另外，国内城市轨道交通的高速发展、出口的增长也是快速发展的首要动力，过去三年， 另外，海外诉求将转向中国，推动南车各车型出口的高速增长。

刘正预计企业~年的eps为0.23元、0.43元、0.75元，与年和年的利润增速相对应，为85%和74%，业绩增长将进一步加快。 给予企业“购买”评级，标价12元。 转载时请联系《每日经济信息》报社。 未经《每日经济信息》报社授权，严禁转载和镜像，违者必须追究。

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