“业绩提速扩张在即 通策医疗能否复制爱尔眼科模式？”

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经记者朱蔚淇

作为a股市场上仅有的两家连锁医疗服务企业，通策医疗( 600763，收盘价12.92元) )的境遇与埃尔眼科) 300015，收盘价38.97元)相差甚远。 后者股价从2月初的低点19.33元(前复权)至今累计超过100%，但前者同期涨幅不足20%。 从估值来看，后者的动态市盈率目前接近100倍，前者为50倍左右。

市场是低估了通常所说的医疗，还是埃尔眼科的成功无法复制？ 一位医药领域的分析师在《每日经济信息》中表示，通策医疗是a股市场罕见的投资目标，未来估值有望接近埃尔眼科。 反对的声音认为，通策医疗不能像埃尔眼科那样迅速扩张，未来的增长越来越来自内部。

净利润增速超埃尔眼科

与埃尔眼科强人意的中期表现相比，通策医疗的中报极为亮眼——净利润达到2040万元，同比增长79%，但 无视350万元的财政补贴等因素，通策医疗的营业利润达到2433万元，比去年同期上升47%，优于埃尔眼科的31%的增长率。

通则医疗业绩的提高始于2009年。 自2006年10月企业新大股东杭州宝群实业集团有限企业对企业实施资产重组并注入杭州口腔医院有限企业100%股权以来，企业经历了长达两年的震荡期。 2009年1~6月，企业实现营业利润1655.33万元，比去年同期增长95.37%。 实现净利润1139.10万元，比去年同期增长134.92%。 今年的业绩稳定，与2008年中期相比净利润几乎翻了一番。

从今年7月开始，各证券公司开始密集发表推荐该股的研究报告。

海通证券的江维娜认为，通策医疗的投资价值有四个重要因素。 另一方面，权威部门的数据显示，我国口腔疾病患病率达90%以上。 其二，核心资产杭州口腔医院在浙江名声很好，未来这部分收入将稳步增长。 其三，企业在杭州相继开设诊所，进行追加投资，巩固地区特点。 最后，杭州通策义齿制造有限企业通过相关审查，表明自产材料有利于降低价值成本，提高质量。

今年7月29日，企业与浙江省浙商产业投资基金合作公司签署了《合作意向协议》。 后者以多种形式进行合作，在企业扩张性自身投资、横向并购、纵向产业链并购等方面提供支持。

中银国际买方研究员王军表示，作为通策医疗所在地的浙江经济转型充满活力，该地区医疗服务领域在公立医院改革的大背景下，将为民营资本提供越来越多的快速发展机会，通策医疗将迎来难得的快速发展机会 企业目前具备了通过并购和扩张实现跨越式快速发展的条件。 如果企业今后能通过购买和扩张扩大规模，企业的估值有望接近埃尔眼科。

通则医疗本身也表达了对外扩张的强烈意图。 企业在中报中表示，“企业紧紧抓住公立医院改革的契机，目前正在全国16个试点城市中寻找合适的并购机会，加快外延式扩张的步伐……不排除有其他专业行业和寻求综合医院的并购机会。”

华创证券廖万国表示，通则医疗必须集中于牙科。 牙科的技术要求比眼科低，连锁经营难度也低，通则医疗有望扩展，评价值必然接近埃尔眼科。 与

阻碍独自经营模式和扩张道路的

华创持有反对意见的是东海证券的屈昳。 她说，通策医疗的对外扩张实际上取决于公立医院改革的进展程度，企业只能以并购的模式进入新的地区，因此能否与当地政府和改革后的公立医院合作是影响并购成败的关键。

另一家证券公司的解体员告诉记者，与爱尔眼科相比，通策医疗有以下缺点。 首先，牙科门诊在各地非常普遍，领域竞争激烈。 其次，牙科对医生的技术要求很高，企业需要在人才方面增加储备。 同行中，以规模优异的佳美口腔连锁和高端套餐为主的瑞尔牙科将市场蛋糕分开吃，但埃尔眼科市值超过100亿美元，在国内没有同级别的对手。

这位解体负责人认为，通策医疗经过多年的摸索，形成了立足于一个地区后以自建形式增加外来数量的“中心旗舰+周边辐射”的连锁模式。 虽然这种做法不像普通连锁门诊那样容易扩张，但企业在快速发展规模方面很谨慎，不能加快速度。

针对牙科以外的业务迅速发展，联合国证券在研究报告中明确指出，企业将来打算进入肿瘤、儿童医院等专科医院。 因为在未来，如果有机会参加这些医院，企业会介入，带来新的收益增长点。

据上述分析人员介绍，市场看好埃尔眼科，其扩张迅速。 今年上半年，爱尔眼科100%收购南充麦格、重庆麦格、石家庄麦格、天津麦格4家医院的股份，全部收购湖南康视持有的南昌爱尔、济南爱尔的股权。 另外，企业分别在昆明、长春、糕点、南京等城市设立了连锁医院。 截至6月底，企业现有28家医院，上半年营业收入达到3.7亿元。 通策医疗现有17个分院，其中杭州有6个分院，营业收入1.03亿元中占83.74%。

由此可见，对外扩张的不明确性，对市场评价企业价值的影响力。 但幸运的是，北京市和衢州市的收入比去年同期分别增长了183.91%和51.11%。 上述券商拆迁员认为，即使不考虑对外扩张因素，现有地区内部快速发展也能带动企业业绩快速提升。

联合国证券的赵心认为，由于口腔领域涉及治疗和费用两方面，所以收入占比高的美白、矫正和植入业务是费用。 因为这个领域的迅速发展与居民的收入水平有很大的关系。 目前，随着经济的快速发展和收入水平的提高，领域增长率通常维持在30%左右。 证券公司预测，不考虑扩张因素，通策医疗~全年每股利润分别为0.28元、0.33元、0.5元。 转载时请联系《每日经济信息》报社。 未经《每日经济信息》报社授权，严禁转载和镜像，违者必须追究。

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